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网易-S(09999)发布2021年第三季度财报，收入超预期，经营利润同比增长32%。其中，手游收入110亿元，同比增长9%，略低于彭博一致预期。PC端游收入49亿元，同比增长29%，超出彭博一致预期18%。我们预计网易游戏流水同比增速约为22%，大幅跑赢行业增速。此外，网易云音乐实现营收19.2亿元，毛利率为1.7%，由负转正，主要因高毛利的直播业务收入占比提升，以及版权成本控制。我们维持净利润预期，预计2021-2023年调整后净利润分别为183/208/246亿元，维持目标价208-221港币，相对当前估值空间为14%-21%，继续维持“买入”评级。
