2021年三季报点评：息差逐步趋稳，资产质量向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月31日 公司研究 息差逐步趋稳，资产质量向好 ——中国银行（601988.SH）2021年三季报点评 增持（维持） 当前价：3.05元 作者 分析师：王一峰 分析师：董文欣 市场数据 总股本(亿股) 2,943.88 总市值(亿元)： 8,978.83 一年最低/最高(元)： 2.96/3.22 近3月换手率： 5.72% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.88 -0.02 -1.16 绝对 -0.33 2.01 1.68 资料来源：Wind 事件： 10月29日，中国银行发布2021年三季度报告，前三季度实现营业收入4560.74亿，YoY+6.3%，归母净利润1635.23亿，YoY+12.2%。加权平均净资产收益率11.57%（YoY +0.93pct）。 点评： 营收及盈利增速较中报均有所提升。2021年前三季度中国银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.3%、3.9%、12.2%，增速分别较1H21提升0.3、1.3、0.4pct；在资产质量向好情况下，前三季度计提信用及其他减值损失848.92亿元，同比下降12.4%。从3Q单季度看，单季营收同比增长6.9%，增速较去年同期提升4.3pct；单季归母净利润同比增长13.2%，增速较去年同期提升14.8pct。拆分业绩同比增速贡献因子看，规模扩张继续驱动净利息收入“以量补价”，息差的负向拖累有所减小；非息收入贡献度提升，拨备正贡献有所收敛。 资产端扩张速度放缓，净息差较中报收窄1BP，利息净收入同比增长1.9%。 1）生息资产增速环比下降2.5pct至6.6%，信贷占比提升。截至9月末，中国银行总资产、生息资产、贷款分别同比增长6.2%、6.6%、8.6%，增速季环比分别下降2.8pct、2.5pct、1.2pct；资产结构上，贷款、金融投资、同业资产占比分别为61.0%、23.5%、15.5%，季环比分别变动0.6、0.7、-1.3pct。 2）存款占比季环比下降0.9pct。截至9月末，中国银行总负债、计息负债、存款分别同比增长6.0%、6.4%、3.1%，增速季环比分别下降3.2、3.2、3.5pct；负债结构上，存款、应付债券、同业负债占比分别为77.2%、5.8%、16.9%，季环比分别变动-0.9、0.2、0.7pct，存款增速放缓，叠加同业负债吸收力度增强，存款占比较2Q有所下降。 3）净息差保持较强韧性。中国银行前三季度净息差为1.75%，较中报收窄1BP，净息差下行的斜率趋于平缓。测算生息资产收益率环比提升4 BP至3.20%，付息负债成本率环比提升3 BP至1.64%。 净其他非息收入对营收的贡献显著提升。前三季度，中国银行非息收入同比增长17.9%至1400.59亿元。其中，手续费及佣金净收入同比增长7.4%至638.71亿元，增速季环比下降4.5pct；净其他非利息收入同比增长28.3%至761.88亿元，增速季环比提升5.1pct，主要受到投资收益（YoY+78.1%）、公允价值变动损益（YoY+553.4%）等科目拉动，预计得益于当期资本市场及利率环境。 资产质量整体向好，资本充足率稳中有升。截至9月末，中国银行不良贷款率季环比下降1BP至1.29%，资产质量稳中向好；拨备覆盖率为192.45%，季环比提升8.19pct，风险抵补能力进一步增强。资本充足率方面，截至9月末，中国银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.12%、13.03%、16.00%，季环比分别提升0.32、0.31、0.39pct。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国银行（601988.SH） 盈利预测、估值与评级。公司近年来持续推进“一体两翼”布局，并全面融入经济转型进程，主动服务新业态、新模式，培育发展新动能；同时，国际化经营独具优势。我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.72/0.76/0.80元，当前股价对应PB估值分别为0.47/0.43/0.39倍，维持“增持”评级。 风险提示：如果国内经济增速不及预期，可能影响公司信贷投放的力度和质量。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 549,182 565,531 598,919 629,544 659,899 营业收入增长率 8.94% 2.98% 5.90% 5.11% 4.82% 净利润（百万元） 187,405 192,870 212,692 222,799 235,218 净利润增长率 4.06% 2.92% 10.28% 4.75% 5.57% EPS（元） 0.64 0.66 0.72 0.76 0.80 ROE（归属母公司 ） 11.84% 11.30% 11.54% 11.08% 10.77% P/E 4.79 4.66 4.22 4.03 3.82 P/B 0.54 0.51 0.47 0.43 0.39 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-29 图1：中国银行营收及盈利累计增速 图2：中国银行业绩同比增速拆分（单位：%） 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所 图3：中国银行净息差走势（公布值，单位：%） 图4：生息资产收益率及计息负债成本率（测算值，单位：%） 资料来源：公司财报，光大证券研究所 资料来源：公司财报，光大证券研究所 pOmRoQuMrOxPmPqPmPrNpN9P9R9PoMmMtRnMkPmNqRkPpPnR7NnMqQuOnOzRuOoOrO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国银行（601988.SH） 表2：中国银行主要资产负债结构 