跟踪报告之二：DDR5世代扬帆起航，高速互联打开公司成长新空间
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月15日 公司研究 DDR5 世代扬帆起航，高速互联打开公司成长新空间 ——澜起科技（688008.SH）跟踪报告之二 买入（上调） 全球内存接口芯片领军者，多元布局打造平台型企业：澜起科技为全球第一大内存接口芯片供应商，2018年全球市占率达到45%，公司拥有从DDR2至DDR4全系列内存接口芯片产品，并获得英特尔和三星战略入股，产品技术获得产业链巨头背书。公司从消费电子芯片起家，聚焦服务器芯片实现平台化转型，目前产品包括内存接口芯片、PCIe Retimer芯片、服务器CPU和混合安全内存模组等，未来成长空间巨大。 DDR5代际切换，内存接口及配套芯片打开公司成长新空间：内存接口芯片进入DDR5世代后，单颗内存接口芯片RCD价值量大幅提升，同时DDR5世代需配合SPD、TS、PMIC等配套芯片共同使用，芯片数量显著增多，使用场景也由服务器领域扩展到PC领域，我们测算五年后DDR5世代内存接口芯片市场空间有望达到27亿美金，相较于DDR4世代产品市场空间有数倍提升。公司作为内存接口芯片行业龙头，研发能力领先，深度绑定产业链巨头，在内存接口芯片代际切换的过程中将显著受益。 津逮平台整装待发，PCIe Retimer前景广阔：2021年4月，澜起第三代津逮®CPU量产上市，津逮产品获得多家国产服务器厂商积极响应，如新华三、联想、宝德、长城等均已推出支持津逮®CPU的服务器产品，津逮平台已应用到政务、交通、金融等领域中，公司的津逮服务器平台关联交易额从21年年初的1亿元上调至15亿元，表明公司对该项业务未来发展的信心。公司的接口类芯片产品线已经由内存接口芯片延伸到多品类全互连芯片，其中PCIe Retimer是一种长距离传输信号修正的芯片，能补偿高速信号损耗、提升信号质量，公司PCIe 4.0 Retimer系列芯片已于2020年9月成功量产，PCIe 5.0 Retimer 研发进展顺利，DDR5世代高速互联趋势下，GPU和SSD等大数据交换场景下，PCIe Retimer需求快速提升，前景广阔。 盈利预测、估值与评级： 公司为国际领先的高性能处理器和全互连芯片设计公司，不断完善产品布局，向数据中心平台型公司转型。未来公司内存接口芯片业务有望深度受益于DDR5内存接口芯片及配套芯片的放量；同时看好公司津逮服务器平台国产替代空间，及PCIe Retimer芯片放量，我们维持公司2021-2023年归母净利润为8.03亿元、12.32亿元、17.75亿元，对应21-23年PE分别为105x、68x、47x，考虑DDR5世代产品已进入量产阶段，净利润从2022年开始增幅明显，对应估值上升，我们看好公司未来发展，上调至“买入”评级。 风险提示：技术与产品研发风险，主要客户集中度较高风险，汇率波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,737.73 1,823.67 2,619.84 4,429.72 6,041.62 营业收入增长率 -1.13% 4.94% 43.66% 69.08% 36.39% 净利润（百万元） 932.86 1,103.68 803.07 1,231.80 1,775.31 净利润增长率 26.60% 18.31% -27.24% 53.39% 44.12% EPS（元） 0.83 0.98 0.71 1.09 1.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.73% 13.68% 9.41% 12.99% 16.49% P/E 90 76 105 68 47 P/B 11 10 10 9 8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-11-05 当前价：74.33元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：栾玉民 luanyumin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.31 总市值(亿元)： 840.69 一年最低/最高(元)： 48.82/102.29 近3月换手率： 36.60% 股价相对走势 -27%-9%9%27%45%10/2001/2105/2108/21澜起科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 25.85 24.75 -3.39 绝对 24.07 21.87 -5.74 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 澜起科技（688008.SH） 目 录 1、 澜起科技：内存接口芯片行业国际领军者 ......................................................................... 5 1.1、 内存接口芯片：服务器CPU存取内存数据的必由通路 ......................................................................... 5 1.2、 成长复盘：从消费电子芯片起家，向数据中心平台型公司转型............................................................. 6 1.3、 主营业务：持续扩充接口芯片产品组合，全面布局全互连和计算领域 .................................................. 8 1.4、 财务分析：产品结构优化改善盈利能力，量价齐升助推业绩腾飞 ......................................................... 9 2、 内存接口芯片行业：技术+认证壁垒高企，先发优势至关重要 ........................................... 11 2.1、 行业特点：技术+认证壁垒高企，先发优势至关重要 ........................................................................... 11 2.2、 成长动力：行业标准升级势不可挡，DDR5产品单价提升（价） ........................................................ 15 3、 内存接口芯片业务：研发能力+客户资源行业领先，市占率有望进一步提升 ...................... 18 3.1、 研发分析能力：技术沉淀深厚，持续高研发投入 ................................................................................ 18 3.2、 客户资源：绑定英特尔，跟随服务器CPU领导者收获行业红利 ......................................................... 19 3.3、 同业比较：国际舞台对比优势明显，市占率有望进一步提高 .............................................................. 20 3.4、 未来前景：DDR5量产准备完成 ........................................................................................................... 20 3.5、 DDR5 配套芯片打开广阔市场空间 ...................................................................................................... 21 3.6、 多条产品线齐发力，未来市场空间宏大 ............................................................................................... 22 4、 新业务布局：津逮平台整装待发，PCIe Retimer前景广阔 ............................................... 24 4.1、 津逮平台：信息安全至关重要，国产替代空间广阔 ............................................................................. 24 4.2、 高速互联趋势下，PCIe Retimer芯片前景广阔 ................................................................................... 25 4.3、 人工智能芯片：瞄准智慧计算，开发全新技术架构 ............................................................................. 26 5、 盈利预测、估值与投资建议 ............................................................................................. 28 5.1、 盈利预测 .............................................................................................................................................. 28 5.2、 估值分析 .............................................................................................................................................. 28 5.3、 投资评级 .............................................................................................................................................. 29 6、 风险分析 ......................................................................................................................... 29 qRqNsMxPoRuMmOrOsNpNqM8OdN6MnPmMpNqRkPmNqRlOmNrPaQnNzQvPqRpONZsRvM 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 澜起科技（688008.SH） 图表目录 图表1 ：内存接口芯片为服务器核心组件 ......................................................................................................... 5 图表2 ：内存缓冲芯片工作
