2019 年 11 月 19 日 全球外汇和利率美联储的广义美元指数1351301251201151101051009590Jan-95 Jan-03 Jan-11 Jan-19资料来源：彭博、美联储、麦格理策略战略家麦格理银行新加坡分行加雷斯·贝瑞 65 6601 0348 gareth.berry@macquarie.com麦格理期货美国有限责任公司蒂埃里·威兹曼 1 212 231 2082 thierry.wizman@macquarie.com麦格理银行有限公司香港分行庄翠乐 852 3922 2113 trangthuy.le@macquarie.com麦格理资本（欧洲）有限公司艾米尔戴利 44 20 3037 4802 eimear.daly@macquarie.com本出版物由麦格理的销售和交易人员编写，并非麦格理研究部的产品。全球外汇展望：美元见顶封顶对于美元来说，这已经够好了。这是高水位线。美中“第一阶段”贸易协议看起来可能结束长达 5 年的美元涨势。任何谈判突破的确切时间尚不清楚。但即使是没有进一步升级可能会鼓励全球经济增长温和上升和避险需求下降。这应该会阻止美元进一步上涨，甚至引发非常缓慢的下跌。2020 年晚些时候美国政治风险升级可能会增加抛售压力，尤其是美元兑日元，到 2020 年底可能会跌至 102。美元兑人民币可能在 2020 年年中跌至 6.80，推动整个亚太地区的美元普遍疲软； KRW 和 TWD 最有可能受益。不过，任何澳元兑美元的上涨都应在 0.71 处停止。RBA 的宽松倾向仍然存在，每一次额外的降息都可能使 QE 更接近。非常规政策的新颖性，即使只是它的遥远威胁，也应该有助于限制任何收益。英镑前景取决于英国大选, 定于 12 月 12 日日.鲍里斯·约翰逊获得稳定的多数席位将触发英镑兑美元大幅走高，到 2020 年底升至 1.35.无论美中发展如何，这也将导致美元走软。欧元区采购经理人指数的复苏应会有所帮助到 2020 年底，欧元兑美元暂时反弹至 1.15，受到国内外贸易紧张局势缓和的推动。但美国第 232 条汽车关税的威胁可能会持续存在。存在更强劲的欧元上涨潜力，但如果它发生了，我们会感到惊讶。大规模的欧元区财政刺激或鹰派的欧洲央行重置似乎都不太可能。鉴于实际货币头寸是不平衡的，从美国股市到欧元区股市的史诗般的再平衡几乎是可以想象的。但欧洲增长的自发复苏似乎不太可能，因此这种举措的触发因素必须来自美国内部并有选择地削弱美国的增长前景。除了极端的美国政治发展之外，很难想象什么可能会产生必要的火花。加元应该是发达市场领域的一个例外，以逆转美元走软的趋势。美元兑加元可能在第一季度末攀升至 1.35，因为更糟糕的数据让政策制定者措手不及，并且加拿大央行最终被迫进入期待已久的宽松周期。我们对 RUB 持建设性态度。但南非兰特在任何新兴市场反弹中都可能落后，到 2020 年底兑美元汇率可能跌至 15.55。随着全球债券收益率走高且美联储不再进一步降息，亚洲高收益债券（印尼盾和印度卢比）也可能陷入困境。BRL、MXN 和 CLP 的前景看起来同样具有挑战性。Macquarie 的销售和交易人员不是独立的，因此，此处的信息可能存在某些利益冲突，并且可能在发布之前与其他方共享。注意：在引用麦格理研究的范围内，它被标识为这样，相关的免责声明包含在已发表的研究报告中。请参阅重要披露 www.macquarie.com/salesandtradingdisclaimer。指数 全球外汇展望：美元见顶2019 年 11 月 19 日2内容预报概括 .......................................................................................................................错误！