行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2021年12月26日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 王月 联系人 wangyue@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业专题研究:天风问答系列：CCER/岳阳林纸林业碳汇业务测算/出口/家 具 下 乡 四 问 四 答 》 2021-12-23 2 《轻工制造-行业研究周报:绿交所恢复收取CCER交易费用，看好双碳推进》 2021-12-19 3 《轻工制造-行业专题研究:11月住宅新开工及销售持续承压，竣工单月由负转正—家居板块数据跟踪报告2021年第十期》 2021-12-17 行业走势图 《造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要》发布，总体目标锚定2035年远景目标和2060年碳中和目标 林业碳汇： 中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为CCER项目中的“黄金”。全球碳市场覆盖全球16%温室气体排放、全球54%GDP值、近三分之一人口，预计2021年全球碳市场配额总量超过75亿吨；2019年中国二氧化碳排放量全球占比28.8%，有望成为全球最大的碳交易市场！林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点，是CCER项目中的“黄金”。 造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要提出积累碳汇和生物质资源。12月10日，中央经济工作会议通稿中强调“要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，加快形成减污降碳的激励约束机制，防止简单层层分解”；12月17日，北京绿色交易所恢复收取CCER交易相关所有费用；12月24日，造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要提出五大发展目标，其中包括积累碳汇和生物质资源等。建议关注【岳阳林纸】。 内销家居板块： 房住不炒背景下也要因城施策，促进房地产行业良性循环。12月10日，中央经济工作会议通稿中强调“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”；此外，近期地产政策修复，12月3日，央行等三部委集体回应房企风险问题，恒大事件短期冲击或将进一步改善。12月8日，国新办举行国务院政策例行吹风会，介绍“十四五”推进农业农村现代化规划有关情况。 软体头部公司保持高增长，增速远超行业整体水平。21前三季度顾家家居、喜临门分别实现收入132.25/50.43亿元，同比分别+54.8%/+46.1%，归母净利润12.38/3.74亿元，同比分别+22.6%/+107.5%；FY22H1敏华控股实现主营业务收入102.14亿港元，同比+53.9%，实现归母净利润9.88亿港元，同比+31.9%。原材料涨价对短期利润率有一定影响，考虑到家居产品属于耐用消费品，消费者对其的价格敏感度较快消品低，龙头企业具备向终端传导成本上涨压力的能力，预计随家居企业提价逐步落实，成本上涨对业绩的影响将逐渐减弱。 持续看好“内需+2C”为主的软体家居赛道。渠道力方面，软体家居具有“线上无法取代线下”“大宗无法取代零售”的天然壁垒，头部企业在KA卖场逐步占据核心位置，以多品类模式在同一卖场开设系列店，把握线下流量入口，地方性及中小品牌或将逐步失去成交场景，从而退出核心市场竞争；产品力方面，过去几年国内软体企业依托收购海外品牌、和海外设计师合作开发等方式，产品力得到显著提升，叠加“国潮崛起”消费思潮，消费者对国产家居品牌的接受度提升；软体大宗影响小，软体家居消费属于个性化消费，精装房不配套，因此大宗业务收入占比很低，个别地产企业的波动对公司账期及短期业绩几乎不产生影响。结合估值性价比，持续看好“内需+2C”为主的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】、【敏华控股】；定制板块优选业务结构良好且管理能力强的【欧派家居】、【志邦家居】。 新型烟草板块： 近期电子烟政策密集出台，政策规范促进行业有序发展。2021年11月30日，国家烟草局发布关于征求《电子烟》国家标准(征求意见稿)意见的通知，拟在发布后3-5个月正式实施。12月2日，国家烟草专卖局公开征求对《电子烟管理办法（征求意见稿）》的意见。我们认为：（1）从监管来看，电子烟整体监管基本与卷烟保持一致。所有环节均需要许可、批准，并采取统一集采平台销售；（2）现有电子烟竞争格局将被打破，电子烟进入专卖时代。产品端看重合规及品质，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的生产商；渠道端电子烟国代、省代、市代将面临洗牌，批发类企业需要-6%-3%0%3%6%9%12%2020-122021-042021-08轻工制造沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 申请批发牌照。建议关注【集友股份】、【思摩尔国际】、【劲嘉股份】。 铝塑膜： 铝塑膜行业整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据EVTank及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由2012年的23.93%提升至2020年的55.83%，2020年出货量107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善，21Q3公司铝塑膜单价16.8元/平米，21H1均价16.0元/平米，20年均价15.5元/平米，单价持续环比提升，行业竞争格局良好。 造纸板块： 目前大多数纸种价格处于低位，其中文化纸、白卡纸价格处于底部，我们认为造纸行业或出现供需紧平衡状态，“双控”政策有助于限产保价、提升下游补库意愿，改善行业供求。（1）短期：关注后续需求（核心因素）、限电政策力度及持续性、新产能投放进度；（2）中长期：“双控”政策有助于加快中小企业产能出清，大厂更易通过新项目审批，行业集中度进一步提升。建议关注自备电比例较高企业【太阳纸业】、【山鹰国际】、【博汇纸业】、【晨鸣纸业】【岳阳林纸】。 个护&生活纸板块： 国货品牌崭露头角，生活纸线上渠道重要性凸显。成人失禁方面，人口老龄化加剧&渗透率提升驱动成人失禁行业快速增长，消费升级促进价格导向的消费者观念转向品牌化阶段，建议关注自主品牌中国市场份额第一的【可靠股份】；卫生巾方面，安心裤、液体卫生巾等创新产品或引领行业发展，建议关注“自由点”区域市场份额领先，布局线上建设全国性品牌力的【百亚股份】；生活纸方面，产品属性契合电商模式，线上渠道重要性凸显，其中2021H1维达线上销售占比达到38%，推动公司业绩增长，建议关注【维达国际】。 风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021-12-24 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 600210.SH 紫江企业 9.20 买入 0.37 0.44 0.53 0.65 24.86 20.91 17.36 14.15 603008.SH 喜临门 37.30 买入 0.81 1.42 1.86 2.42 46.05 26.27 20.05 15.41 603816.SH 顾家家居 74.05 买入 1.34 2.64 3.28 4.03 55.26 28.05 22.58 18.37 603833.SH 欧派家居 138.17 买入 3.39 4.42 5.14 5.99 40.76 31.26 26.88 23.07 603801.SH 志邦家居 28.89 买入 1.27 1.61 2.02 2.50 22.75 17.94 14.30 11.56 603899.SH 晨光文具 62.80 买入 1.35 1.63 1.96 2.32 46.52 38.53 32.04 27.07 603208.SH 江山欧派 56.16 买入 4.05 3.95 5.18 6.75 13.87 14.22 10.84 8.32 002572.SZ 索菲亚 20.11 买入 1.31 1.52 1.78 2.08 15.35 13.23 11.30 9.67 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 《造纸行业“十四五”及中长期高质量发展纲要》发布，总体目标锚定2035年远景目标和2060年碳中和目标 .................................................................................................................. 5 2. 行业观点 ......................................................................................................................................... 6 2.1. 新型烟草板块 ................................................................................................................................... 6 2.2. 内销家居 ............................................................................................................................................ 6 2.2.1. 成品板块 ................................................................................................................................ 7 2.2.2. 定制板块 ................................................................................................................................ 8 2.3. 出口板块 ............................................................................................................................................ 8 2.4. 造纸板块 ......................