境外酒店业务复苏回升，年内新开店目标预计完成

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 社服/酒店 报告原因：业绩公告 锦江酒店（600754.SH） 维持评级 境外酒店业务复苏回升，年内新开店目标预计完成 增持 2021年10月30日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件点评 Ø 公司期内实现营业收入83.49亿元（+19.24），恢 复 至2019年同期74%；归母净利润0.96亿元（-67.84%）， 恢 复 至2019年同期11.08%；扣非归母业绩亏损0.44亿元（+89%），EPS0.09元。其中Q3实现营收30.86亿元（+6%）， 环 比Q2增长4.19%，环比Q1增长6.62%；实现归母净利润9212万元（+491.49%）， 环 比Q2减少9522.98万元，环比Q1增加9854.45万元；扣非归母净利润8844.55万元（+435.57%）。 Ø 境外酒店业务复苏回升，加盟费用增速可观。Q1-3公司有限型酒店业务实现营收81.65亿元（+19.45%）， 其 中 中 国 境 内 实 现 营 收65.48亿元（+22.88%）， 境 外 实 现 营 收16.17亿元（+7.34%）； 其 中Q3有限型酒店业务营收30.25亿元（+6.14%）， 中 国 境 内 营 收22.42亿元（-0.51%），境外营收7.83亿元（+31.29%）。Q3公司净增开业酒店370家，其中直营酒店1家，加盟酒店369家，持续加盟费收入7.83亿元（+10.18%）。食品及餐饮业务21Q1-3实现营收1.83亿元（+10.57%）， 其 中Q3营收6136万元（-0.53%）。 Ø 21Q3境内中端酒店RevPAR已恢复至2019年同期78.43%，经济型酒店RevPAR已恢复至2019年同期73.51%，整体RevPAR已恢复至2019年同期82.3%。其中经济型酒店157.07元（+13.64%）/OCC58.97%（-7.87pct）/RevPAR92.38元（+0.26%）；中 端 酒 店ADR249.63元（+6.49%）/OCC67.09%（-11.94pct）/RevPAR185.26元（-9.6%）。 Ø 期内公司毛利率上升10.63pct至32.95%，整体费用率下降54.04至32.16%。其中销售费用率7.11%（-53.13pct）、 管 理 费 用 率19.97%（-2.55pct）、研 发 费 用 率0.28%（-0.13pct）、财 务 费 用 率5.08%（+1.64pct）。 Ø 投资建议：后疫情时代，龙头酒店集团市场集中度将持续提升。年内公司维持高速开店，定增获批持续优化业务结构，预计未来两年存量酒店数量达到15000家，未来存量房+新增房布局不断提高。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.3\1.24\1.71，对应公司10月29日收盘价54元，2021-2023年PE分别为181.5\43.7\31.6，维持“增持”评级。 存在风险 Ø 经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险；疫情持续扩散风险。 市场数据：2021年10月29日 收盘价(元)： 54.00 年内最高/最低（元）： 63.94/40.00 流通A股/总股本（亿）： 9.14/10.70 流通A股市值（亿）： 512.78 总市值（亿）： 577.82 基础数据：2021年9月30日 基本每股收益： 0.0937 每股净资产(元)： 11.88 净资产收益率： 0.64% 分析师：张晓霖 执业登记编码：S0760521010001 电话：010-83496312 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 相关报告： 【山证社服】锦江酒店（600754.SH）2021年中报点评：疫情反复拖累RevPAR复苏进程，新开店计划有序推进（2021-8-31） 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%50%20/10/3021/1/3021/4/3021/7/31锦江酒店沪深300 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 1. 公司2021年三季业绩表现 公司期内实现营业收入83.49亿元（+19.24）， 恢 复 至2019年同期74%；归母净利润0.96亿元（-67.84%），恢复至2019年同期11.08%；扣非归母业绩亏损0.44亿元（+89%），EPS0.09元。其中Q3实现营收30.86亿元（+6%）， 环 比Q2增长4.19%，环比Q1增长6.62%；实现归母净利润9212万元（+491.49%）， 环 比Q2减少9522.98万元，环比Q1增加9854.45万元；扣非归母净利润8844.55万元（+435.57%）。 