中国基础设施投融资行业，2021年12月：2021年以来，城投行业融资政策持续收紧，城投企业主要融资渠道收缩，各省（区、市）表现出显著的差异性

中国基础设施投融资行业特别评论 1 2021年12月 目录 要点 1 主要关注因素 2 结论 8 特别评论 联络人 作者 政府公共评级部 陈 涛 027-87339288-657 tchen@ccxi.com.cn 其他联络人 李春辉 027-87339288-629 chhli@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 中国基础设施投融资行业，2021年12月 2021年以来，城投行业融资政策持续收紧，城投企业主要融资渠道收缩，各省（区、市）表现出显著的差异性 要点  2021年以来，随着疫情防控常态化、经济持续修复，宽信用政策逐渐退出，前期宽松的融资环境使得地方政府及城投企业债务率有所抬高，部分区域债务风险突显，债务风险防控再次成为主基调。  2021年以来，随着政策趋紧，交易所、交易商协会和国家发改委等机构审批通过的城投企业债券数量及规模同比下降；同时，交易所终止审查的城投企业债券数量及规模同比大幅增加；因区域经济实力和债务水平不同，以及受政策影响的差异化，各省（区、市）的城投企业债券审批通过情况表现出明显差异。  2021年以来，城投企业债券发行规模和净融资额走势出现分歧，虽然发行规模保持增长，但净融资额同比有所下降；就各省（区、市）的城投企业而言，部分区域的城投企业债券发行量大幅收缩，推迟或取消债券发行情况严重，净融资额同比显著下降；此外，已发行的城投企业债券整体有效认购倍数仍低位徘徊。  2021年以来，受债务风险防控的影响，在债券净融资收缩的同时，城投企业取得借款所获得的现金规模整体亦小幅下降；各区域之间分化严重，部分省（区、市）的城投企业债券净融资和取得借款所获得的现金规模双降，部分省（区、市）城投企业通过增加借款来弥补债券净融资下降带来的资金缺口。 中诚信国际 中国基础设施投融资行业 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 2 主要关注因素 2021年以来，随着宽信用政策逐渐退出，债务风险防控成为主基调，城投行业融资政策持续收紧 2021年以来，伴随着疫情防控常态化、经济逐步修复，宽信用政策逐渐退出。然而，前期宽松的融资环境使得地方政府及城投企业债务率有所抬高，部分区域债务风险突显，债务风险防控再次成为主基调，城投企业债券发行相关政策收紧。一方面，城投行业相关政策呈现有保有压、以压为主的态势，且分区域、分主体定向收缩，展现出较大的韧性。2021年初，交易所依据地方政府债务率和地方政府收入划分“红橙黄绿”四档，对部分区域城投企业债券发行有所影响；2021年4月沪深交易所分别发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号-审核重点关注事项》和《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第1号-公司债券审核重点关注事项》，要求城投企业债券不得新增地方政府隐性债务，并承诺募集资金若用于偿还公司债券以外的存量债务时不能涉及地方政府隐性债务，审慎确认资产规模小于100.00亿元或主体信用评级低于AA（含）的城投企业公司债券申报方案；2021年6月，《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》发布，要求现金管理类产品不得投资于信用等级在AA+以下的债券、资产支持证券等，弱资质城投企业债券需求被压缩；2021年7月，银保监会发布“15号文”，对城投企业流动资金贷款进行严格限制，严禁新增地方政府隐性债务，严控地方政府隐性债务风险；2021年8月，银保监会针对“15号文”发布补充通知，在具体执行层面释放了一定的操作空间。另一方面，地方国有企业债券违约多点爆发，推动债务风险管控加强。随着华晨汽车集团控股有限公司和永城煤电控股集团有限公司债券先后违约、部分区域债务风险进一步显现，国家对地方国有企业债务偿付风险管控持续加强。2021年2月，国资委发布《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》，要求地方政府及国有企业完善债务风险检测预警机制，并根据资产负债情况分类管控。此外，除还本付息外，交易商协会、交易所等机构鼓励募集资金用于绿债、乡村振兴、“一带一路”、高收益债、住房租赁REITs等领域，但部分弱资质城投企业再融资依然承压。 2021年以来，各机构对城投企业债券的审批收紧，审批通过的债券数量及规模下降，且交易所终止审查的城投企业债券数量及规模同比大幅增加；受区域经济实力、债务水平以及政策等因素的影响，各省（区、市）的城投企业债券审批通过情况差异明显 目前，城投企业债券发行的审批机构主要为交易所、交易商协会和国家发改委，但由于涉及的债券品种不同，各机构审批通过的债券情况有所差异。具体来看，2018~2020年，交易所、交易商协会和国家发改委审批通过的城投企业债券数量合计分别为1,212只、2,133只和3,220只1，审批通过的债券规模合计分别为17,676.98亿元、35,348.16亿元和51,022.27亿元，均保持上升趋势；其中，交易商协会的债务融资工具始终是城投企业债券发行的首选，但2019年以来，交易所的公司债亦逐渐成为城投企业债券发行申报的主力品种，数量和规模占比分别保持在40.00%以上和60.00%以上。