非银金融行业周报：险企10月保费继续承压，北交所挂牌公司表现不一

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月21日 行业研究 险企10月保费继续承压，北交所挂牌公司表现不一 ——非银金融行业周报20211121 ，场外金融衍生品 非银金融 行情回顾：本周沪深两市小幅上涨，券商保险指数逆市下跌。上证综指上涨0.6%，深证成指上涨0.3%，非银金融指数下跌1.1%，其中保险指数下跌0.9%，券商指数下跌1.2%，多元金融指数下跌1.1%，恒生金融行业指数上涨0.3%。从个股来看，本周板块涨幅排名前五个股：*ST安信（4.75%）、广发证券（4.60%）、太平洋（2.79%）、经纬纺机（1.94%）、长城证券（1.94%）。年初至今，上证综指上涨2.5%，深证成指累上涨跌1.9%，非银金融指数累计下跌20.5%，落后上证综指23pct，落后深证成指22.5pct。本周日均股基交易额为11892亿元，环比上涨2.8%。截至11月18日，融资融券余额18,373亿元，环比下跌0.22%，占A股流通市值比例为2.38%。两融交易额占A股成交额比例7.6%。截至11月19日，中债10年期国债到期收益率2.93%，比上周下跌1.0bp。 保险行业： 10月保费继续承压，“开门红”启动置后 10月保费继续承压，财险边际改善。总体上看，险企10月保费继续承压，业绩不甚乐观。1）人身险业绩下滑是险企保费承压的主要原因。2）车险基数变动助力财险同比增速向好。车险综合改革恰满一年，我们认为车险业务的基数的变化为财险业绩改善的主要原因。在我国人口结构转型的大背景下，老龄人口比重不断上升，保险业有望在养老产业拓展新业务空间。考虑到2021年开门红受到“重疾险停售”炒作的影响，基数较大，一定程度上会压制明年1、2月份的“开门红”的同比增速。因此，我们建议重点关注明年3月的业绩情况。 推荐风险敞口大幅缩窄的中国财险和渠道转型走在前列的友邦保险，长期推荐多线布局健康与养老产业的中国平安（A+H）和中国太保（A+H）。 证券行业：北交所正式开市，首批上市公司表现尚可 11 月 15 日北交所正式开市，首批81家上市公司正式亮相。从基本面来看，首批上市企业业绩表现亮眼。81家上市公司21年前三季度营收同比增速高达35.31%，与2020年的11.21%相比增速大幅提升。净利润层面，首批上市企业21年前三季度净利润增速高达33.33%，远超主板及创业板，次于科创板。市场表现方面，新旧股市场表现分化显著。其中10 只新股首日快速拉升，涨幅集体破百，原精选层公司涨跌不一，主要由于9月份北交所宣布成立后就已经有较大涨幅，正式在北交所上市后部分资金获利了结。后续公募基金、险资等专业机构陆续入场，市场化定价程度提升，我们仍然看好北交所未来投资机会。当前在资本市场大发展的背景下，A股市场成交活跃，券商行业财富管理、投资业务和机构业务等面临着快速发展或转型时期，低估值的券商板块有高的配置性价比。从公司层面看龙头券商和部分有差异化竞争力的券商将有望获得超额收益。建议关注两条主线：1）券商板块中综合实力突出、护城河优势明显的龙头券商，推荐华泰证券（A+H）；2）财富管理大时代下具有差异化竞争力的券商，推荐东方财富，关注广发证券。 投资建议：保险：推荐中国财险，友邦保险，中国平安（A+H），中国太保（A+H）； 券商：推荐华泰证券（A+H），东方财富，关注广发证券。 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行。 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-5842066 wangyf@ebscn.com 分析师：王思敏 执业证书编号：S0930521040003 wangsm@ebscn.com 联系人：郑君怡 010-57378023 zhengjy@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 友邦三季度增速有所放缓，头部机构代销优势依旧——非银金融行业周报 (20211113) 保险中介准入新规落地，北交所上市规则正式发布——非银金融行业周报 (20211107) 众安国际增资引入友邦保险，建议关注年底券商行情——非银金融行业周报 (20211031) 互联网人身险产品迎“专属”时代，关注券商三季报行情——非银金融行业周报（20211024） 意外险监管进一步强化，注册制下规范IPO辅导——非银金融行业周报 （20211017） 康养产业或为寿险行业新动力，债券承销价格战迎监管约束——非银金融行业周报（20211010） 意外险定价进一步夯实，创业板定价更加市场化——非银金融行业周报 （20210926） 人身险保费持续承压，“南向通”开启债市开放加速——非银金融行业周报 （20210919） 养老理财产品试点开启，衍生品新增创新高——非银金融行业周报 （20210912） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 非银金融 1、行情回顾 1.1、 本周行情概览 本周上证综指上涨0.6%，深证成指上涨0.3%，非银金融指数下跌1.1%，其中保险指数下跌0.9%，券商指数下跌1.2%，多元金融指数下跌1.1%，恒生金融行业指数上涨0.3%。 年初至今，上证综指上涨2.5%，深证成指累上涨跌1.9%，非银金融指数累计下跌20.5%，落后上证综指23pct，落后深证成指22.5pct。 图1：指数表现（2021年11月15日-11月19日） 资料来源：Wind，光大证券研究所 本周板块涨幅排名前五个股：*ST安信（4.75%）、广发证券（4.60%）、太平洋（2.79%）、经纬纺机（1.94%）、长城证券（1.94%）。 