2021年三季报点评：三季度环比继续增长，成本优势突显，利润率保持高位

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中国巨石（600176）2021年三季报点评 推荐（维持） 三季度环比继续增长，成本优势突显，利润率保持高位 目标价：27.6元 当前价：18.2元 事项：  公司发布2021年三季度报告：2021年前三季度公司实现营业收入138.36亿元，同比增长75.69%；归母净利润43.05亿元，同比增长236.40%；扣非归母净利润39.46亿，同比增长244.75%。  单三季度，公司实现收入52.76亿元，同比增长76.81%；实现归母净利17.07亿元，同比增长130.08%；实现扣非归母净利14.34亿元，同比增长216.84%。 评论：  价格高位运行，三季度单季度业绩环比继续增长。2021年前三季度公司实现营业收入138.36亿元，同比增长75.69%；归母净利润43.05亿元，同比增长236.40%，环比增长11.28%。三季度业绩增长归因于产品销量增长与国内产品价格持续高位运行以及海外市场的价格上涨。三季度实现玻纤粗纱及制品销量57.5万吨，环比增长6%；电子布销量约1.2亿米与二季度基本持平，同时部分电子纱产品销量环比略有增长。  成本压力下，智能制造基地带头降本，利润率保持高位。短期看，行业面临天然气价格上涨的压力，叠加全行业终端产品价格走高，成本端的影响使得公司有更大的优势。前三季度公司成都新基地全面展现优势，总部智能制造基地新线继续发挥降本带头作用，各条生产线作业效率稳步提升，能耗水平继续下降，制造成本继续保持了行业的绝对领先优势。前三季度公司综合毛利率46.21%，同比提升15.54pct；净利率31.51%，同比提升15.50pct。三季度毛利率达到45.45%，同比提升16.65pct，环比下降4pct；净利率33.02%，同比提升15.54pct，环比下降0.9pct。  需求继续保持高景气，国内外市场全面繁荣。受益于“风光大基地”等项目拉动，风电需求增长确定性较高；电动汽车轻量化趋势下，热塑产品特别是TP短切增长迅速，下游PCB板需求上涨，SMC等市场需求持续增大，合股纱等产品仍然供不应求。整体需求保持高度景气，四季度预计维持淡季不淡，明年预计需求侧仍有增长。  盈利预测、估值及投资评级：2021年以来玻纤和电子布产品价格上涨明显，全年在需求旺盛支撑下有望维持高位，同时海外需求复苏有望实现国内外景气共振；2022年公司扩张产能陆续投产，有望接力价格成为主要的业绩增长动力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为52.78亿、58.71亿、65.34亿（原预测为48.26亿、56.99亿、61.25亿），对应EPS分别为1.32/1.47/1.63元。公司作为行业龙头，绝对优势明显，新产能落地进一步抢占市场份额，给予公司2021年20倍PE，维持目标价27.6元，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济下行风险；产能建设进展不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 11,666 17,854 19,861 21,933 同比增速(%) 11.2% 53.0% 11.2% 10.4% 归母净利润(百万) 2,416 5,278 5,871 6,534 同比增速(%) 13.5% 118.5% 11.2% 11.3% 每股盈利(元) 0.69 1.32 1.47 1.63 市盈率(倍) 26 14 12 11 市净率(倍) 4 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月25日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 执业编号：S0360521090001 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 400,314 已上市流通股(万股) 400,314 总市值(亿元) 728.57 流通市值(亿元) 728.57 资产负债率(%) 50.0 每股净资产(元) 3.8 12个月内最高/最低价 28.74/13.4 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国巨石（600176）2020年一季报点评：量价齐升助力高增长，单季度扣非净利创历史新高》 2021-04-27 《中国巨石（600176）2021年半年度业绩预增点评：半年度预计实现200%+增长，价格驱动为主》 2021-06-30 《中国巨石（600176）2021年半年报点评：扣非归母净利超预期，新项目夯实十四五增长基础》 2021-08-18 -2%31%65%99%20/1020/1221/0221/0421/0621/082020-10-26～2021-10-25沪深300中国巨石华创证券研究所 公司研究 玻纤 2021年10月26日 中国巨石（600176）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,870 7,426 13,205 19,326 营业收入 11,666 17,854 19,861 21,933 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7,725 9,828 10,939 12,052 应收账款 1,127 2,198 2,350 2,562 税金及附加 102 148 156 168 预付账款 106 134 150 165 销售费用 134 205 228 252 存货 1,580 2,024 2,251 2,478 管理费用 557 893 