互联网行业电商2021年3季报业绩综述：综合电商增长分化，新业态从重规模转向提效率

电商2021年3季报业绩综述 综合电商增长分化，新业态从重规模转向提效率 行业动态跟踪报告 行业报告 互联网 2021年11月28日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《社区团购：重构履约的推荐式新型电商——兼论对保险业务启示》 2021-01-27 《平安证券新业态系列报告（二）：从叮咚买菜和每日优鲜看前置仓电商的未来》 2021-07-05 《电商行业2021年中报业绩综述：传统电商竞争加剧，社区团购、直播电商等新业态保持高速增长》 2021-09-06 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 SFC CE ref : No.BQC673 wangweiy i059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 libingting419@pingan.com.cn 研究助理 陈相合 一般从业资格编号 S1060121020034 chenxianghe935@pingan.com.cn  平安观点：  综合电商：增长分化，京东更显韧性，阿里、拼多多增速趋缓。1）阿里巴巴：淘宝天猫客户管理收入增速降至3%（服装饰品品类拖累），慢于电商大盘增速的7.8%，并降低财年总收入指引至20%—23%（原指引约30%）。核心业务表现较为疲软，但战略投入已初现成效：中国零售年活跃买家季度净增3500万，领跑行业。2）京东：增长更显韧性，收入同比增加25.5%，主要受超市品类和平台及广告3P业务（同比+35%）拉动。Non-GAAP 净利率2.3%，同比降低0.9pcts，主要由于加大物流、新业务、营销投入。双11京东GMV达3491亿元，同比增长29%，预计四季度收入仍将保持较快增长。3）拼多多：用户、收入增长趋缓，年活跃买家和MAU环比分别仅新增1740和300万，收入增速降至51%（上季度同比增速为89%）。用户增长触顶，营销投放ROI降低，缩减营销投入提升盈利能力，21Q3销售费用率47%，同比缩减24.1pcts，Non-GAAP归母利润率15%，同比提升11.4pcts。  社区团购：头部公司持续高投入，非头部公司区域收缩。从美团新业务及阿里战略投入细分项看，两家公司单季度投入均在数十亿左右，行业竞争门槛持续提升。行业所有公司均开始降本增效加强基础设施建设，非头部公司开始区域收缩优化盈利模型。  直播电商：行业保持三足鼎立局面，抖音直播继续保持高增长。1）抖音：2021年10月入驻品牌数是年初2倍。“双11”期间，下单用户同比增加超1倍，成交破千万的品牌达577个。2）快手：三季度GM V达1758亿，同比增长86%，但变现率环比降低0.31p cts至1.06%。3）淘宝：继续加码直播，淘宝首页新增直播一级入口。调整负责人和战略打法，加强点淘运营（贡献淘宝直播约50%流量），发力“短视频+直播”发现式电商。  近场电商：1）外卖：美团外卖市占率仍在提升，竞争有所加强。美团外卖收入265亿，同比增长28%，按收入计，市占率74%（环比+1.1pcts），但订单量增速25%低于饿了么的30%。受加大用户激励影响，美团外卖经营利润率3.3%，同比降低0.4pcts。2）前置仓：叮咚买菜战略转变为“效率优先”， GMV同比增长108%达70亿，继续拉大与每日优鲜的差距。受毛利率和销售费用率改善，净亏损率环比收窄14pcts 至32%。  投资建议：电商行业已进入白热化竞争阶段，短视频、社区团购对综合电商非标品、生鲜快消品的挑战加剧整个行业竞争。在这种情况下，我们认为拥有较强供应链能力、能够为消费者和商家持续提供好商品和服务的公司将获得竞争优势，建议关注京东、美团。  风险提示：1）疫情反复导致居民消费不及预期；2）互联网行业监管风险；3）电商渗透率见顶风险。 -20%0%20%40%60%80%恒生指数恒生科技指数证券研究报告 互联网·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 12 正文目录 一、 综合电商：增长分化，京东更显韧性 ................................................................................................. 4 二、 社区团购：头部公司持续高投入，非头部公司开始区域收缩 .............................................................. 7 三、 直播电商：抖音、快手保持高增长..................................................................................................... 8 四、 近场电商：外卖增速有所放缓，前置仓强调效率优先......................................................................... 9 4.1 外卖：美团外卖市占率仍在提升，但竞争有所加强 ................................................................................. 9 4.2 前置仓：叮咚买菜保持高速发展，但商业模式仍待验证 ......................................................................... 10 五、 投资建议 ......................................................................................................................................... 11 六、 风险提示 ......................................................................................................................................... 11 pOzRpRuMoRxPyQoRsRuNqQ6MaOaQpNpPpNmNkPrQqRlOmOyR7NqRrRMYpMnQNZqRrN 互联网·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 12 图表目录 图表1 21Q3实物商品网上销售额增速为7.8% .................................................. ......4 图表2 电商渗透率21Q3环比降低 ................................................................... ......4 图表3 阿里、拼多多、京东年活跃买家........................................................... ......5 图表4 阿里、拼多多、京东季度环比新增年活跃买家....................................... ......5 图表5 阿里、拼多多、京东可比综合电商收入........................................................ 5 图表6 阿里、拼多多、京东可比综合电商收入增速 ................................................. 5 图表7 阿里、拼多多、京东核心电商收入 .............................................................. 6 图表8 阿里、拼多多、京东核心电商收入增速........................................................ 6 图表9 阿里、京东新兴电商业务收入 ..................................................................... 6 图表10 阿里、京东新兴电商业务收入增速............................................................. 6 图表11 阿里、拼多多、京东可比利润 ................................................................... 7 图表12 阿里、拼多多、京东可比利润率 ................................................................ 7 图表13 美团新业务收入及利润率 .......................................................................... 7 图表14 阿里巴巴战略投入 .................................................................................... 7 图表15 淘宝直播、快手直播电商GMV .................................................................. 8 图表16 快手直播电商GMV、收入、变现率............................................................ 8 图表17 美团外卖市占率持续提升 .......................................................................... 9 图表18 美团外卖收入增速持续高于阿里本地生活................................................... 9 图表19 美团外卖订单量增速放缓，经营利润率同比降低0.4pcts .............................. 9 图表20 叮咚买菜、每日优鲜GMV对比 ................................................................ 10 图表21 叮咚买菜、每日优鲜收入对比 ................................................................. 10 图表22 叮咚买菜毛利率、履约费用率、销售费用率、利润率 ................................ 10 图表23 每日优鲜毛利率、履约费用率、销售费用率、利润率 ................................ 10 互联网·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 12 一、 综合电商：增长分化，京东更显韧性 阿里巴巴：降低财年营收指引，淘宝天猫收入增速降至3%，但战略投入效果初显。本季度阿里宣布降低FY2022财年（CY2