石油化工行业周报：大炼化聚酯产业链周报第45期：产业链底部区域已现，期待后续“ 企稳复苏”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年12月11日 石油化工 产业链底部区域已现，期待后续“企稳复苏” ——大炼化聚酯产业链周报第45期（20181209） 行业周报 ◆大炼化项目盈利跟踪：炼油毛利有升有降，化工品毛利上升 本周炼油毛利有升有降：光大出口炼油盈利指数为8.79美元/桶，环比上升2.90美元/桶，国内炼油盈利指数17.00美元/桶，环比下降2.26美元/桶；化工品毛利上升：光大芳烃产业链盈利指数5463.90元/吨，环比上升235.81元/吨，乙烯产业链盈利指数522.63美元/吨，环比上升72.62美元/吨。山东地炼开工率环比上升4.03个百分点至63.84%。 ◆PX：原油价格上升拉升PX价格，价差上升 由于原油价格上升，PX成本端支撑增强，本周PX价格价差上升：韩国FOB离岸价（1032美元/吨）环比上升52美元/吨；价差（542.50美元/吨）环比上升34美元/吨，开工率上升3.66个百分点至73.82%。 ◆PTA：上下游利好因素共促PTA价格价差终回暖 由于本周OPEC+达成120万桶/天减产协议，油价应声上涨，上游成本面得到支撑，且下游受中美贸易摩擦缓和等利好因素影响，本周PTA价格价差在经历了近几个月的持续下跌后，终于迎来大幅上涨：价格6700元/吨，环比上升600元/吨，价差环比上升323元/吨至1078元/吨，库存不变，仍为4.0天，开工率保持不变，仍为85.45%。由于OPEC已达成减产协议，且高于会前100万桶的预期，原油价格进入底部区域，来自成本端的价格下行压力基本结束，中美首脑会议也暂定了90天当前关税不动，将继续进行后续的谈判协调，故短期贸易摩擦不再升级。故我们认为整个产业链的底部区间已经显现出来，后续将逐渐企稳复苏。 ◆涤纶长丝和短纤瓶片：中美贸易摩擦缓和提振市场情绪，产销大幅上升 本周在G20峰会上，中美最终达成暂时停止贸易摩擦的协议，涤纶市场得以提振，产品价格终于迎来久违的“红色”：POY环比上涨300元/吨至8600元/吨，产销率也环比大幅上升93个百分点至178%。终端需求好转，但聚酯仍表现为高库存、低利润：长丝库存虽整体下降3天，但仍处于较高水平；POY价差711元/吨，环比下降222元/吨，长丝整体价差步入历史底部区间。本周受暴雪和寒潮影响，物流行业提前发布了停运通知，我们认为在2018年的最后一个月，业内会进入生产、备货的一个高峰阶段，开工率可能也将继续维持85.93%的高位，期待长丝“触底反弹”后的回升。本周瓶片价格环比上升250元/吨，价差环比下降46元/吨；短纤价格上升300元/吨，价差环比下降222元/吨至1010元/吨。 ◆坯布和纺服零售：下游库存上升，需求下降 坯布库存本周上升2天至35.5天，已超过去年同期水平，开工率稳定在80%。下游纺织类产品的零售额累计同比增速从3季度开始已经出现了下行，10月份的当月同比也大幅下滑。终端库存方面，越上游的、越靠近化纤制造环节的库存上升越快。 ◆投资建议：建议关注恒力股份、恒逸石化、桐昆股份和荣盛石化。 ◆风险分析：原油价格下跌和维持高位的风险；下游需求不及预期风险 增持（维持） 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523174 qiuxf@ebscn.com 联系人 吴裕 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%09-1712-1704-1807-18石油化工沪深300 资料来源：Wind 2018-12-11 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 大炼化项目盈利跟踪 ........................................................................................................................ 3 1、 对二甲苯（PX） ....................................................................................................................... 4 2、 精对苯二甲酸（PTA） .............................................................................................................. 5 3、 涤纶长丝 ................................................................................................................................... 7 4、 涤纶短纤、聚酯切片、瓶片和下游 ............................................................................................ 9 4.1、 涤纶短纤 ................................................................................................................................................. 9 4.2、 聚酯切片和瓶片 ...................................................................................................................................... 