图1：锦江酒店营收情况及增速 图2：锦江酒店单季度营收情况及增速 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 图3：锦江酒店归母净利润情况及增速 图4：锦江酒店单季度归母净利润情况及增速 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02040608010012015Q1-316Q1-317Q1-318Q1-319Q1-320Q1-321Q1-3营业收入（亿元）同比-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05101520253035404515Q316Q317Q318Q319Q320Q321Q3营业收入（亿元）同比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%024681015Q1-316Q1-317Q1-318Q1-319Q1-320Q1-321Q1-3归母净利润（亿元）同比-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0.00.51.01.52.02.53.03.54.015Q316Q317Q318Q319Q320Q321Q3归母净利润（亿元）同比 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 1.1收入端 境外酒店业务复苏回升，加盟费用增速可观。Q1-3公司有限型酒店业务实现营收81.65亿元（+19.45%），其中中国境内实现营收65.48亿元（+22.88%）， 境 外 实 现 营 收16.17亿元（+7.34%）； 其 中Q3有限型酒店业务营收30.25亿元（+6.14%）， 中 国 境 内 营 收22.42亿元（-0.51%）， 境 外 营 收7.83亿元（+31.29%）。Q3公司净增开业酒店370家，其中直营酒店1家，加盟酒店369家，持续加盟费收入7.83亿元（+10.18%）。食品及餐饮业务21Q1-3实现营收1.83亿元（+10.57%）， 其 中Q3营收6136万元（-0.53%）。 期内公司归母净利润大幅下滑67.84%主要系上年同期出售净子公司股权取得投资收益所致；扣非归母业绩亏损0.44亿元，但同比增加89%，主要系期内公司境内外有限服务型酒店运营情况逐步改善，较上年疫情严重时期亏损减少；归属于上市公司股东的所有者权益增加31.36%系公司完成非公开A股股票所致。 1.2 费用端 期内公司毛利率上升10.63pct至32.95%，整体费用率下降54.04至32.16%。其中销售费用率7.11%（-53.13pct）、管 理 费 用 率19.97%（-2.55pct）、研 发 费 用 率0.28%（-0.13pct）、财 务 费 用 率5.08%（+1.64pct）。 图5：锦江酒店毛利率和净利率变化 图6：锦江酒店各项费用率变化 数据来源：wind，山西证券研究所 数据来源：wind，山西证券研究所 1.3 酒店经营数据情况 21Q3境内中端酒店RevPAR已恢复至2019年同期78.43%，经济型酒店RevPAR已恢复至2019年同期73.51%，整体RevPAR已恢复至2019年同期82.3%。其中经济型酒店157.07元（+13.64%）/OCC58.97%0%20%40%60%80%100%15Q1-316Q1-317Q1-318Q1-319Q1-320Q1-321Q1-3毛利率净利率0%20%40%60%80%100%15Q1-316Q1-317Q1-318Q1-319Q1-320Q1-321Q1-3销售费用率管理费用率财务费用率整体费用率 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 （-7.87pct）/RevPAR92.38元（+0.26%）； 中 端 酒 店ADR249.63元（+6.49%）/OCC67.09%（-11.94pct）/RevPAR185.26元（-9.6%）。 2. 投资建议及盈利预测 酒店经营与复苏情况与当地及周边疫情形势直接相关。后疫情时代，龙头酒店集团市场集中度将持续提升。年内公司维持高速开店，定增获批持续优化业务结构，预计未来两年存量酒店数量达到15000家，未来存量房+新增房布局不断提高。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.3\1.24\1.71，对应公司10月29日收盘价54元，2021-2023年PE分别为181.5\43.7\31.6，维持“增持”评级。 3. 风险提示 宏观经济增速放缓或出现剧烈波动风险；公司经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险；疫情持续扩散风险。 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 9,418 9,634 10,646 11,952 营业收入 9,898 11,976 14,970 17,216 现金 6,793 7,472 8,220 9,206 营业成本 7,350 8,024 8,982 10,157 应收账款 1,673 1,557 1,815 2,125 营业税金及附加 115 36 45 52 其他应收款 596 265 265 265 销售费用 675 719 973 1,085 预付账款 220 222 227 2