山玻转债，全国玻纤行业领军企业之一：申购建议：积极申购

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 山玻转债，全国玻纤行业领军企业之一 证券研究报告 2021年11月06日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：银行有何新变化？-上市银行2021年前三季度财报专题》 2021-11-05 2 《固定收益：TAPER落地意味着什么？-海外宏观专题》 2021-11-04 3 《固定收益：市场震荡，继续避险？-天风总量联席解读（2021-11-04）》 2021-11-04 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极申购 申购分析： 1. 山玻转债发行规模6亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价13.91元，截至2021年11月4日转股价值101.73元；各年票息的算术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债一般水平。按2021年11月4日6年期AA-级中债企业到期收益率6.80%的贴现率计算，债底为83.01元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.63%，对流通股本的摊薄压力为18.25%，对现有股本摊薄压力较大。 2. 截至2021年11月4日，公司前三大股东临沂矿业集团有限责任公司、东方邦信创业投资有限公司、上海鼎鑫楚企业管理股份有限公司分别持有占总股本52.74%、16.00%、9.36%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.80亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0019%-0.0021%左右。 3. 公司所处行业为玻纤（申万三级），从估值角度来看，截至2021年11月4日收盘，公司PE(TTM)为13.35倍，在收入相近的10家同业企业中低于同业平均水平，市值70.75亿元，低于同业平均水平。截至2021年11月4日，公司今年以来正股上涨73.30%，同期行业指数上涨22.71%，万得全A上涨5.00%，上市以来月波动率为14.86%，股票弹性一般。公司目前无股权质押风险。其他风险点：1. 主要原材料及能源价格上升风险；2. 汇率波动及贸易摩擦风险；3. 短期偿债压力较大风险。 4. 山玻转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予22%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 山玻转债要素表 ............................................................................................................................ 3 2. 山玻转债价值分析........................................................................................................................ 3 3. 山东玻纤基本面分析 ................................................................................................................... 4 图表目录 图1：山东玻纤近年主营构成（亿元）................................................................................................... 4 图2：山东玻纤股权结构(截至2021年三季报) .................................................................................. 4 图3：营业收入、营业成本与毛利率情况 .............................................................................................. 5 图4：期间费用率及归母净利率情况 ....................................................................................................... 5 图5：流动性情况 ............................................................................................................................................ 5 图6：公司资产负债情况 .............................................................................................................................. 5 图7：2020年公司及其竞争对手玻纤纱产品平均吨利润情况 ...................................................... 6 图8：中国短切玻璃纤维出口 ..................................................................................................................... 6 图9：中国玻璃纤维行业内需与外贸市场情况 ..................................................................................... 6 图10：中国玻璃纤维纱产量 ....................................................................................................................... 7 图11：山东玻纤吨成本拆分变化(单位：元/吨) .................................................................................. 7 图12：公司无碱纱产量及产能利用率情况 ........................................................................................... 8 图13：山东玻纤近1年PE-Band .............................................................................................................. 8 表1：山玻转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：募集资金使用计划（亿元） ............................................................................................................ 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 山玻转债要素表 表1：山玻转债发行要素表 代码 111001.SH 证券简称 山玻转债 公司代码 605006.SH 公司名称 山东玻纤 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 6亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.30% 预计发行/起息日期 2021-11-08 转股起始日期 2022-05-12 转股价 13.91元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2021-11-05 网上申购及配售日期 2021-11-08 申购代码/配售代码 713006 / 715006 主承销商 国信证券 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 山玻转债价值分析 转债基本情况分析 山玻转债发行规模6亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价13.91元，截至2021年11月4日转股价值101.73元；各年票息的算术平均值为1.23元，到期补偿利率15%，属于新发行转债一般水平。按2021年11月4日6年期AA-级中债企业到期收益率6.80%的贴现率计算，债底为83.01元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为8.63%，对流通股本的摊薄压力为18.25%，对现有股本摊薄压力较大。 中签率分析 截至2021年11月4日，公司前三大股东临沂矿业集团有限责任公司、东方邦信创业投资有限公司、上海鼎鑫楚企业管理股份有限公司分别持有占总股本52.74%、16.00%、9.36%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.80亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于850-950万户，预计中签率在0.0019%-0.0021%左右。 申购价值分析 公司所处行业为玻纤（申万三级），从估值角度来看，截至2021年11月4日收盘，公司PE(TTM)为13.35倍，在收入相近的10家同业企业中低于同业平均水平，市值70.75亿元，低于同业平均水平。截至2021年11月4日，公司今年以来正股上涨73.30%，同期行业指数上涨22.71%，万得全A上涨5.00%，上市以来月波动率为14.86%，股票弹性一般。公司目前无股权质押风险。其他风险点：1. 主要原材料及能源价格上升风险；2. 汇率波动及贸易摩擦风险；3. 短期偿债压力较大风险。 山玻转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予22%的溢价，预计上市 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 3. 山东玻纤基本面分析 山玻转债，全国玻纤行业领军企业之一 公司于2013年12月改制为国有控股，是一家专注于玻璃纤维及其制品的研发生产的高新技术企业。目前公司下设临沂天炬节能材料科技有限公司、沂水县热电有限责任公司、淄博卓意玻纤材料有限公司三个全资子公司，已形成玻璃纤维及制品、贵金属加工、发电供热的产业链经营模式。销售市场遍布全国绝大部分省、市、自治区，远销欧、美、亚、非、大洋洲等多个国家和地区，在世界范围内已形成品牌效应。2021H1玻纤类产