混沌天成研究院 宏观组 联系人：周密 ：15618193697 ：zhoumi@chaosqh.com 从业资格号：F03088401 Omicron变种扰动外盘，看好中国制造韧性 观点概述： 宏观：Omicron 变种对周期行业造成压力，目前不易过度恐慌，国内制造业板块仍然有优势。国内目前经济主要受地产下行拖累，基本面企稳或仍需时间，但外贸和产业转型部门仍然有韧性，海外若疫情爆发，国内供应链优势将继续凸显，因此对于新的疫情不必过于悲观。 资金面: 本周偏股型公募基金发行小幅回暖，而流出压力有所增加，开放式基金仓位处于历史偏低水平，市场资金面偏紧，仍然处于存量博弈阶段。 估值：整体上权益类资产仍然有较高性价比，行业板块上，周期板块估值回落明显，而地产、TMT 板块估值有所上升，新能源仍然是当前估值分位最高板块。 驱动：新能源板块仍有中长线动能，TMT板块活跃。 策略建议： 做多 IF：等待地产基本面、社融触底回升，地产、金融、消费等板块都将受益，将驱动IF上行。 做多 IC：看好新能源、数字化等经济转型大趋势，前期周期板块经历大幅回调有企稳趋势，而 TMT 板块活跃，有利于驱动 IC 上行。 风险提示： 疫情，债务危机，经济超预期下行 求真 细节 科技 无界 2021年11月27日 股指周报 1 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 一、 宏观 新变种不易过度恐慌，国内制造业板块仍然有优势。国内目前经济主要受地产下行拖累，基本面企稳或仍需时间，但外贸和产业转型部门仍然有韧性，海外若疫情爆发，国内供应链优势将继续凸显，因此对于新的疫情不必过于悲观。 1、国际宏观 Omicron变种病毒引发外围市场巨震，周期行业面临压力。本周欧洲疫情继续恶化的同时，南非发现Omicron新变种病毒，可能有更强的免疫逃逸能力，WHO对此高度重视，海外市场也因此巨震，原油、铜等大宗商品暴跌，海外经济复苏和周期行业面临压力。我们认为对新病毒的了解需要时间，海外重新封锁对周期行业的风险不能排除，但国内动态清零策略的优势有可能继续凸显，变种病毒对国内影响有限。 图表 1：美国实际利率和通胀预期走势（%） 图表 2：中美利差 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52018-02-122019-02-122020-02-122021-02-12美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年通胀预期 0.00.51.01.52.02.53.05.86.06.26.46.66.87.07.2中间价:美元兑人民币中美利差：十年期国债（%） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind,混沌天成研究院 图表 3：美、英、以新增确诊人数（人数/每百万人） 图表 4：美、英、以新增死亡人数（人数/每百万人） 02004006008001000120014002020-06-072020-07-072020-08-072020-09-072020-10-072020-11-072020-12-072021-01-072021-02-072021-03-072021-04-072021-05-072021-06-072021-07-072021-08-072021-09-072021-10-072021-11-07美国每日每百万人新增病例（7天平均）英国每日每百万人新增病例（7天平均）以色列每日每百万人新增病例（7天平均） 02468101214161820美国每日每百万人新增死亡（7天平均）英国每日每百万人新增死亡（7天平均）以色列每日每百万人新增死亡（7天平均） 数据来源：wind,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 2、国内宏观 当前政策力度有限，经济基本面触底或还需时间。十月房地产开工、拿地、竣工数据全面走弱，地产开发商现金流紧张，目前对于房地产短期信贷上有边际放松，但房住不炒基调仍在，基 2 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 本面拐点或仍需时间。在地产低迷局面下，通缩的预期较强，消费、金融、周期都难有持续上行动力，而当前政策面仍未给出明确信号，市场往往随传言波动，我们认为仍需保持定力。 政策方向是稳住“老经济”推进“新经济”。对于地产行业以及传统周期行业，目前政策以稳为主，以防范系统性危机为底线。货币政策方面，尽管信贷放松存在一定预期，但在物价压力和“房住不炒”大方针下，力度或有限，国内政策端仍然优先支持产业升级和制造业。 我们仍然倾向认为，制造业的表现将持续好于消费端和地产链条。尤其是国产替代行业。主要原因有两点：1）国内仍然是全球最为完整的供应链且未受到疫情过大冲击，而海外疫情和供应链问题仍未解决，利好出口；2）国内对于产业升级和绿色转型的决心很大，相关行业将受到持续支持。 图表 5：PPI和CPI（%） 图表 6：社融和货币增速（%） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 7：社融分项数据（亿元） 图表 8：国内长期和短期利率（%） 0112233442018-03-27 2019-03-27 2020-03-27 2021-03-27十年期国债到期收益率shibor：隔夜 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 二、 资金面 本周偏股型公募基金发行一般，而流出压力有所增加，开放式基金仓位处于历史偏低水平，市场仍然处于存量博弈阶段。 