全球大类资产配置月报：疫情再起波澜，警惕波动加剧

全球大类资产配置月报 疫情再起波澜，警惕波动加剧 策略月报 策略报告 2021年11月28日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 平安观点： 第一、Omicron变种引发恐慌，全球市场出现“黑色星期五”。 近期在南非检测出的名为Omicron的变异毒株，被WHO定性为最高级别的“值得关切的变异株”（VOC），其目前所表现出的局部高传染性已经引发了市场恐慌，导致国际金融市场出现了“黑色星期五”行情。未来Omicron变异株具有极高不确定性，全球也将面临更大的抗疫挑战。 第二，疫情演化存多种情景，当前仍需等到官方信息。目前，该变异株已经成为了南非最主流的病毒，且花了仅仅半个月左右的时间，考虑到南非当前正处夏季，该变异毒株大概率具有强传染性，中国香港也出现数例输入病例。需要等待未来一段时间官方发布更进一步的信息才能做更为清晰的判断与应对。 第三，通胀担忧切换至疫情恐慌，市场波动率显著提升。一周乃至半周之前，全球金融市场最为关注的还是美国乃至全球范围的通胀高企问题，时隔几日，Omicron变异株的出现打破了这一平衡。未来一段时间，全球金融市场的关注点将从之前的通胀切换至疫情，Omicron变异株在各国的病例数及其所显示出的传播能力、疫苗逃逸能力强弱、致病率，乃至各国的应对举措都会给全球市场带来显著影响。 第四，资产布局需兼顾“攻守”与灵活度。在Omicron变异株出现后，全球市场的大跌证明了之前人们对疫情好转的预期可能还是过于乐观了，这种乐观情绪映射到资产配置中，则表现为部分资金对疫情受损领域的左侧布局。我们认为，上述领域的“左侧布局”可以进行，但仓位不能过高，否则将面临很强的外部干扰。在疫情冲击并未显著消散的情况下，大类资产配置需要兼顾“攻守”，而且在疫情、通胀等逻辑切换加快的背景下，资产配置的灵活度也十分重要。 第五，12月债市或优于股市，黄金有望领跑大宗。在资产配置逻辑从“通胀担忧”切换至“疫情恐慌”的背景下，12月大类资产方面，我们认为在疫情恐慌下，资产配置逻辑将更关注避险资产。债市具有较好的机会，而股市将主要呈现结构性行情，商品关注黄金反弹机会。具体来看，通胀短暂缓和，流动性收紧提速预期也将有所降低，这给债市带来利好。而股市整体可能转弱，但疫情控制得当的我国等少数经济体也还是有结构性机会的，同时生物医药也将迎来转强可能，“悦己型消费”的景气度也有望维持高位。大宗方面，工业品将受冲击，在通胀短暂承压、实际利率有望进一步下行的背景下，黄金有望在未来一段时间领跑大宗。 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）全球流动性提前收缩；3）宏观经济修复不及预期；4）海外市场波动加剧。 证券研究报告 策略月报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 15 一、 本月观点 第一，Omicron变种引发恐慌，全球市场出现“黑色星期五”。近期在南非检测出的名为Omicron的变异毒株，携带了大量突变，被WHO定性为最高级别的“值得关切的变异株”（VOC），传播速度惊人。Omicron变异株目前尚不被清晰了解，仍需进一步的官方信息，但受其目前所表现出的局部高传染性已经引发了市场恐慌，导致国际金融市场出现了“黑色星期五”行情。仅11月26日当天，WTI原油跌幅超过12%，布油跌幅超过11%，欧股三大指数跌幅在3.5%-5.0%之间，美股三大指数跌幅也在2.0%以上。未来Omicron变异株具有极高不确定性，全球也将面临更大的抗疫挑战。 第二，疫情演化存多种情景，当前仍需等到官方信息。虽然Omicron变异株已经收到极大关注，但人们对其了解还是很少，未来Omicron变异株引发的疫情如何演化也具有多种可能性。目前，该变异株已经成为了南非最主流的病毒，且花了仅仅半个月左右的时间，这显著低于Beta、Delta等变异毒株所耗的时间，考虑到南非当前正处夏季，该变异毒株大概率具有强传染性，且目前已在博茨瓦纳等非洲南部国家、少数欧洲国家出现相关病例，中国香港也出现数例输入病例。虽然最好的情景是Omicron变异株和之前的Beta变异毒株类似仅仅在局部传播，但是，我们也要警惕Omicron变异株成为与Delta变异毒株类似或更甚的情况。当前，由于对Omicron变异株知之甚少，且全球感染尚属初期，所以需要等待未来一段时间官方发布更进一步的信息才能做更为清晰的判断与应对。不过在未来1-2周，全球范围的感染数据将成为我们进一步了解Omicron变异株的重要路径。 第三，通胀担忧切换至疫情恐慌，市场波动率显著提升。在一周乃至半周之前，全球金融市场最为关注的还是美国乃至全球范围的通胀高企问题，特别是美国拜登政府，为了压制油价，不惜号召日本、印度等国一并释放战略储备，甚至直接喊话OPEC，对接俄罗斯，而OPEC+则坚持控制增产，针对油价的博弈日趋白热化。但是，时隔几日，Omicron变异株的出现打破了这一平衡，随着国际油价在26日当天下跌超过10%之后，美国乃至全球的通胀担忧短暂缓和，代替的是对疫情导致经济再次封锁的恐慌，最为明显的是以油价、邮轮、航空、酒店等为代表的旅行服务领域股价与商品大幅下跌，市场波动率指数VIX也抬升超过50%；未来一段时间，全球金融市场的关注点将从之前的通胀切换至疫情，Omicron变异株在各国的病例数及其所显示出的传播能力、疫苗逃逸能力强弱、致病率，乃至各国的应对举措都会给全球市场带来显著影响。 第四，资产布局需兼顾“攻守”与灵活度。在Omicron变异株出现后，全球市场的大跌证明了之前人们对疫情好转的预期可能还是过于乐观了，这种乐观情绪映射到资产配置中，则表现为部分资金对疫情受损领域——航空、邮轮、旅行、酒店的左侧布局与对原油多头押注的集中。