行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2018年12月27日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 余金鑫 联系人 yujinxin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:评中央经济工作会议：强化逆周期调节，政策有望进一步宽松》 2018-12-23 2 《银行-行业专题研究:如何衡量当前银行信用卡风险？》 2018-12-22 3 《银行-行业点评:评央行TMLF：稳信用政策加码，缓解银行负债压力》 2018-12-20 行业走势图 评金稳委推动永续债：缓解资本压力，稳信用又加码 事件：12月25日，金融委办公室召开专题会议，研究多渠道支持商业银行补充资本有关问题，推动尽快启动永续债发行。 资本制约银行信贷扩张，一级资本是更紧约束 据《商业银行资本管理办法（试行）》，核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率18年底前分别需要达到7.5%/8.5%/10.5%。四大行入选18年G-SIBs清单，还需计提附加资本（以核心一级资本满足），工行、中行的要求是1.5%，农行、建行是1%。以此测算，28家上市银行中，三项资本充足率超出监管要求的空间不足2%的分别有12家/16家/8家，不足1%的分别有3家/5家/0家，一级资本充足率约束相对更紧（中行一级资本充足率空间仅1.99%，显著低于其他三家）。对整体商业银行来说，不考虑附加资本要求的话，三项资本充足率空间分别是3.31%/2.83%/3.30%，也是一级资本约束相对更紧。银行信贷扩张，一级资本充足率或成为瓶颈，当务之急需要补充。 永续债丰富其他一级资本补充方式，惠及未上市银行 鉴于当前部分银行资本压力较大，对信贷投放能力约束明显，监管统一协调解决银行补充资本问题。近期证监会密集批复了多家银行定增、可转债、优先股等再融资计划，截至目前，2018年全年上市银行已发行或公告拟发行的再融资计划包括：增发共1578亿元，优先股共1400亿元，可转债/次级债/二级资本债等共4685亿元，其中，其他一级资本的补充力度相对较弱。特别地，其他一级资本补充方式单一，目前主要是优先股，且发行优先股须为上市银行，无法满足未上市银行的资本补充需求，而发行永续债可以满足未上市银行其他一级资本补充需要，能在更大范围上配合宽信用政策。 缓解银行资本压力，提升银行信贷投放能力 若要使一级资本充足率的宽松水平提升0.5个百分点，与另外两个充足率相当，按3Q18的132万亿RWA计算，需发行永续债的量是6585亿，以8.5%的监管要求计算，能扩张7.75万亿的信贷投放空间。永续债也能为四大行补充TLAC，其资本充足率每提升0.5个百分点，共需发行永续债2882亿元。因此，永续债的发行，有望显著缓解银行资本压力，提升银行信贷投放能力，与中央经济工作会议提出的“宏观政策要强化逆周期调节”之方向一致。仍需注意，《资本办法》要求，其他一级资本不得含有利率跳升机制及其他赎回激励，而非金融企业此前已发行的永续债，大部分带有利率跳升条款，后续可能通过条款设计，改为增加票息或附带优惠转股条件等增加吸引力。 投资建议：银行资本压力缓解，稳信用继续加码 政策底有望逐渐清晰，稳信用政策亦在不断加码，预计2019年一季度开始社融增速会逐步企稳回升，支撑经济稳增长，对股市亦形成明显利好。主推零售银行龙头-招商/平安，关注低估值且基本面较好的农行/兴业/光大等。 风险提示：永续债发行量或进度不及预期；经济内外部环境进一步恶化。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2018-12-26 评级 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 600036.SH 招商银行 24.85 买入 2.78 3.24 3.63 4.06 8.94 7.67 6.85 6.12 000001.SZ 平安银行 9.30 买入 1.35 1.45 1.74 2.09 6.89 6.41 5.34 4.45 601288.SH 农业银行 3.59 买入 0.59 0.60 0.65 0.72 6.08 5.98 5.52 4.99 601166.SH 兴业银行 14.78 买入 2.75 2.98 3.50 4.03 5.37 4.96 4.22 3.67 601818.SH 光大银行 3.64 买入 0.60 0.65 0.72 0.81 6.07 5.60 5.06 4.49 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -25%-19%-13%-7%-1%5%11%17%2017-122018-042018-08银行 沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：12月25日金融委办公室开会研究商业银行资本补充问题 资料来源：中国人民银行，天风证券研究所 表1：截至3Q18上市银行资本充足率及其超出监管要求空间 类别 银行 核心一级资本 非核心一级资本 二级资本 核心一级资本充足率 一级资本充足率 资本充足率 资本充足率结构 距离监管标准的空间 大行 农业银行 11.32% 0.59% 3.08% 2.82% 2.41% 3.49% 大行 交通银行 10.87% 1.06% 2.15% 3.37% 3.43% 3.58% 大行 工商银行 12.48% 0.46% 1.87% 3.48% 2.94% 2.81% 大行 建设银行 13.34% 0.58% 2.31% 4.84% 4.42% 4.73% 大行 中国银行 11.14% 