2022年宏观经济展望：潮平岸阔风正劲

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-56511920 王蔚然 研究助理 wangweiran@sczq.com.cn 电话：86-10-56511796 杨亚仙 研究助理 yangyaxian@sczq.com.cn 电话：86-10-56511883 相关研究 [Table_OtherReport]  市场博弈政策落地情况  等待政策发力  11月经济数据点评：稳增长在路上：制造业非昙花一现，消费韧性十足 核心观点 [Table_Summary]  2022年股市有机会，债市偏震荡。（1）经济在政策呵护下大致平稳，三产贡献增大，基建制造业及其他投资+三产的提速对冲房地产和出口对经济的拖累。（2）股市有修复行情，港股空间大；债市纠结震荡。（3）股市风格更均衡；消费和经济维稳板块可能是重点，周期股分化。（4）机会和风险：疫情变化、美股回调、中概股回归，政策运行逻辑的变化。  社融维稳，房地产和出口拖累增速。社融增速预计平稳，因此2022年的经济基准假设是低位平稳。然而，房地产和出口对经济增速形成拖累。房地产托而不举，我们测算房地产将拖累明年GDP增速约1.68%。全球供应链新均衡的建立预计是一个缓慢调整的过程，因此出口有韧性。但由于2021年出口增速较高，考虑到基数效应，对经济增速仍有明显拖累。  2022年谁拉动经济增长：消费+投资。疫情对经济持续脱敏，经济特别是服务业的修复中枢依然缓慢向上，因此第三产业将在2022年明显拉动经济增长。基建投资前置是2022年的明线，制造业企业利润领先其投资，在今年利润高增的情况下，明年投资有望高增。此外，占比不小的其他投资或将有所贡献。  2022年需要关注的其他事项。海外经济的胜负手仍是疫情。在疫情没有明显好转的前提下，美债利率难以大幅上行。如果全球疫情没有大改变的话，中国出口将维持相对强势，人民币也会维持强势。物价方面，猪价回升和疫情好转将助推CPI温和上行，大宗商品价格回落以及高基数效应共同作用下PPI将稳步回落。  资本市场展望。当前形势类似2018年底。看好股市，恒指空间大，债市纠结震荡。经济维稳、调结构温和，社融回升，对股市利好，由于A股在2021年没有下行太多，因此A股的修复空间可能没那么大。港股由于之前跌幅较大，修复空间也更大。债券利率处于低位，且在宽货币及宽信用之间徘徊，如果疫情没有太大改变，整体还是维持纠结震荡。股市风格上，消费和经济维稳板块可能是重点，周期股分化。 风险提示：疫情变化、美股回调、中概股回归，政策运行逻辑的变化 [Table_Title] 2022年宏观经济展望：潮平岸阔风正劲 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2021.12.28 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 2022年展望.......................................................................................................................................................... 1 1.1 股市有机会，债市偏震荡 .................................................................................................................................... 1 1.2 经济主要矛盾与市场共识 .................................................................................................................................... 1 1.3 谁来对冲地产和出口 ............................................................................................................................................ 3 2 社融维稳，房地产和出口形成拖累................................................................................................................... 3 2.1 社融维稳，经济基准大体平稳 ............................................................................................................................ 3 2.2 房地产下行对经济影响几何？ ............................................................................................................................ 4 2.2.1 2021供需两端政策均收紧，融资难度上升 ............................................................................................. 4 2.2.2 2022地产下行将拖累GDP几何？ ........................................................................................................... 6 2.3 出口有韧性，但拖累经济增速 ............................................................................................................................ 7 3 2022年谁拉动经济增长 .................................................................................................................................... 10 3.1 三产：温和回升 .................................................................................................................................................. 10 3.2 基建投资：财政发力 .......................................................................................................................................... 14 3.3 制造业投资：韧性可期 ...................................................................................................................................... 16 3.4 其他投资：微而不弱 .......................................................................................................................................... 18 4 2022年需要关注的其他事项 ............................................................................................................................ 19 4.1 美债节奏主要取决于疫情 .................................................................................................................................. 19 4.2 人民币汇率走势 .................................................................................................................................................. 23 4.3 物价走势 .............................................................................................................................................................. 26 4.3.1 CPI：温和上行 ......................................................................................................................................... 26 4.3.2 PPI：稳步回落 .......................................................................................................................................... 28 5 2022年资本市场展望 ........................................................................................................................................ 29 5.1 大类资产市场走势预测 ...................................................................................................................................... 29 5.1.1 看好股市，恒指空间大 ........................................................................................................................... 30 5.1.2 债市震荡为主，空间不大 ....................................