图2：本周涨幅前十个股（2021年11月15日-11月19日） 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.2、 沪港深通资金流向更新 本周（2021年11月15日-11月19日）本周（2021年11月15日-11月19日），北向资金累计流入111.84亿，年初至今（截至11月19日）累计流入3,375.93亿。南向资金累计流出港币-23.38亿，年初至今（截至11月19日）累计流入港币4,023.66亿。沪港深通资金非银持股变化情况请参见表1、表2。 nMsPoQpPzRtMzRsQrPpNtP9PbP6MoMnNoMmNiNnMpOeRnPnPbRpPyRMYsRoNMYpOwP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 非银金融 表1：沪港深通资金A股非银持股每周变化更新（2021年11月15日-11月19日） 序号 沪港深通资金每周买入/卖出额前十大非银股 j 沪港深通资金持仓比例前十大非银股 股票简称 净买入额（万元） 股票简称 净卖出额（万元） 股票简称 持全部A股比例 1 中国人保 4,581 中国平安 -68,985 方正证券 16% 2 中天金融 2,108 广发证券 -56,460 中信证券 4% 3 越秀金控 6,252 兴业证券 -28,664 中国平安 3% 4 渤海租赁 1,276 华泰证券 -19,429 兴业证券 2% 5 华安证券 1,017 浙商证券 -15,065 爱建集团 3% 6 方正证券 1,280 国泰君安 -15,042 中国太保 2% 7 财通证券 1,634 海通证券 -12,882 华泰证券 2% 8 中国银河 1,167 中信证券 -11,079 渤海租赁 2% 9 国元证券 792 中国人寿 -10,216 国金证券 2% 10 国盛金控 910 新华保险 -8,569 国泰君安 2% 资料来源：Wind，光大证券研究所 表2：沪港深通资金H股非银持股每周变化更新（2021年11月15日-11月19日） 序号 沪港深通资金每周买入/卖出额前十大非银股 j 沪港深通资金持仓比例前十大非银股 股票简称 净买入额（万元） 股票简称 净卖出额（万元） 股票简称 持已发行普通股比例 1 友邦保险 37,963 中国平安 -60,042 中国光大控股 13% 2 中国太保 6,811 香港交易所 -25,086 中州证券 11% 3 中金公司 6,555 中信证券 -6,640 华兴资本控股 10% 4 广发证券 6,321 新华保险 -1,918 新华保险 9% 5 中国光大控股 2,788 HTSC -1,802 中国太平 9% 6 中国银河 1,535 中国信达 -1,282 广发证券 8% 7 东方证券 1,506 中国太平 -1,110 民银资本 8% 8 联想控股 1,186 远东宏信 -849 东方证券 8% 9 国泰君安 1,121 光大证券 -792 中国太保 8% 10 海通证券 1,038 中信建投证券 -783 中国银河 7% 资料来源：Wind，光大证券研究所 2、行业观点 2.1、保险：10月保费继续承压，“开门红”启动置后 1、10月保费继续承压，财险边际改善 中国人保、中国人寿、中国太保、中国太平、中国平安、新华保险10月累 计保费同比增速分别为0.74%，1.57%，0.56%，2.86%，-5.45%，1.52%，其中四家增速放缓；单月保费环比增速分别为-19.60%、-56.42%、-26.37%、-30.03%、-15.06%、-38.51%，下滑严重。总体上看，险企10月保费继续承压，业绩不甚乐观。预计寿险压力年内难以缓释，受经济下行影响，财险贡献亦有限，四季度业绩恐难有大的提升。 1）人身险业绩下滑是险企保费承压的主要原因。10月人身险累计保费同比增速下行，中国人寿为1.57%；中国平安为-3.84%，中国太保为-0.91%；新华保险为1.52%；中国人保为1.00%，中国太平为3.35%。除人保和太平外，其余四家人身险保费改善均不明显。总体来看，寿险业绩压力主要受保险产品供需错配、保险行业代理人“清虚”、惠民保“抢单”等因素影响。 2）车险基数变动助力财险同比增速向好。10月财险累计保费同比增速边际向好，中国人保为0.65%，平安财险为-8.36%，太保财险为2.83%，太平财险为0.02%。总体来看，头部险企10月保费大多维持小幅增长态势。车险综合改革恰满一年，我们认为车险业务的基数的变化为财险业绩改善的主要原因。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 非银金融 2、“开门红”启动置后，“重疾险”炒作预计压制同比增速 受代理人规模下降、四季度冲刺以提升全年业绩、监管规范化导向等影响，往年，“开门红”一般在9-10月开启，而今年各家保险公司十月中旬才开始陆续启动“开门红”，启动时间普遍偏晚。从产品设计上看，大多“开门红”产品均基本延续了“年金险+万能账户”的配置，同时加入养老元素。如中国人寿推出的“金裕年年”产品，目标客户就锚定了60-75岁的老年人群体；泰康人寿推出惠赢人生（成人版），客户可从65岁起领取养老金最高至105岁。在我国人口结构转型的大背景下，老龄人口比重不断上升，保险业有望发挥渠道及产品优势，在养老产业拓展新业务空间。 考虑到2021年开门红受到“重疾险停售”炒作的影响，基数较大，一定程度上会压制明年1、2月份的“开门红”的同比增速。因此，我们建议重点关注明年3月的业绩情况。 2.2、证券：北交所首周整体表现弱势，新旧股市场表现分化显著 2021 年 11 月 15 日，北交所正式开市，首批81家上市公司正式亮相。11 月 19 日，首批 8 只北交所主题基金也正式开售，仅半日就全部售罄，市场对北交所的参与热情较高。 1、81家上市企业前三季度业绩表现亮眼 北交所首批上市企业业绩表现亮眼，营收及净利润增速较快。81家上市企业21年前三季度平均净资产收益率为9.1%，排名最高的五家企业分别为吉林