0.85% 2.17% 2.14% 1.99% 2.16% 股份 平安银行 8.53% 0.88% 2.30% 1.03% 0.91% 1.21% 股份 浦发银行 9.96% 0.72% 2.91% 2.46% 2.18% 3.09% 股份 华夏银行 8.01% 0.99% 2.82% 0.51% 0.50% 1.32% 股份 民生银行 8.77% 0.24% 2.88% 1.27% 0.51% 1.39% 股份 招商银行 11.97% 0.87% 2.62% 4.47% 4.34% 4.96% 股份 兴业银行 9.19% 0.56% 2.35% 1.69% 1.25% 1.60% 股份 光大银行 8.89% 0.95% 2.85% 1.39% 1.34% 2.19% 股份 中信银行 8.65% 0.81% 2.77% 1.15% 0.96% 1.73% 城商 宁波银行 8.96% 0.69% 3.74% 1.46% 1.15% 2.89% 城商 郑州银行 8.66% 2.31% 2.57% 1.16% 2.47% 3.04% 城商 江苏银行 8.58% 1.72% 2.18% 1.08% 1.80% 1.98% 城商 杭州银行 8.21% 1.80% 3.31% 0.71% 1.51% 2.82% 城商 南京银行 8.21% 1.25% 3.26% 0.71% 0.96% 2.22% 城商 北京银行 8.77% 0.92% 2.34% 1.27% 1.19% 1.53% 城商 上海银行 10.06% 1.46% 1.82% 2.56% 3.02% 2.84% 城商 长沙银行 9.84% 0.02% 2.80% 2.34% 1.36% 2.16% 城商 成都银行 10.65% 0.01% 2.94% 3.15% 2.16% 3.10% 城商 贵阳银行 9.68% 0.03% 1.81% 2.18% 1.21% 1.02% 农商 江阴银行 14.05% 0.01% 1.18% 6.55% 5.56% 4.74% 农商 张家港行 11.39% 0.00% 1.16% 3.89% 2.89% 2.05% 农商 无锡银行 10.46% 0.01% 6.62% 2.96% 1.97% 6.59% 农商 常熟银行 10.03% 0.05% 4.76% 2.53% 1.58% 4.34% 农商 吴江银行 11.06% 0.01% 3.94% 3.56% 2.57% 4.51% 28家平均 10.06% 0.71% 2.77% 2.38% 2.09% 2.86% 资料来源：WIND，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 注1，根据《商业银行资本管理办法（试行）》（2012），商业银行需满足核心一级资本充足率不低于5%，一级资本充足率不低于6%，资本充足率不低于8%，在此基础上还需要额外2.5%的核心一级资本作为储备资本，额外 1%的国内系统重要性银行附加资本。还规定，商业银行应在2018年底前达到本办法规定的资本充足率监管要求。 注2：按照2018年底的合格监管资本要求来计算资本充足率空间，标红色表示空间不足1%，标蓝色表示不足2%。 图2：商业银行合格监管资本构成中，其他一级资本较为薄弱 资料来源：WIND，天风证券研究所 表2：2018年上市银行资本补充情况（单位：亿元） 类别 银行 增发 可转债 次级债/二级资本债 优先股 合计 补充资本类型 核心一级资本 二级资本 二级资本 其他一级资本 大行 建设银行 830 600 1,430 大行 农业银行 1,000 400 1,400 大行 交通银行 600 600 股份 中信银行 400 400 股份 浦发银行 500 400 900 股份 民生银行 500 150 650 股份 兴业银行 300 300 股份 光大银行 350 350 股份 华夏银行 292.4 292 股份 平安银行 260 300 560 城商 北京银行 205.4 205 城商 南京银行 140（被否） 140 城商 宁波银行 80 100 180 城商 江苏银行 200 200 城商 贵阳银行 50 50 农商 江阴银行 20 20 农商 无锡银行 30 30 农商 常熟银行 30 30 农商 张家港行 25 15 40 农商 吴江银行 25 25 公告拟发行/已发行 1,578 2,590 2,095 1,400 7,803 资料来源：银行公告，天风证券研究所 注，黑色表示已走完程序并拿到批复或已发行完毕，蓝色表示已公告拟发行、但尚未拿到全部监管批复，红色表示已被否。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%核心一级资本 其他一级资本 二级资本 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 表3：监管资本的构成、定义及常用补充工具 资本 定义 主要项目 我国常见补充方式 核心一级资本 在银行持续经营条件下无条件用来吸收损失的资本工具，永久性的、清偿顺序排在所有其他融资工具之后 实收资本或普通股、资本公积、盈余公积、一般风险准备、未分配利润、少数股东可计入部分 IPO、H股上市、增发、配股、利润留存 其他一级资本 本金和收益都应在银行持续经营的条件下参与吸收损失，非累积性的、永久性的、不带有利率跳升及其他赎回条款 其他一级资本工具及其溢价（如优先股及其溢价）、少数股东资本可计入部分 混合资本工具（优先股、永续债等） 二级资本 在破产清算条件下可以用于吸收损失的资本工具，受偿顺序在普通股之前 二级资本工具及其溢价、超额贷款损失准备、少数股东资本可计入部分 二级资本债、次级债、可转债 资料来源：《商业银行资本管理办法（试行）》，天风证券研究所 表4：永续债发行量测算（单位：亿元） 一级资本充足率提升幅度