1、资金流入 3 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 过去一周新成立偏股型公募基金份额为276亿，相比上周上升40亿。本周北向资金净流入57亿，融资余额上升209亿。 图表 9：周度新成立偏股型公募基金份额（亿份） 图表 10：北上资金动向（亿元） 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002018-04-14 2019-04-14 2020-04-14 2021-04-14新成立基金份额:偏股型:周 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 11：融资余额动向（亿元） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 2、资金流出 11月IPO融资速度有所提高，共融资472亿资金。重要股东二级市场11月净减持703亿，产业资本减持压力有所增加。 4 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 13：IPO上市募集资金规模（亿元） 图表 14：产业资本减持（亿元） 数据来源：wind,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 3、基金仓位 本周开放式基金仓位先降再升，截至11月27日，股票投资比例为62.94%，环比上周五上升约0.12%，相对过去一年仓位仍处于低位。 图表 15：开放式基金股票仓位 数据来源：wind ,混沌天成研究院 三、 估值 1、整体估值 股指目前估值并不算贵，相对于固定收益类仍然有吸引力。今年三大股指平均估值水平回落 5 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 明显，主要驱动在于企业盈利的改善和权重股的回调。其中中证500ERP近期走势背离明显，业绩改善但指数调整，价值凸显。 图表 16：三大股指平均市盈率（TTM） 图表 17：三大股指平均市净率（LF） 05101520253035402018-04-10 2019-04-10 2020-04-10 2021-04-10上证50沪深300中证500 0.00.51.01.52.02.52018-04-10 2019-04-10 2020-04-10 2021-04-10上证50沪深300中证500 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 18：上证指数ERP（%） 图表 19：上证50ERP（%） -1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.001000200030004000500060002009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-10上证综指上证综指ERP（右） 0.02.04.06.08.010.012.00500100015002000250030003500400045002009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-10上证50上证50ERP(右) 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 6 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 20：沪深300ERP（%） 图表 21：中证500ERP（%） -2.00.02.04.06.08.010.0010002000300040005000600070002009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-10沪深300指数沪深300ERP（右） -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0020004000600080001000012000140002009-102010-102011-102012-102013-102014-102015-102016-102017-102018-102019-102020-102021-10中证500中证500ERP（右） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind,混沌天成研究院 2、行业估值 分行业来看，地产传媒板块有所回暖，采掘周期板块估值下跌。新能源汽车、光伏设备为代表的新能源仍然是估值最高的板块，继续强者恒强的逻辑。采掘、化工、有色等周期板块在动力煤大跌背景下估值分位下降。而TMT板块，包括传媒、电子在芯片、元宇宙行情带动下估值显著回升，地产金融仍然是估值分位最低的板块。 图表 22：申万一级行业市盈率和历史分位（历史起始自2010.1.1） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 7 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 23：申万二级行业市盈率和历史分位（历史起始自2010.1.1） 数据来源：wind ,混沌天成研究