银行12月金融数据点评：中小企业融资环境边际改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2019年01月15日 银行 12月金融数据点评：中小企业融资环境边际改善 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 研究助理：邓美君 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 研究助理：贾靖 Email：jaijing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 28 行业总市值(百万元) 9,051,387 行业流通市值(百万元) 6,031,206 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<银保监5号文点评：农商行回归支农支小本源，信贷专注本地发展>>2019.01.15 <<2018年银行业绩快报：整体符合预期-银行业周报（2019年01月第二期)>>2019.01.12 <<中信银行2018业绩快报：营收增长平稳，不良率环比改善>>2019.01.11 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 工商银行 5.23 0.77 0.79 0.82 0.85 6.81 6.62 6.37 6.14 - 增持 建设银行 6.38 0.92 0.96 1.01 1.05 6.92 6.61 6.30 6.06 - 增持 农业银行 3.53 0.55 0.58 0.57 0.61 6.39 6.09 6.16 5.76 - 增持 招商银行 26.8 2.46 2.78 3.12 3.46 10.89 9.64 8.58 7.74 - 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  总体判断：数量略超预期，结构还是偏弱。一系列金融和货币政策还是有边际效果的，社融增速下行是边际放缓的，经济失速的可能性就很小。结构上看，银行和企业的风险偏好还是比较低。  结构反映市场主体偏好。新增贷款仍为票据和非银金融机构贷款增加较多；企业融资依旧低迷，用于投资建设的中长期贷款依旧低迷。靓点：1、中小企业融资环境有边际改善：此次社融口径下未贴现票据增量为正，而票据贴现保持高增，中小企业总体融资有边际改善；（以往票据融资高增部分靠存量未贴现票据的贴现）2、宽货币对债券和非银贷款是有利的。  投资建议：2019年银行股投资逻辑：基本面稳健+估值稳定。今年银行所处环境：金融监管中性、总量政策弱持续、倒逼的市场化改革增加。银行业绩的稳健性会超市场预期（“弱周期”性），估值由于市场资金结构的变化而保持稳定。2019年，银行股会带来稳健收益。  风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超预期。 -40.00%-20.00%0.00%20.00%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-01银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 一、社融增速下行幅度边际放缓  12月社融数据略超预期，存量同比增速下行幅度边际放缓。12月新口径社融同比增速9.8%、较9月增速下降0.1个百分点，降幅边际放缓（9月增速环比下降0.35个百分点）。 图表：新旧口径社融同比增速缓慢下行 存量余额（万亿元） 同比增速 新口径存量社融 专项债 abs 贷款核销 旧口径存量1 旧口径存量2 旧口径1 旧口径2 新口径 2018-01 185.77 5.48 0.67 2.03 180.29 177.59 11.74% 11.27% 12.71% 2018-02 186.92 5.49 0.66 2.05 181.43 178.72 11.69% 11.22% 12.65% 2018-03 188.37 5.56 0.70 2.18 182.81 179.94 11.03% 10.53% 11.92% 2018-04 190.02 5.64 0.78 2.20 184.38 181.40 11.10% 10.51% 11.89% 2018-05 190.94 5.74 0.82 2.25 185.20 182.13 10.87% 10.27% 11.59% 2018-06 192.37 5.84 0.84 2.42 186.52 183.26 10.44% 9.82% 11.10% 2018-07 193.46 6.03 0.86 2.44 187.43 184.14 10.29% 9.63% 10.84% 2018-08 195.24 6.44 0.91 2.47 188.80 185.43 10.14% 9.49% 10.80% 2018-09 197.27 7.18 0.99 2.64 190.09 186.45 9.65% 8.95% 10.58% 2018-10 197.89 7.26 1.01 2.69 190.63 186.93 9.33% 8.61% 10.22% 2018-11 199.30 7.23 1.13 2.76 192.07 188.18 9.14% 8.36% 9.88% 2018-12 200.75 7.27 1.28 3.01 193.48 189.19 9.07% 8.29% 9.78% 注：旧口径存量1=新口径-专项债；旧口径存量2=新口径-专项债-abs-核销。 资料来源：人民银行，中泰证券研究所  边际放缓有几个因素支撑：贷款增量超预期；低利率环境下，企业发债增多共同支撑；而表外非标通道持续收缩则继续拖累社融增速下行。