碳中和行业（电新+环保）周报：能耗双控持续下，重点关注绿电与纵向一体化

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月31日 电力设备新能源、环保 能耗双控持续下，重点关注绿电与纵向一体化 ——碳中和行业（电新+环保）周报20211031 ◆一周复盘 本周电力设备及新能源(中信一级)上涨6.96%，领先大盘7.99个百分点。整体市场表现方面，上证综指下跌0.98%，沪深300下跌1.03%，创业板指上涨2.00%。电力设备子板块中，电气设备上涨6.03%，风电上涨14.76%，光伏上涨9.97%。此外，新能源车(中证)上涨4.66%，领先大盘5.69个百分点；新能源发电运营(长江)上涨6.06%，领先大盘7.09个百分点。 本周SW公用事业（一级）上涨2.29%，跑赢大盘3.32个百分点。公用事业子板块中，SW电力上涨3.43%，SW环保工程及服务下跌0.43%（跑赢大盘0.59个百分点），SW燃气下跌1.52%，SW水务上涨2.02%（跑赢大盘3.05个百分点）。 ◆投资观点： 1. 九月份以来，能耗双控政策持续发酵，显示了政府坚决抑制新增“两高”产能的决心。虽然措施节奏会因为短期经济结构调整而有所变化，但是整体大方向不变，尤其是对落后产能的限制。我们需重点关注高能耗产业的供需变化，需求边际改善的环节存在潜在投资机会。 2、存在高能耗环节的产业链中，重点推荐大力推动纵向一体化的企业。在实现双碳目标的过程中，锂电、光伏产业链必须加快发展。但是锂电产业链中负极石墨化环节、光伏产业链中多晶硅环节能耗均较高。在此情况下，纵向一体化程度高的企业将受益。推荐特变电工、重点关注璞泰来。 3、能耗双控大方向不变的情况下，持续推荐新能源运营商与分布式光伏。九月份发改委发文，提出以新能源消纳换能耗指标，利好绿色电力需求。重点关注新能源运营商，行业维持高增速、绿电因双控需求提升、上游降本让利、金融机构支持：重点关注金开新能、粤电力A、中国核电、三峡能源；分布式光伏：行业维持高增速、商业模式提高资产周转和业绩：推荐正泰电器、天合光能，重点关注晶科科技。 4. 储能领域：储能安装进度超预期，行业或拥有更高增速：推荐盛弘股份、阳光电源、宁德时代； 5. 动力电池：电池厂商可顺价，盈利或边际修复，电动车渗透率提升有增无减：推荐宁德时代、亿纬锂能、德方纳米、嘉元科技，重点关注诺德股份、天奇股份。 电力设备新能源 买入（维持） 环保 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -30%0%30%60%90%20/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/10电力设备新能源公用事业沪深300 资料来源：Wind 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 ◆电动车及锂电：（1）国务院印发碳达峰行动方案，提出到2030年当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右。我们认为，此目标为底线。在产品力加速提升的助推下，实际有望在2030年之前达到渗透率40%的目标。（2）磷酸铁锂电池海外浪潮持续，奔驰明确宣布将从2024和2025年开始在其下一代车型如EQA和EQB中使用磷酸铁锂电池。建议持续关注磷酸铁锂产业链。（3）全球储能行业进入加速发展期：国内在碳达峰、碳中和的大背景下，可再生能源的大力发展离不开大量的储能对于电力系统稳定性的保障，电化学储能、抽水蓄能等建设进度加快；海外户用市场需求崛起，电化学储能市场加速成长。我们长期看好储能行业的投资机会。（4）受益于全球电动化趋势，持续推荐龙头电池厂商、配套供应商；以及今明年供需偏紧的环节，铜箔、隔膜。 （1）国务院印发碳达峰行动方案，提出到2030年当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右。我们认为，此目标为底线。据乘联会，1-9月新能源车零售181.8万辆，同比增长203%。9月零售渗透率21.1%，1-9月渗透率12.6%，较2020年5.8%的渗透率提升明显。在产品力加速提升的助推下，实际有望在2030年之前达到渗透率40%的目标。 （2）磷酸铁锂电池海外浪潮持续。自特斯拉公开宣布将在全球范围内应用磷酸铁锂电池后，奔驰也明确宣布将从2024和2025年开始在其下一代车型如EQA和EQB中使用磷酸铁锂电池。此前，LG、SK等电池厂商也曾宣布研发磷酸铁锂电池；苹果、大众、福特、雷诺、现代等公司也曾对磷酸铁锂技术路线表示关注。在国内，磷酸铁锂占比也在持续提升，2021年1-9月，动力电池装机中磷酸铁锂占比已达49%。建议持续关注磷酸铁锂产业链。 （3）国内在碳达峰、碳中和的大背景下，可再生能源的大力发展离不开大量的储能对于电力系统稳定性的保障，电化学储能、抽水蓄能等建设进度加快；海外户用市场需求崛起，电化学储能市场加速成长。我们长期看好储能行业的投资机会。 （4）投资方面：我们重点关注：布局动力电池回收业务的锂电材料、动力电池企业以及相关电池检测企业；充换电快速发展下相关设备制造商与运营商；具有很强产业链话语权龙头电池厂商；今明年供需偏紧的环节：隔膜、铜箔、PVDF、六氟磷酸锂；海外新能源车市场持续超预期下国内的海外配套供应商。 推荐：宁德时代、格林美、中伟股份、嘉元科技、特锐德、亿纬锂能、国轩高科、容百科技、震裕科技、德方纳米、盛弘股份； 关注：星云股份、中恒电气、科士达、山东威达、当升科技、诺德股份、科达利、恩捷股份、星源材质、光华科技、天赐材料。 ◆新能源运营商：绿色交易机制试点开启、国家及各企业均加快发展新能源发电、叠加金融机构未来对新能源运营项目的支持力度有望进一步加大，三重逻辑下我们看好新能源运营商未来的投资机会。重点关注国家开发银行全资子公司国开金融持股的新能源运营商金开新能、中国节能环保集团控股的光伏投资运营商太阳能、长江三峡集团控股的新能源运营商（海风规模行业领先）三峡能源、晶科能源控股的新能源运营商及分布式光伏投资运营商晶科科技。 （1）新能源运营商阶段性盈利有保障。一方面绿色电力交易试点开启，将有效缓解存量补贴压力，并为增量项目提供额外收入来源；未来随着绿色电力的零碳属性的商业附加价值进一步凸显，绿电交易将为存量的补贴到期项目与增量项目提供增量的收入来源。另一方面未来组件和风机成本将持续下降，有望进一步保障增量新能源运营项目的盈利能力。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 （2）碳中和背景下，新能源项目量增有保障。在加快建设以新能源为主体的新型电力系统的过程中，运营商的作用重大。碳中和背景下新能源电站发展是基本盘，能源局负责人表示要加快发展新能源发电，不断扩大绿色低碳能源供给，要求“十四五”时期风电光伏要成为清洁能源增长的主力。国家能源集团等八大电力央企均提出积极的“十四五”新能源装机规划，装机规模增速较快，总规模达到468GW。 （3）金融机构支持有望进一步加强。存量补贴拖欠逐步开始解决，新能源运营商现金流将改善；新能源运营商或将获得更多融资功能，获得更快发展。为了更好的满足新能源建设需求，金融机构或将对新能源运营商加以支持：a.对于拖欠的存量补贴，通过ABS、ABN、REITS等方式对确权部分进行低息再贷款；b.提供更多绿色贷款支持进行新平价项目建设。 （4）重点关注国家开发银行全资子公司国开金融持股的新能源运营商金开新能、中国节能环保集团控股的光伏投资运营商太阳能、长江三峡集团控股的新能源运营商（海风规模行业领先）三峡能源、晶科能源控股的新能源运营商及分布式光伏投资运营商晶科科技，关注粤电力A、中国核电、节能风电、林洋能源、龙源电力（H）、中广核新能源（H）、深高速、中国电建。 ◆光伏：（1）国务院印发碳达峰行动方案：方案提出，到2025年，城镇建筑可再生能源替代率达到8%。BIPV规划替代率提升，扩展光伏第二战场（2）本周光伏产业链各环节报价高位持稳，硅料、硅片、电池片、组件等各环节价格较上周变化不大。（3）隆基硅基异质结电池（HJT）再次取得重大突破，转换效率高达26.3%。需持续关注HJT的技术突破与产业化进程。（4）国内大基地与整县推进分布式并举，预计2021年新增装机50GW，2022年随着成本端硅料价格回归、产业链价格下行，光伏装机有望大幅增长。当前重点关注：一体化布局，受益于装机预期改善及盈利修复的公司：推荐天合光能、晶澳科技、隆基股份；不受晶硅产业链价格博弈逆变器环节：推荐阳光电源，关注锦浪科技、固德威等。 （1）国务院印发碳达峰行动方案：到2025年，城镇建筑可再生能源替代率达到8%，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。该目标表述为首次提出，相比于《建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划》中的“城镇可再生能源替代民用建筑常规能源消耗比重超过6％”有所提升。据我们测算，我们以2021-2026年5年时间维度看，建筑光伏装机增加4倍，CAGR-5为39.24%，市场规模增加3倍，CAGR-5为31.78%。在传统集中式电站基础上，扩大了光伏装机的第二战场。 （2）本周光伏产业链各环节报价高位持稳。硅料方面：根据solarzoom数据，本周主流成交价在265-270元/kg左右，硅料价格短期来看仍有较强的支撑。硅片：本周硅片市场相对平稳，国内单晶M6/M10硅片主流价格暂稳在5.73-5.77、6.87-6.94元/片。电池片：基本维持在上周价格水平上，单晶M6尺寸以上电池价格基本维持在1.12-1.17元/W。组件：本周国内组件厂商单晶组件价格基本维稳在2-2.1元/W，目前的价格水平下游终端接收度仍较低，新订单落地签单不多。 （3）经世界公认权威测试机构德国Institut für Solarenergieforschung in Hameln ( ISFH )研究所测试，隆基硅基异质结电池（HJT）再次取得重大突破，转换效率高达26.30%。需持续关注HJT的技术突破与产业化进程。 （4）国内大基地与整县推进分布式并举，预计2021年新增装机50GW，2022年随着成本端硅料价格回归、产业链价格下行，光伏装机有望大幅增长。当前 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 重点关注：一体化布局，受益于装机预期改善及盈利修复的公司；不受晶硅产业链价格博弈逆变器环节。 推荐：天合光能、晶澳科技、隆基股份、阳光电源、特变电工、正泰电器、福斯特、通威股份、中环股份，关注：固德威、锦浪科技、迈为股份、森特股份、新特能源（H）、保利协鑫能源（H）、福莱特（H）、信义光能（H）。 ◆风电：（1）风电伙伴行动计划发布，“十四五”期间下乡50GW，为风电装机提供新增量。（2）国家能源局：9月份风电新增1.8GW。（3）当前时点，风电板块上涨的逻辑在于需求，大基地落地+风电伙伴行动计划+“十四五”规划三重因素影响下，预计“十四五”期间平均每年装机量在50GW以上，21/22年国内新增装机量45/55GW。（4）风电行业最大的股价弹性应来自于成本端下降，对经济数据及钢价的趋势判断则是核心。若钢价下跌，风电零部件厂商盈利将迎来反转，并在2022年的业绩中兑现，且弹性较大。零部件板块重点关注：东方电缆、大金重工、金雷股份、泰胜风能、振江股份、日月股份、天顺风能；