系列跟踪报告之五：新设嘉芯半导体设备子公司，打造半导体新设备开发平台

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年12月24日 公司研究 新设嘉芯半导体设备子公司，打造半导体新设备开发平台 ——万业企业（600641.SH）系列跟踪报告之五 买入（维持） 事件：2021年12月23日，公司发布公告：公司控股子公司长三角一体化示范区嘉芯半导体设备科技有限公司（简称“嘉芯半导体”）与嘉善县西塘镇人民政府签订了项目投资协议书，项目总称为“长三角一体化示范区（浙江嘉善）嘉芯半导体设备科技有限公司年产2,450台/套新设备和50台/套半导体翻新装备项目”，将包括6个子公司，2个事业部。项目公司未来主要从事刻蚀机、快速热处理、薄膜沉积、单片清洗机、槽式清洗机、尾气处理、机械手臂等8寸和12寸半导体新设备开发生产及设备翻新，项目投资总额合计20亿元人民币，其中公司投资将不超过人民币8亿元。 点评：公司设立嘉芯半导体，实现由离子注入机到半导体设备平台的跨越。公司目前主要的半导体设备产品是其子公司凯世通的离子注入机，首台低能大束流离子注入机在国内一家大型12英寸晶圆厂完成验证并确认收入，1台低能大束流重金属离子注入机和1台低能大束流超低温离子注入机已交付客户，高能离子注入机设备按客户交付计划进行组装，新增与国内另一家12英寸晶圆厂签署1台低能大束流超低温离子注入机和1台高能离子注入机订单，打破国外设备厂商的垄断地位，是国内离子注入机的领军企业，也是国内头部晶圆大厂中芯国际的战略供应商，离子注入机进入放量期。 根据华经产业研究院的统计，2020年离子注入机的销售额在半导体前道设备销售额中的占比约为3%左右，相比于薄膜沉积机的26.9%、刻蚀机的23.9%以及清洗设备的6.7%其空间相对较小。公司2021年4月29日设立子公司嘉芯半导体，持股比例达80%，为第一大股东，宁波芯恩持股比例20%，为第二大股东。嘉芯半导体未来从事薄膜沉积机、刻蚀机、清洗设备以及快速热处理等新设备的开发，能够极大地扩展公司未来在半导体设备领域的成长空间，完成“1-离子注入机”到“N-平台型：刻蚀机、薄膜沉积机、清洗设备、离子注入机以及快速退火等”的跨越，平台型半导体设备公司雏形已经显现。 外延内生助力公司转型集成电路核心装备领域，布局日趋多元化平台化。近年以来，公司通过“外延并购，内延生长”的方式积极从房地产业务转型集成电路核心装备业务。除了核心产品离子注入机外，公司2020年12月牵头境内外投资人完成对全球领先的集成电路气体输送系统领域精密零组件及流量控制解决方案供应商Compart Systems（CS）的收购，目前持股比例33%，并间接成为CS的第一大股东。CS是应用材料等海外巨头的核心供应商，预计2021年其营业收入有望达到10亿元，2022将继续保持强劲增长。另外，公司作为上海半导体装备材料基金投资的主要LP投资了华卓精科、上海精测、长川科技、上海御渡等，覆盖了光刻机核心零部件-双工件台、半导体前道检测设备、后道测试机等核心设备，公司集成电路核心装备领域布局日趋多元化平台化。 盈利预测、估值与评级：公司积极转型集成电路核心装备领域，子公司凯世通离子注入机形成重大突破，有望持续放量，另外其设立嘉芯半导体从事新设备的开发以及并购Compart完成设备核心零部件的布局，我们持续看好公司外延内生的成长前景，维持公司2021-2023年的归母净利润分别为3.84亿元、5.22亿元、5.51亿元，当前市值对应的PE分别为82x、60x、57x，维持“买入”评级。 风险提示：客户导入及验证不及预期，晶圆厂扩张不及预期，技术研发不及预期。 当前价：32.85元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：杨德珩 yangdh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.58 总市值(亿元)： 314.68 一年最低/最高(元)： 12.12/39.69 近3月换手率： 118.39% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -14.34 12.61 71.37 绝对 -13.62 14.58 71.07 资料来源：Wind 相关研报 2021三季报点评：离子注入机进展顺利，有望持续放量——万业企业（600641.SH）系列跟踪报告之四（2021-10-31） 2021H1中报点评：离子注入机进展超预期，收购Compart增厚公司利润——万业企业（600641.SH）系列跟踪报告之三（2021-08-29） 2020年业绩符合预期，集成电路平台型公司初现——万业企业（600641.SH）跟踪报告之二（2021-04-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 万业企业（600641.SH） 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,869 931 1,200 1,500 1,800 营业收入增长率 -30.25% -50.16% 28.83% 25.00% 20.00% 净利润（百万元） 573 315 384 522 551 净利润增长率 -41.08% -44.96% 21.87% 35.79% 5.55% EPS（元） 0.71 0.33 0.40 0.54 0.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.13% 4.73% 5.53% 7.11% 7.17% P/E 46 100 82 60 57 P/B 4.2 4.7 4.5 4.3 4.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-12-23 1. 