未定义书签。................................................................................................................................................................................20 全球外汇展望：美元见顶2019 年 11 月 19 日3预测摘要图 1 主要货币外汇预测汇总按市场惯例经济上扬应该比美国更多地受益于其他更开放的经济体. 这也应该会削弱美元的避险吸引力。不断升级的美国政治风险可能会在 2020 年晚些时候增加美元的抛售压力，但我们不想夸大这种情况。虽然一些总统候选人的政策可能对市场不友好，但特朗普总统的反宣言可能会让美元多头保持参与。友好的英国退欧决议。但外汇技术阻力在即将举行的大选后获得多数票。如何处理 2020 年 12 月过渡期结束的问题仍未解决，但至少硬性无协议退出的尾部风险将基本消失，确保英镑保持近期涨幅并进一步走高。需要。尽管我们认为没有迫在眉睫的风险，但市场可能会提前很好地消化量化宽松政策，这对澳元而言应该远远抵消了任何贸易决议带来的好处。取消。贸易协定中的货币协定中国人民银行可能会通过降低美元兑人民币定价来鼓励人民币在交易后升值。与我们的基本情况相比，9 月关税的回滚将是一个上行空间，而第一阶段交易推迟到 12 月之后则意味着下行风险。资料来源：彭博、麦格理策略。 *季度末预测。点预测*货币对比最新的19Q4 20Q1近期观点美元欧元1.1061.0901.110对 2020 年温和看跌。小型全球增长日元108.8109.0109.0英镑1.2931.3001.300澳元0.6820.6900.700中国新年7.016.956.85欧元美元1.1061.0901.110 变得温和看涨。EURUSD 处于有利地位每欧元的外币单位日元120.3118.8121.0受益于温和的全球增长上升，加上英镑0.8560.8380.854最早可能无法克服，直到英国澳元中国新年1.6227.751.5807.581.586大选将于 12 月 12 日举行。不断升级的美国政治风险应该会增加上行空间7.602020 年晚些时候的压力。日圆美元108.8109.0109.0暂时中立。全球经济背景在最近的恐慌之后，看起来会变亮。美联储每单位外币日元欧元120.3118.8121.0似乎也不急于再次削减，这表明英镑140.6141.7141.7这可能只是周期中的调整，而不是更深入的宽松运动的早期阶段。澳元74.275.276.3这两种发展都对日元不利。但是一个中国新年15.515.7日元反弹的延迟看起来仍有可能，因为美国政治15.9美国总统大选风险加剧。英国英镑美元1.2931.3001.300 看涨。“硬脱欧”风险应大幅降低每磅外币单位欧元1.1691.1931.171如果约翰逊首相以总成绩回归日元140.6141.7141.7民意调查令人信服地指出澳元1.8961.8841.857方向。他的新脱欧协议可以中国新年9.069.048.91获得批准，提供一条走出流沙的道路。这澳元美元0.6820.6900.700 目前温和看涨期待部分每美元的外币单位欧元0.6160.6330.631中美贸易协议正在敲定。这个会为全球增长和提振注入一剂强心针日元74.275.276.3人民币也是（拖着澳元走）。但任何英镑0.5270.5310.538澳洲联储从这里开始进一步降息，更接近于中国新年4.784.804.80非常规措施可能出现的那一天中国人民币美元7.016.956.85 看涨：我们的基本情况是第一阶段的交易每单位外币人民币欧元7.757.587.6012 月 15 日之前签署以启用第 4 季度关税日元0.0640.0640.063再加上中国的刺激措施，我们英镑9.069.048.91到 2020 年第一季度的预测以及全球温和增长澳元4.784.804.80反弹将支持人民币在 2020 年上半年走强。 