1）12月信贷超预期，新增量较去年同期大幅增加3500亿。基于过往经验，银行年末信贷投放量一般不大，此次新增9000亿，略超市场预期，下文将详细拆解信贷结构情况。2）非标持续收缩，预计年底有较大的到期量（前三、四年年底高增量）。委托贷款、信托贷款继续缩减，新增较去年同期减少2800、2750亿。3）未贴现承兑汇票自半年多来增量首次转正，小企业融资边际改善。新增较去年同期增加348亿。4）低利率环境下企业债券融资回暖；股权融资则持续低迷。新增企业债、股票融资较去年同期变动3367、-662亿元。5）监管鼓励加大不良处置背景下，以及银行历来年末处置力度较大，整体核销新增较去年同期增加459亿。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 图表：新增社融结构占比 新增各项占比新口径社融 新增各项占比旧口径社融 新增信贷 表外融资 直接融资 专项债 abs 核销 新增信贷 表外融资 直接融资 2018-01 88.1% 3.8% 5.6% 0.0% -0.4% 1.0% 87.7% 3.8% 5.6% 2018-02 86.5% 0.1% 8.6% 0.9% -1.2% 2.2% 87.4% 0.1% 8.8% 2018-03 72.9% -15.9% 24.9% 4.2% 2.4% 7.8% 84.1% -18.6% 29.1% 2018-04 61.7% -0.7% 25.8% 4.5% 4.6% 1.5% 69.2% -0.8% 28.9% 2018-05 117.2% -44.2% 0.7% 10.6% 4.0% 5.0% 148.7% -55.0% 0.9% 2018-06 110.4% -46.5% 10.8% 6.8% 1.8% 11.7% 141.7% -58.4% 13.6% 2018-07 98.7% -39.9% 19.3% 15.1% 1.0% 1.4% 127.4% -48.4% 23.4% 2018-08 65.9% -13.8% 18.4% 21.2% 2.6% 1.9% 91.1% -18.5% 24.7% 2018-09 63.0% -13.3% 3.1% 34.0% 4.1% 7.4% 121.5% -24.5% 5.6% 2018-10 85.3% -36.0% 22.4% 11.7% 2.5% 6.0% 120.5% -45.1% 28.0% 2018-11 75.8% -12.5% 22.1% -2.2% 7.6% 4.8% 90.2% -14.0% 24.7% 2018-12 53.9% -10.9% 24.1% 2.3% 9.5% 15.8% 80.5% -15.0% 33.3% 注：旧口径存量=新口径-专项债-核销-abs。 资料来源：人民银行，中泰证券研究所 图表：新增社融较去年同期增加情况（亿元） 社融 人民币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 债券融资 股票融资 专项债 Abs 核销 2018-01 (6,302) 3,717 (3,850) (2,720) (4,694) 1,761 (1,099) 0 (8) 67 2018-02 848 (101) (1,922) (402) 1,824 1,717 (191) 108 (136) 112 2018-03 (8,137) (161) (3,889) (3,470) (2,713) 3,423 (396) (1,144) 223 388 2018-04 2,157 181 (1,433) (1,567) 1,109 3,546 (236) (1,211) 1,326 49 2018-05 (3,603) (384) (1,292) (2,716) (496) 2,121 (20) (922) 83 202 2018-06 (6,254) 2,313 (1,610) (4,104) (3,419) 1,518 (229) (972) 159 428 2018-07 (2,739) 3,709 (1,113) (2,424) (707) (436) (361) (1,475) 628 (29) 2018-08 1,898 1,674 (1,125) (1,831) (1,021) 2,286 (512) 2,182 55 127 2018-09 (750) 2,456 (2,207) (3,277) (1,332) (1,262) (247) 4,872 571 339 2018-10 (4,574) 506 (992) (2,292) (465) 4 (425) (447) 127 175 2018-11 (3,948) 874 (1,590) (1,901) (142) 2,310 (1,124) (2,614) 909 248 2018-12 33 3,502 (2,846) (2,754) 348 3,367 (662) (487) 27 459 资料来源：人民银行，中泰证券研究所 二、信贷超预期高增，低风险偏好持续，但有亮点  12月信贷高增支撑社融超预期，新增贷款1.08万亿（较社融口径增加非银贷款），较去年同期多投放近5000亿，信贷余额同比增长13.5%，增速环比上月大幅上升0.4个百分点。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 图表：12月信贷增速超预期 资料来源：人民银行，中泰证券研究所  信贷结构反映银行低风险偏好持续：新增贷款仍为票据和非银贷款增加较多，但有边际改善的亮点，新增未贴现承兑汇票自18年5月首次转正，以往通过消耗存量增加票据供给的方式改变，小企业融资有边际增加。1）居民按揭贷款需求下半年有转弱可能。居民新增短期贷款较去年同期增加较多，预计主要为去年消费贷严监管下低基数的原因。居民中长期贷款依旧没有改善，2019年一季度有储备项目支撑尚无大的担