9 4.3、 下游：坯布和纺服零售 ......................................................................................................................... 10 5、 风险分析 ................................................................................................................................. 11 2018-12-11 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表1：本周聚酯相关产品价格变动情况 产品名称 本周价格 上周价格 本周涨跌幅 最近1个月涨跌幅 最近3个月涨跌幅 单位 光大出口炼油盈利指数 8.79 5.89 2.90 0.98 -3.66 美元/桶 光大国内炼油盈利指数 17.00 19.26 -2.26 -5.80 -9.40 美元/桶 光大芳烃产业链盈利指数 5463.90 5228.08 235.81 -17.32 -2067.67 元/吨 光大乙烯产业链盈利指数 522.63 450.01 72.62 72.64 -38.17 美元/吨 PX价差 542.50 508.25 34 -37.88 -95.58 美元/吨 PTA价差 1078 755 323 439 -951 元/吨 涤纶POY价差 711 934 -222 -388.12 -617 元/吨 涤纶FDY价差 1288 1446 -158 -24.87 46 元/吨 涤纶DTY价差 2185 2613 -428 -601.79 -168 元/吨 涤纶短纤价差 1010 1233 -222 -260 366 元/吨 聚酯瓶片价差 668 934 -265 -46 281 元/吨 PX价格 1032.00 980.00 52 -135.00 -285.33 美元/吨 石脑油价格 489.50 471.75 17.75 -97.13 -189.75 美元/吨 PTA价格 6700 6100 600 -235.00 -2550.00 元/吨 MEG价格 5900 5770 130 -570 -2310 元/吨 涤纶POY价格 8600 8300 300 -850 -3700 元/吨 涤纶FDY价格 9275 8900 375 -425 -2925 元/吨 涤纶DTY价格 10325 10265 60 -1100 -3175 元/吨 涤纶短纤价格 8950 8650 300 -700 -2550 元/吨 聚酯瓶片价格 8550 8300 250 -450 -2650 元/吨 资料来源：Wind，百川资讯，光大证券研究所整理 大炼化项目盈利跟踪 图1：光大出口炼油盈利指数（美元/桶） 图2：光大国内炼油盈利指数（美元/桶） 资料来源：Bloomberg，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，Bloomberg，光大证券研究所整理 2018-12-11 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图3：光大芳烃产业链盈利指数（元/吨） 图4：光大乙烯产业链盈利指数（美元/吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图5：国内成品油库存（万吨） 图6：山东炼油厂开工率 资料来源：OPEC月报，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 1、对二甲苯（PX） 图7：PX-石脑油价格及价差 图8：PX开工率 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2018-12-11 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 表2：本月PX国内主要生产厂家及开工情况一览表 地区 企业 产能（万吨/年） 开工情况 华东 中金石化 160 稳定运行 扬子石化 80 满负荷运行 上海石化 85 25万吨/年的PX装置暂停，60万吨/年的PX装置满负荷稳定运行 金陵石化 60 负荷提高至9成偏上运行，推迟至2019年检修 镇海炼化 65 近满负荷稳定运行 青岛丽东 100 负荷8成 齐鲁石化 6.5 于9月10日停车，已于9月21日重启，现负荷8成 华南 中海油惠州炼化 95 稳定运行 海南炼化 60 稳定运行 福建联合 77 2018年11月份计划检修，检修1-2月 福海创 160 初步计划2018年10月完成重启 华中 洛阳石化 22.5 负荷维持在70%稳定运行 华北 天津石化 37 9万吨/年小线停车，28万吨/年大线满负荷运行 东北 大连福佳 140 稳定运行 辽阳石化 70 大线于2017年8月10日正式升温重启，逐渐提高至满负荷运行；小线25万吨/年PX装置，于2018年3月20日检修，已于2018年5月21日重启 西北 乌鲁木齐石化 100 现已恢复至5成偏下稳定运行 西南 四川石化 65 于7月11日因意外停车，已于7月23日重启 资料来源：百川资讯 2、精对苯二甲酸（PTA） 图9：PTA价格及价差 图10：PTA库存天数 资料来源：Wind 资料来源：Wind 2018-12-11 石油化工 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图11：PTA开工率 资料来源：Wind 表3：本周PTA国内主要生产厂家及开工情况一览表 地区 企业 产能（万吨/年） 开工情况 华东 逸盛宁波 65 运行正常 65 长期停车 200 正常运行 220 于9月9日检修，已于9月23日重启 三房巷海伦石化 120 已于10月3日检修，计划检修20天左右 120 运行正常 桐昆石化 150 于9月24日检修 220