我们认为，对于上述领域的“左侧布局”从价值投资的角度确有值得肯定的一面，但是由于新冠病毒的强变异能力及变异的不定向性，底部的到来与否乃至何时到来具有很强的不可测性，所以上述领域的“左侧布局”可以进行，但仓位不能过高，否则将面临很强的外部干扰。我们建议，在疫情冲击并未显著消散的情况下，大类资产配置需要兼顾“攻守”，而且在疫情、通胀等逻辑切换加快的背景下，资产配置的灵活度也是十分重要的。 第五，12月债市或优于股市，黄金有望领跑大宗。在资产配置逻辑从“通胀担忧”切换至“疫情恐慌”的背景下，12月大类资产方面，我们认为债市具有较好的机会，而股市将主要呈现结构性行情，商品关注黄金反弹机会。具体来看，在疫情恐慌下，资产配置逻辑将更关注避险资产。前期通胀大概率会迎来短暂缓和，而流动性的收紧提速预期也将有所降低，这给此前受流动性与通胀双重压制的债市带来了利好。而股市整体可能转弱，但疫情控制得当的我国等少数经济体也还是有结构性机会的，同时生物医药等受益于疫情防控的领域也将迎来转强可能，“悦己型消费”的景气度也有望维持高位。大宗方面，工业品将受冲击，而农产品在刚性需求下价格可能在一些国家引发“粮食危机”，当然我国农产品价格仍将维持稳定；在通胀短暂承压、实际利率有望进一步下行的背景下，黄金有望在未来一段时间领跑大宗。 风险提示：1）新冠疫情加大冲击；2）全球流动性提前收缩；3）宏观经济修复不及预期；4）海外市场波动加剧。 策略月报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 15 二、 国际市场跟踪 2.1重要指标跟踪 图表1 市场重要指标跟踪（数据截至11月26日） 2021/11/26 历史分位（2010年至今） 11月涨跌 短期展望 美元指数 96.06 72.53% 2.34% 十年期美债收益率（%） 1.48 11.41% -10bp 欧元兑美元 1.13 29.08% -2.11% 伦敦现货黄金（美元/盎司） 1800.80 92.06% 0.39% 布伦特现货（美元/桶） 73.36 53.46% -13.48% WTI现货（美元/桶） 68.15 52.33% -18.92% LME铜现货（美元/吨） 9630.00 96.07% -2.48% 美元兑人民币中间价 6.39 38.83% -0.40% 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 2.2汇率市场表现 图表2 近两月全球主要发达国家汇率涨跌幅 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 -4%-2%0%2%4%6%2021年10月2021年11月 策略月报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 15 图表3 近两月全球主要新兴市场汇率涨跌幅 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 图表4 近两月人民币汇率主要指标涨跌幅 图表5 近期中美各期限利差 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 2.3股票市场表现 -3%0%3%6%9%12%15%18%21%24%27%30%2021年10月2021年11月-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%欧元兑人民币英镑兑人民币人民币兑日元美元兑人民币中间价美元兑离岸人民币2021年10月2021年11月(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.018/1119/0219/0519/0819/1120/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1110年期国债收益率:中-美（%）3个月国债收益率:中-美（%）3个月利率:SHIBOR-LIBOR（%） 策略月报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5/ 15 图表6 近两月全球主要股票市场指数涨跌幅（%）与历史分位 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 2.4债券市场表现 图表7 全球主要经济体十年期国债收益率 美国 中国 法国 德国 英国 日本 最新值（11月26日）（%） 1.482 2.878 0.031 -0.3415 0.8285 0.064 上月值（10月31日）（%） 1.577 2.976 0.269 -0.1065 1.048 0.095 2020年终值（%） 0.916 3.203 -0.343 -0.575 0.196 0.024 年初以来变化（bp） 56.600 -32.500 37.400 23.350 63.250 4.000 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 图表8 各期限美债收益率走势 资料来源：WIND，同花顺 iFinD，平安证券研究所 0%20%40%60%80%100%-15-10-50510MSCI全球MSCI发达市场标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数英国富时100法国CAC40德国DAX日经225恒生指数澳洲标普200MSCI新兴市场巴西IBOVESPA指数台湾加权指数韩国综合指数印度SENSEX30俄罗斯RTS沪深3002021年10月2021年11月历史分位（右）新兴市场发达市场0123418-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0