航空运输12月数据点评：客座率较11月改善，国际继续好于国内，底线思维看需求：或可类比2012；驱动因素看股价：或可参考2015

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 航空运输12月数据点评 推荐（维持） 客座率较11月改善，国际继续好于国内，底线思维看需求：或可类比2012；驱动因素看股价：或可参考2015  上市航空公司公布12月数据：较11月改善。1）12月东航、南航、国航客座率同比分别为增长0.27、下降0.81及下降 1.7个百分点，较11月明显提升（11月三大航均下降：东航、南航、国航客座率同比分别下降0.5、1.75及1.8个百分点）。1-12月三大航中东航、南航、国航客座率同比分别为增长1.2、0.23及下滑0.5个百分点，吉祥与春秋分别下降0.7与1.55个百分点。2）结构性看：国际好于国内得以延续。三大航中东航国际客座率同比提升2.1%，南航提升0.79%，国航小幅下降0.4%，春秋提升5.4%，吉祥下降3.5%，整体来看延续11月的结构性特征，并且东航、南航国际线客座率水平为近4年最高。国内航线则东航、南航、国航分别下降0.9、1.6及2.6个百分点。在汇率贬值以及中美贸易摩擦近半年时间背景下，11-12月国际线与国内线的结构差异，或亦可解释国内的下滑更多来自于17年底的基数原因（东航、南航11及12月国内客座率水平均好于15-16年），叠加部分经济下滑的影响。3）全年来看运力投放：ASK增速，南航12%，国航10.5%，东航8.1%，南航与东航略低于18年初指引，国航基本符合指引。4）18年的行业特征表现为旺季成色足。2007-17年间，从客座率角度看，行业淡旺季差距在缩小，最高-最低客座率差值从07年的12.8个百分点降至17年的3.3个百分点，但2018年该数值扩大为5.7个百分点，最高客座率水平为8月的86.5%，最低客座率为1月80.8%。尤其8月国内客座率超过88%，历史最高，意味着控总量下旺季供需呈现紧张格局，Q3单季度三大航座收同比提升4.4%，上半年为1.3%。  市场担心经济形势影响航空需求，我们在报告《底线思维看需求：或可类比2012；驱动因素看股价：或可参考2015——如何看待2019年航空业发展及航空股投资机会》中提出：底线思维看需求：或可类比2012。1）复盘2012：宏观背景：GDP增速从9.5%降至7.9%。行业背景：面临高铁跨越式发展产生分流，京沪线2011年重磅登场。航空需求：12年旅客增速8.9%（2000年以来，仅03年非典，08年金融危机，11年基数原因，三次低于10%），客座率79.6%，同比下降2.2%。2）2019 Vs 2012。相同之处：经济下滑对需求冲击的担忧，宏观环境或很难重演08年金融危机，底线思维看，2012年或具有一定的可比性。不同之处1：需求端，高铁冲击已度过高峰时刻。如京沪线16年客运量已超过开通前。不同之处2：供给端，行业控总量下，供给增速放缓也可抵御需求放缓。12年行业飞机数量增速10%，三大航净增9%，而19年6家上市公司飞机增速与18年基本一致，8.4%，2020年将降至7%。不同之处3：12年高油价下同样制约航空公司调节空间。12年布油均价处于111美元高位，燃油附加费800公里以上平均130元/人，最高150元，最低100元。  投资建议：1）我们预计2019行业供需基本平衡，旺季成色更足。预计旅客人数增速10%，可用座位数增速为9.5%，供需基本平衡。2）我们认为2019年股价驱动因素或可类比14H2-15H1，即成本大幅减负+小幅主营改善。一季度成本端油价减负，汇率当前友好，春运需求相对刚性，且客运价格2018年经历两轮调整，首选春运规模大，油汇弹性强的南方航空；三季度暑运首选京沪线占比高，日韩线旅游旺的东方航空；二季度承上启下看稳健中国国航。  风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。 重点公司盈利预测、估值及投资评级（不考虑拟增发摊薄） EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 南方航空 7.24 0.28 0.71 0.99 25.86 10.2 7.31 1.34 强推 中国国航 8.06 0.45 0.77 0.88 17.91 10.47 9.16 1.25 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2019年01月15日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572553 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20572538 邮箱：wangkai@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 8 0.22 总市值(亿元) 3,726.8 0.74 流通市值(亿元) 2,590.67 0.71 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.13 -8.89 -28.57 相对表现 -0.93 1.55 -2.61 《航空敏感性测算：原油价格大幅下跌为成本端减负，客运价格市场化持续推进增厚时刻价值》 2018-11-25 《航空运输11月数据点评：客座率下滑更大程度来自基数原因，打造超级承运人或推动行业新趋势》 2018-12-16 《底线思维看需求：或可类比2012；驱动因素看股价：或可参考2015——如何看待2019年航空业发展及航空股投资机会》 2019-01-13 -41%-24%-7%10%18/0118/0318/0518/0718/0918/112018-01-16～2019-01-15 沪深300 航空运输 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 航空运输 2019年01月15日 航空运输12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 2018年航空公司客座率表现 资料来源：公司公告、华创证券 图表 2 2007-18年淡旺季客座率水平差值 资料来源：民航局、华创证券 787980818283848586870.02.04.06.08.010.012.014.0200720102013201620172018平均-最低最高-平均最高-最低最高 航空运输12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 东方航空客座率 资料来源：公司公告、华创证券 图表 4 南方航空客座率 资料来源：公司公告、华创证券 图表 5 中国国航客座率 资料来源：公司公告、华创证券 7274767880828486881月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年7274767880828486881月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年 航空运输12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 6 吉祥航空客座率 资料来源：公司公告、华创证券 图表 7 春秋航空客座率 资料来源：公司公告、华创证券 图表 8 南航国内客座率 图表 9 南航国际客座率 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 7678808284868890921月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年8284868890929496981月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年707274767880828486881月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年6872768084881月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年 航空运输12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 10 东航国内客座率 图表 11 东航国际客座率 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 图表 12 国航国内客座率 图表 13 国航国际客座率 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 70727476788082848688901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年68707274767880828486881月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年74767880828486881月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年6570758085901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年 航空运输12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 交通运输组团队介绍 组长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2015年金牛奖交运行业第五名，2017年金牛奖交运行业第五名。 分析师：刘阳 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 研究员：肖祎 香港城市大学经济学硕士。曾任职于华泰保险资管、中铁信托。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 助理研究员：王凯 华东师范大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。2017年金牛奖交运行业第五名团队成员。 航空运输12月数据点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuy i@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 高级销售经理 0755-83479862 luoy ingy in@hcy js.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiay in@hcy js.com 朱研 销售经理 0755-83024576 zhuy an@hcy js.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 y angy in