食品饮料行业2019年度策略：社会零售增速放缓，分化中寻求机遇

敬请阅读末页信息披露及免责声明 社会零售增速放缓，分化中寻求机遇 ——食品饮料行业2019年度策略  业绩增速放缓，基本面保持稳健 从食品饮料行业整体来看，食品饮料行业2018年前三季度实现营业收入4413.06亿元，同比增长13.77%；实现归母净利润774.64亿元，同比增长24%。从纵向比较来看，食品饮料板块2018年前三季度收入、利润相比去年同期增速（+16.48%、+30.4%）放缓。第三季度受经济下行影响业绩增速放缓，行业出现分化，但基本面仍保持稳健，具有较强的抗跌属性。  坚守价值，首选白酒 白酒行业基本面仍向好。受经济下行影响，白酒板块第三季度增速降缓，但由于目前行业库存水平保持良性，渠道扁平化和对渠道精细化管理拉长行业景气周期。加上经销商经历白酒泡沫破裂，对本次行业复苏持谨慎态度，目前飞天茅台一批价仍然坚挺，各大酒企终端销售价格也未出现大幅降低，行业调整时间和幅度预计会小于上一轮。 我们认为，明年一线白酒的高景气阶段已过去，但未来仍然会保持平稳增长，次高端及区域龙头仍有扩容空间。推荐主要理由有四：（1）白酒行业基本面仍然保持稳健，市场风险偏好较低，白酒股长期来看仍能配臵。（2）行业发展成熟，需求结构稳定，行业景气周期拉长。（3）产品结构升级带动毛利率上涨，未来行业盈利能力持续向好。（4）行业集中度将进一步向品牌集中。重点关注企业：贵州茅台、洋河股份。  调味品刚性需求属性明显，未来有望延续高景气度 调味品目前来看行情走势较为独立，在社会零售总额增速持续放缓的情况下，仍保持营收、净利双位数高增长。调味品作为大众消费品，龙头定价权强。调味品作为大众日常消费品，价格较低，消费周期长，购买频次远低于其他乳制品、肉制品等快消食品，大众对产品价格敏感度较低，成本转移能力突出。海天作为龙头企业加大抢占餐饮渠道力度，目前酱油行业集中度仍不高，行业集中度有望进一步提高。总体来看，调味品龙头企业护城河优势明显，未来市场空间大，品类多，增速明显，受消费下行影响较小。重点关注龙头企业：海天味业、中炬高新。 风险因素 食品安全问题 公司业绩不及预期 消费者偏好变化 监管政策变化 行业评级：买入 报告日期：2018-12-7 华安证券消费组 研究员：宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 联系人：万婕妤 0551-65161830 Wanjy126@126.com -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%17-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-11食品饮料（申万） 沪深300 食品饮料行业 证券研究报告-年度策略研究报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1 行业总览 .............................................................................................................................................................................. 5 1.1 市场表现：估值回落，目前更具配臵属性 ......................................................................................................................... 5 1.2 板块业绩：业绩增速放缓，基本面保持稳健 ..................................................................................................................... 6 2 重点子版块概览 ................................................................................................................................................................... 9 2.1 白酒：三季度增速放缓，基本面仍向好 ............................................................................................................................. 9 2.2 调味品：产品提价+产品结构升级，盈利能力提升 ........................................................................................................ 10 2.3肉制品：受非洲猪瘟影响，行业呈弱复苏 ....................................................................................................................... 12 2.4乳制品：基本面向好，龙头稳增长 ................................................................................................................................... 13 2.5 啤酒：行业复苏形式基本确认，业绩拐点已现 ............................................................................................................... 14 3坚守价值，首选白酒 .......................................................................................................................................................... 15 3.1 一线白酒增速放缓，总体保持稳健 ................................................................................................................................... 15 3.2 渠道良性发展，行业景气周期拉长 ................................................................................................................................... 19 3.3 产品结构升级带动整体毛利率上涨 ................................................................................................................................... 20 3.4白酒品牌加速集中，行业集中度仍有提升空间 ............................................................................................................... 21 3.5 投资建议与标的 ................................................................................................................................................................. 21 4 调味品高景气度延续，弱市下价值凸显 ........................................................................................................................... 22 4.1 调味品行业刚性需求属性明显，高景气度延续 ............................................................................................................... 23 4.2 龙头定价权+产品结构升级，行业盈利能力增强 ............................................................................................................ 23 4.3 市场消费潜力大，行业集中度有望进一步提高 ............................................................................................................... 25 4.4 投资建议与标的 .................................................................................................................................................................. 26 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1各板块市场表现（%，截止11月8日） .......................................................................................................................... 5 图表 2食品饮料子板块涨跌幅（%，截止11月8日） .............................................................................................................. 5 图表 3食品饮料涨幅前十个股（截止11月8日） ..................................................................................................................... 5 图表 4行业估值（截止11月8日） ............................................................................................................................................. 6 图表 5 食品饮料行业相对估值 ........................................................................................