公用事业行业深度报告：电价市场化与电力清洁化促行业发展

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  政策措施不断，继续推进“保供稳价”工作  “保供稳价”不改碳中和长期政策方向，“1+N”政策体系逐渐出台  电价市场化改革进一步推进 核心观点 [Table_Summary]  “拉闸限电”引关注，电力板块逆风起航。上半年，电力板块一直呈现底部震荡趋势，三季度由于供需紧张、“拉闸限电”等现象，行业关注度不断提高，电力板块逆风起航。长期来看，在供给、需求以及价格的“三重奏”下，电力行业将迎来长期发展机遇。  火电板块：燃料成本致普遍亏损，电价改革助力底部反转。火电仍是我国电力的主要来源，在供给端具有其特殊存在价值。近期由于能源供应偏紧，煤价大幅上行等原因，导致火电行业出现普遍亏损。但是在煤价及电价政策双向作用下，火电板块有望迎来底部反转。同时，长期来看，火电企业有望实现由火电运营商到综合能源供应商的转型。  水电板块：枯水成主要限制，关注来水变化带来的机会。受来水量小影响，前三季度水电板块收入增速、毛利率、归母净利润、回报率状况及经营性现金流均出现不同程度下降。但由于全社会用电需求不断增长，同时电价市场化改革有望带来水电价格的边际改善，需关注水量及电价增长带来水电板块业绩的变化。  新能源发电：成本上升不改发展趋势，双碳目标下空间仍广阔。新能源发电板块收入稳定增长，虽然光伏等装机成本提高，但是板块归母净利润、经营性现金流及现金流表现可观，资产负债率不断下降。双碳目标下，风电、光伏等新能源发电措施是能源绿色转型的主要手段，是未来能源行业长期发展的主题，叠加电价市场化改革利好，仍存在广阔发展空间。  投资建议：整体来看，在供给、需求以及价格的“三重奏”下，电力行业将迎来长期发展机遇。板块细分来看，新能源是长期发展主题，电价市场化改革及新能源转型为火电企业带来反转机会，来水变化使得水电企业值得关注。我们维持对行业“看好”的投资评级，重点关注华能国际（A/H）、华能水电、长江电力、川投能源、大唐新能源等公司。  风险因素：碳中和相关政策落地进度不及预期等；电价市场化改革不及预期；煤价下降不及预期；主要水电站流域降水偏低，水电站来水长期不足；新能源装机成本不断提高；新能源电价上涨低于预期等。 -0.200.20.44-Nov15-Jan28-Mar8-Jun19-Aug30-Oct公用事业沪深300 [Table_Title] 电价市场化与电力清洁化促行业发展 [Table_ReportDate] 公用事业 | 行业深度报告 | 2021.11.04 行业深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 “拉闸限电”引关注，电力板块逆风起航........................................................................................................................ 1 2 火电板块：燃料成本致普遍亏损，电价改革助力底部反转 ....................................................................................... 2 3 水电板块：枯水成主要限制，关注来水变化带来的机会 ........................................................................................... 4 4 新能源发电：成本上升不改发展趋势，双碳目标下空间仍广阔 ............................................................................... 8 5 风险因素 ........................................................................................................................................................................ 10 插图目录 图 1：电力各板块走势对比 ........................................................................................................................................... 1 图 2：火电板块收入成本状况（亿元） ....................................................................................................................... 2 图 3：火电板块毛利率状况 ........................................................................................................................................... 2 图 4：火电板块归母净利润状况（亿元） ................................................................................................................... 2 图 5：火电板块Q3单季度归母净利润状况（亿元） ................................................................................................ 2 图 6：火电板块期间费用状况（亿元） ....................................................................................................................... 3 图 7：火电板块回报率状况 ........................................................................................................................................... 3 图 8：火电板块经营性现金流状况（亿元） ............................................................................................................... 3 图 9：板块内部差别巨大，经营现金流状况普遍下降（亿元） ............................................................................... 4 图 10：火电板块资产负债率状况 ................................................................................................................................. 4 图 11：水电板块收入与成本状况（亿元） ................................................................................................................. 5 图 12：剔除三峡水利后收入与成本状况（亿元） ..................................................................................................... 5 图 13：收入增长与水电业务无关 ................................................................................................................................. 6 图 14：水电板块毛利持续下降 ..................................................................................................................................... 6 图 15：水电板块期间费用状况（亿元） ..................................................................................................................... 6 图 16：水电板块回报率状况 ......................................................................................................................................... 7 图 17：水电板块经营性现金流状况（亿元） ............................................................................................................. 7 图 18：水电板块资产负债率状况 ................................................................................................................................. 7 图 19：新能源发电板块收入与成本状况（亿元） ..................................................................................................... 8 图 20：新能源发电板块毛利率状况 ............................................................................................................................. 8 图 21：新能源发电板块归母净利润（亿元） ............................................................................................................. 9 图 22：新能源发电板块回报状况 ....................................