3Q1920191Q202Q203Q2020201Q212Q213Q21资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产58.9%59.2%59.3%59.9%59.8%60.3%59.8%60.3%61.0%较上季变动0.8%0.2%0.1%0.6%(0.1%)0.5%(0.6%)0.6%0.6%公司贷款/贷款N/A58.7%N/A59.1%N/A58.1%N/A59.5%N/A较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A零售贷款/贷款N/A38.7%N/A38.2%N/A39.4%N/A38.5%N/A较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A票据/贷款N/A2.6%N/A2.8%N/A2.5%N/A2.0%N/A较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A金融投资/生息资产25.2%25.0%23.6%23.0%22.5%23.8%23.0%22.8%23.5%较上季变动0.3%(0.1%)(1.4%)(0.6%)(0.5%)1.3%(0.8%)(0.2%)0.7%金融同业资产/生息资产15.9%15.8%17.1%17.1%17.7%15.9%17.2%16.8%15.5%较上季变动(1.0%)(0.1%)1.4%(0.0%)0.6%(1.8%)1.3%(0.4%)(1.3%)负债结构（占比）客户存款/付息负债79.1%78.6%79.2%80.4%79.7%78.9%78.3%78.1%77.2%较上季变动(0.1%)(0.5%)0.6%1.2%(0.7%)(0.8%)(0.6%)(0.3%)(0.9%)活期存款/存款N/A48.4%N/A47.6%N/A49.8%N/A49.9%N/A较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A定期存款/存款N/A45.0%N/A44.7%N/A44.8%N/A45.1%N/A较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A个人存款/存款N/A41.9%N/A41.5%N/A43.2%N/A42.6%N/A较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A公司存款/存款N/A51.5%N/A50.8%N/A51.4%N/A52.4%N/A较上季变动N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A应付债券/付息负债5.1%5.5%4.8%5.2%6.0%5.9%5.9%5.6%5.8%较上季变动0.9%0.4%(0.7%)0.4%0.8%(0.1%)0.0%(0.3%)0.2%金融同业负债/付息负债15.8%15.8%16.0%14.4%14.3%15.2%15.8%16.3%16.9%较上季变动(0.7%)0.1%0.1%(1.6%)(0.1%)0.9%0.6%0.5%0.7% 资料来源：公司财报，光大证券研究所 表3：中国银行资产质量主要指标 3Q1920191Q202Q203Q2020201Q212Q213Q21不良贷款率1.37%1.37%1.39%1.42%1.48%1.46%1.30%1.30%1.29%QoQ(0.03%)0.00%0.02%0.03%0.06%(0.02%)(0.16%)0.00%(0.01%)（关注+不良）/贷款总额N/A3.59%N/A3.36%N/A3.33%N/A2.83%N/AQoQN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A逾期90天以上贷款/不良贷款N/A56.0%N/A0.0%N/A60.3%N/A49.84%N/AQoQN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A逾期90天以上贷款/贷款总额N/A0.77%N/A0.00%N/A0.88%N/A0.65%N/AQoQN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A拨备覆盖率182.2%182.9%184.7%186.5%177.5%177.8%189.9%184.26%192.45%QoQ4.72%0.62%1.86%1.74%(9.00%)0.38%12.04%(5.62%)8.19%拨贷比2.50%2.97%2.57%3.13%2.63%2.96%2.47%2.74%2.48%QoQ(0.47%)0.47%(0.40%)0.56%(0.50%)0.33%(0.49%)0.27%(0.26%) 资料来源：公司财报，光大证券研究所 表4：中国银行资本充足率 3Q1920191Q202Q203Q2020201Q212Q213Q21资本充足率15.51%15.59%15.34%15.42%15.69%16.22%15.71%15.61%16.00%QoQ0.18%0.08%(0.25%)0.08%0.27%0.53%(0.51%)(0.10%)0.39%一级资本充足率13.02%12.79%12.80%12.82%12.64%13.19%12.77%12.72%13.03%QoQ0.17%(0.23%)0.01%0.02%(0.18%)0.55%(0.42%)(0.05%)0.31%核心一级资本充足率11.24%11.30%11.24%11.01%10.87%11.28%11.12%10.80%11.12%QoQ0.03%0.06%(0.06%)(0.23%)(0.14%)0.41%(0.16%)(0.32%)0.32%风险加权资产同比增速8.91%9.99%10.87%9.44%9.61%6.98%7.06%8.58%5.58%QoQ0.69%1.08%0.89%(1.43%)0.16%(2.63%)0.08%1.52%(3.00%) 资料来源：公司财报，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 中国银行（601398.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元）2019A2020A2021E2022E2023E资产负债表2019A2020A2021E2022E2023E营业收入