2021年以来，受城投企业风险进一步显现以及地方政府隐性债务风险防控进一步加强的影响，各机构对城投企业债券的审批均收紧，截至12月13 1 交易所按照已通过发审会和注册生效统计债券审批通过情况，交易商协会按照完成注册统计债券审批通过情况，国家发改委按照获批情况统计债券审批通过情况。若未特别说明，本文统计口径均为Wind城投企业口径。 oPpRmOtQoMqNoQsOqQnOzQ9PaO6MsQqQmOoMeRpPqRlOnNtO9PnNzQMYsOrPNZnPrM 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 3 日，审批通过的城投企业债券数量和规模分别为2,508只和35,424.26亿元，同比分别下降17.91%和26.95%。分机构来看，相较于交易所和交易商协会而言，国家发改委对城投企业债券的审批显著趋紧，截至2021年12月13日，城投企业完成企业债券注册的数量和规模同比分别下降31.13%和49.03%，收缩明显；城投企业在交易商协会获批的债务融资工具数量和规模虽有所下滑，但降幅相对较小，分别为13.11%和19.59%。 图1：近年来城投企业债券审批通过数量（只） 图2：近年来城投企业债券审批通过规模（亿元） 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002018年2019年2020年2021年交易所交易商协会国家发改委 0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.002018年2019年2020年2021年交易所交易商协会国家发改委 注：2021年债券发行统计期间为1月1日~12月13日。 数据来源：Wind，中诚信国际整理 注：2021年债券发行统计期间为1月1日~12月13日。 数据来源：Wind，中诚信国际整理 分地区来看，2021年以来，受区域经济实力、债务水平以及政策等因素的影响，各省（区、市）的城投企业债券审批通过情况差异化突出。从债券审批通过数量和规模来看，截至12月13日，江苏省各渠道债券审批通过数量和规模分别为637只和7,854.80亿元，远远超过其他省（区、市），位居第一梯队；浙江省、山东省、四川省、湖南省、湖北省和重庆市等地的债券审批通过数量位于100~300只之间，规模位于1,500.00亿元~4,000.00亿元之间，位居第二梯队；宁夏自治区、内蒙古自治区、黑龙江省、西藏自治区、海南省和青海省等地的债券审批通过数量均小于10只，规模小于140.00亿元，处于第四梯队；其他省（区、市）的债券审批通过数量均位于10~100只之间，债券规模位于140.00亿元~1,500.00亿元之间，居于第三梯队。 从同比增速来看，除了少数省（区、市）外，各机构对大部分省（区、市）城投企业债券的审批均呈收缩状态，但由于计划发行规模有所差异，各省（区、市）的债券审批通过数量及规模表现不一。具体来看，债券审批通过数量及规模均保持下降的省（区、市）中，四川省、辽宁省、天津市、云南省、贵州省、北京市、广西自治区、黑龙江省和青海省等地同比降幅均已超过30.00%，呈大幅度收缩状态。究其原因，北京市则因上年债券申报量大幅增长导致2021年整体债券申报积极性有所减弱，四川省、辽宁省、天津市、云南省、贵州省、广西自治区、黑龙江省和青海省等地则受区域风险相对较高的拖累。此外，受益于政策扶持，西藏自治区的审批通过数量和规模均保持增长；安徽省则因积极融入长三角地区、承接产业转移，对配套基础设施具有较大需求，间接导致城投企业融资需求的增加，因而债券申请审批数量仍有所增长，后续随着《沪苏浙城市结对合作帮扶皖北城市实施方案》的执行，债券申报需求或将进一步增加；河北省、湖北省和甘肃省的债券审批通过数量虽保持增长，但计划发行规模同比下降，其中甘肃省同比下降达31.51%。 从债券审批通过机构来看，大部分省（区、市）的债券品种以交易所和交易商协会产品为主，国家发改委产品占比相对较少，其中仅贵州省、湖北省、湖南省等地的企业债产品占比超过15.00%，分别为23.08%、 中诚信国际特别评论 中国基础设施投融资行业特别评论 4 18.98%和16.67%。即便是以交易所和交易商协会产品为主，各省（区、市）亦表现出差异化，辽宁省、北京市、云南省、湖北省、河北省、上海市、天津市等地则偏重于交易商协会的产品，而贵州省、山东省、浙江省等地以交易所产品居多，其中贵州省的交易所债券通过数量占比达65.38%，极其依赖于私募债。 图3：2021年各省（区、市）城投企业债券审批通过数量情况（只） -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%0200400600800交易商协会交易所国家发改委同比增速 注：债券发行数量统计期间为2021年1月1日~12月13日。 数据来源：Wind，中诚信国际整理 图4：2021年各省（区、市）城投企业债券审批通过规模情况（亿元） -200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.00江苏浙江山东四川湖南重庆广东湖北河南安徽江西陕西福建天津上海北京河北新疆广西贵州云南山西甘肃吉林辽宁宁夏内蒙古西藏黑龙江海南青海交易商协会交易所国家发改委同比增速 注：债券发行规模统计期间为2021年1月1日~12月13日。 数据来源：Wind，中诚信国际整理 此外，从交易所终止审查的城投企业债券情况来看，2021年以来，交易所终止审查城投企业债券共计151只，同比增加169.