全球外汇展望：美元见顶2019 年 11 月 19 日4图 2 其他货币外汇预测汇总*点预测**货币与最新的19Q4 20Q1近期观点加元美元1.3221.341.35 看跌。加拿大央行不愿跟随美联储走向鸽派，这使得加元兑美元汇率保持强劲。但是，随着政策制定者的数据越来越差，我们看到这种政策策略正在发生变化。我们预计 2020 年第一季度将开始宽松周期，支撑加元走软。新西兰元†美元0.6400.640.65中性，但可能跑输澳元。新西兰央行行长奥尔已经在谈论非常规措施的理论上的可能性，甚至似乎已经将负利率作为他的首选工具。看起来 RBNZ 可能会在 RBA 之前达到非常规门槛。印尼盾美元140721415014050中性的：随着全球债券收益率上升和美联储暂停，全球环境对印尼盾不利，而国内通胀则呈上升趋势。与 RBI 类似，BI 进一步降息的空间应该是有限的，尽管与印度相比，印度的财政问题没有那么严重。印度卢比美元71.871.571.2近期表现不佳。增长疲软和财政下滑仍然是投资者的主要担忧。尽管印度储备银行可能仍会在 12 月降息，但美联储暂停和食品通胀上升可能会限制其进一步放松的能力，从而削弱市场情绪。专注于改善降息对市场利率的传导可能会改善印度卢比在 2020 年下半年的前景。由于最近的企业减税和外国直接投资激励措施，外国直接投资流入可能会意外上行。台币美元30.530.329.8看涨。TWD 将受益于科技反弹由智能手机和数据中心驱动的循环增长，尽管程度低于韩国鉴于其产品组合。 Lifers 增加了 TWD过去几个月对冲，但我们相信对冲比率仍低于 2017/18 年的水平。这个意味着生活者需要在力量上追逐 TWD，如果以及中美贸易协议何时敲定。韩元美元116311601130表现优异：韩元的出色表现得益于其对全球的高“beta”代理增长、股票流入的回报（年初至今落后于该地区的其他公司）以及内存价格周期和技术需求的触底。韩国央行可能仍会在 2020 年第一季度降息一次，但外汇与股票的相关性往往会压倒利差。 2020 年 4 月的立法选举存在风险值得关注。马来西亚人林吉特4.15 美元 4.18 4.20表现不佳。马币应该正常受益于全球经济增长的反弹，而近期棕榈油价格的飙升也暗示了贸易条件的改善。然而，我们怀疑 FTSE Russell 关于将马来西亚债券排除在其旗舰 WGBI 指数之外的悬而未决的决定仍将影响市场情绪，限制外国资金流入并限制 MYR 相对于 2020 年上半年的表现。新加坡人美元1.361 美元 1.360 1.350中性的。USDSGD 路径应该主要是我们预计未来几个月美元普遍疲软的作用。否则，当谈到 NEER 时，好消息已经体现在价格上，因为它的交易价格接近其政策范围的高端。我们 全球外汇展望：美元见顶2019 年 11 月 19 日5将新元视为近期亚洲相对价值交易的资助者。菲律宾比索50.62 美元 50.8 50.0中性的。PHP 可能会从前 3 名中下降今年新兴亚洲外汇排名表到 2020 年处于中间位置。 2019 年 PHP 走强是由于从 2018 年的通胀和增长冲击中复苏、支持性实际利率以及由于预算支出延迟导致的经常账户赤字下降。这些顺风可能在 2020 年变成逆风，经常账户赤字可能会再次扩大，而通胀应该会从低基数上升。中性的。外汇管制使美元/ARS 的价格发现变得不可能，但外汇管制是阿根廷比索美元59.763.069.0可能会持续几个季度，并且在至少在新政府可以结束其与债券持有人谈判并重新建立进入国际资本市场。新政府如何将对待债券持有人 将反思连贯性其国内政策的必要性财政调整和恢复“常态”。巴西雷亚尔美元4.194.254.30短期看跌，2020 年更具建设性。来自较弱的 ARS 和 BCB 的压力巴西雷亚尔弱政策倾向将推高美元兑巴西雷亚尔在它稳定在 4.25 附近之前，在改革之前举