子公司嘉芯半导体投资协议具体信息 图表1：主要股东及持股比例 序号 股东名称 出资额（万元） 持股比例（%） 出资方式 1 上海万业企业股份有限公司 11,539.2 80 货币 2 宁波芯恩半导体科技有限公司 2,884.8 20 无形资产 合计 - 14,424 100 - 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 图表2：总项目投资总额估算如下表（单位为人民币） 序号 工程项目或费用名称 合计（单位：亿元） 比例（%） 1 固定资产费用 7.91 39.55 1.1 土地出让金 0.55 2.75 1.2 建筑工程费 4.36 21.80 1.3 设备购置费 3.00 15.00 2 关键技术研发 5.50 27.50 3 铺底流动资金 2.59 12.95 4 知识产权 4.00 20.00 总投资 20.00 100 资料来源：公司公告、光大证券研究所整理 建设周期：项目公司实行拿地即开工，2023年6月底前，完成厂房建设并进入投资设备采购安装及调试阶段，在2023年12月底投产，在2025年度达产。如遇不可抗力，项目建设进度由双方另行协商。 图表3：公司主要集成电路核心装备领域布局概况 资料来源：光大证券研究所整理 rQsNoOoOmQoRqQtRqNtPpQ8O8Q6MpNrRpNpOjMrQnPeRoMnRbRoPmMwMoNsNvPtQpP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 万业企业（600641.SH） 2. 公司部分季度财务指标 图表4：万业企业近两年单季营收、归母净利润及成本情况 图表5：万业企业近两年单季毛利率及净利率情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 图表6：万业企业近两年合同负债情况 图表7：万业企业近两年存货情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 图表8：万业企业近两年存货周转率情况 图表9：万业企业近两年应付账款周转率情况 资料来源：wind、光大证券研究所； 资料来源：wind、光大证券研究所； 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 万业企业（600641.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,869 931 1,200 1,500 1,800 营业成本 918 509 620 804 1,028 折旧和摊销 22 22 9 11 12 税金及附加 170 -20 12 15 18 销售费用 38 17 22 18 22 管理费用 97 95 120 75 90 研发费用 6 49 60 68 81 财务费用 -27 -57 9 -14 -7 投资收益 68 90 80 80 80 营业利润 737 423 515 693 733 利润总额 781 417 514 697 736 所得税 207 122 128 174 184 净利润 574 295 385 523 552 少数股东损益 1 -20 1 1 1 归属母公司净利润 573 315 384 522 551 EPS(元) 0.71 0.33 0.40 0.54 0.57 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 120 500 1,384 267 349 净利润 573 315 384 522 551 折旧摊销 22 22 9 11 12 净营运资金增加 -1,845 -1,328 -555 702 654 其他 1,370 1,490 1,545 -967 -867 投资活动产生现金流 -935 -1,369 73 15 50 净资本支出 -24 -18 -50 -40 -30 长期投资变化 40 627 0 0 0 其他资产变化 -951 -1,979 123 55 80 融资活动现金流 -466 20 -121 -121 -202 股本变化 0 152 0 0 0 债务净变化 28 -19 -12 0 0 无息负债变化 -849 52 51 114 203 净现金流 -1,280 -850 1,335 161 197 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 7,286 7,715 8,039 8,540 9,085 货币资金 2,935 2,212 3,547 3,708 3,906 交易性金融资产 1,347 758 750 820 893 应收账款 68 37 65 81 97 应收票据 31 7 12 15 18 其他应收款（合计） 47 938 24 30 36 存货 966 778 619 803 1,027 其他流动资产 47 39 41 44 47 流动资产合计 5,534 4,781 5,071 5,518 6,045 其他权益工具 817 1,365 1,365 1,365 1,365 长期股权投资 40 627 658 658 658 固定资产 68 93 99 106 113 在建工程 46 1 9 14 18 无形资产 49 72 105 122 130 商誉 214 214 214 214 214 其他非流动资产 3 - - - - 非流动资产合计 1,752 2,934 2,968 3,022 3,040 总负债 1,010 1,043 1,083 1,196 1,399 短期借款 10 12 0 0 0 应付账款 254 256 248 241 308 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 333 1 12 15 18 其他流动负债 0 29 29 29 29 流动负债合计 814 824 869 983 1,185 长期借款 18 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 136 164 164 164 164 非流动负债合计 196