993 1,097 合同资产 0 0 0 0 研发费用 342 576 641 686 其他流动资产 6,419 9,203 10,134 11,261 财务费用 485 481 462 443 流动资产合计 11,102 20,985 28,090 35,792 信用减值损失 -51 -51 -51 -51 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -144 -144 -144 -144 长期股权投资 1,369 1,369 1,369 1,369 公允价值变动收益 -8 -8 -8 -8 固定资产 20,815 20,223 19,568 18,794 投资收益 185 175 165 165 在建工程 1,941 2,041 2,166 2,266 其他收益 172 172 172 172 无形资产 783 705 634 571 营业利润 2,871 6,262 6,971 7,764 其他非流动资产 727 726 727 725 营业外收入 28 28 27 27 非流动资产合计 25,635 25,064 24,464 23,725 营业外支出 45 45 45 45 资产合计 36,737 46,049 52,554 59,517 利润总额 2,854 6,245 6,953 7,746 短期借款 4,201 4,301 4,401 5,401 所得税 444 972 1,082 1,205 应付票据 431 1,758 1,852 1,724 净利润 2,410 5,273 5,871 6,541 应付账款 1,743 2,435 2,772 2,756 少数股东损益 -6 -5 0 7 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,416 5,278 5,871 6,534 合同负债 147 225 250 276 NOPLAT 2,819 5,679 6,261 6,915 其他应付款 169 169 169 169 EPS(摊薄)（元） 0.69 1.32 1.47 1.63 一年内到期的非流动负债 613 613 613 613 其他流动负债 4,241 5,953 6,628 7,319 主要财务比率 流动负债合计 11,545 15,454 16,685 18,258 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 4,430 4,730 5,030 5,330 成长能力 应付债券 1,833 1,833 1,833 1,833 营业收入增长率 11.2% 53.0% 11.2% 10.4% 其他非流动负债 582 582 582 582 EBIT增长率 9.4% 101.4% 10.2% 10.4% 非流动负债合计 6,845 7,145 7,445 7,745 归母净利润增长率 13.5% 118.5% 11.2% 11.3% 负债合计 18,390 22,599 24,130 26,003 获利能力 归属母公司所有者权益 17,437 22,546 27,520 32,603 毛利率 33.8% 45.0% 44.9% 45.1% 少数股东权益 910 904 904 911 净利率 20.7% 29.5% 29.6% 29.8% 所有者权益合计 18,347 23,450 28,424 33,514 ROE 13.2% 22.5% 20.7% 19.5% 负债和股东权益 36,737 46,049 52,554 59,517 ROIC 11.7% 19.3% 18.3% 17.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 50.1% 49.1% 45.9% 43.7% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 63.6% 51.4% 43.8% 41.1% 经营活动现金流 2,052 5,694 7,143 6,919 流动比率 1.0 1.4 1.7 2.0 现金收益 4,169 7,125 7,659 8,263 速动比率 0.8 1.2 1.5 1.8 存货影响 490 -444 -227 -226 营运能力 经营性应收影响 400 -956 -23 -84 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 -206 2,019 431 -144 应收账款周转天数 38 34 41 40 其他影响 -2,801 -2,049 -697 -889 应付账款周转天数 70 77 86 83 投资活动现金流 -1,528 -800 -725 -540 存货周转天数 85 66 70 71 资本支出 -2,269 -801 -726 -540 每股指标(元) 股权投资 -138 0 0 0 每股收益 0.69 1.32 1.47 1.63 其他长期资产变化 879 1 1 0 每股经营现金流 0.51 1.42 1.78 1.73 融资活动现金流 -91 662 -639 -258 每股净资产 4.36 5.63 6.87 8.14 借款增加 -1,277 400 400 1,300 估值比率 股利及利息支付 -1,127 -1,380 -1,945 -1,846 P/E 26 14 12 11 股东融资 973 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 1,340 1,642 906 288 EV/EBITDA 32 18 17 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 rQyQoQxPtMvNqPqOsQtOoPaQcM7NnPoOsQpOiNoPqQjMtRqP7NoPrRxNq