股指周报： 房地产周期转弱，产业转型仍然是主线

混沌天成研究院 宏观组 联系人：周密 ：15618193697 ：zhoumi@chaosqh.com 从业资格号：F03088401 房地产周期转弱，产业转型仍然是主线 观点概述： 宏观：美联储加息预期加强，国内地产数据全面走弱，若信贷放松将有利于股市资金面。美国目前就业仍未恢复，但通胀不断上行，鲍威尔最新发言加强了市场对美联储加息的预期。国内房地产数据全面走弱，而消费动能难以回升，预计后续资金需求将走弱，国内若宽信用将更有利于资本市场。相比传统周期，国内更加重视的仍然是产业升级方向。 资金面: 本周北向资金大幅流入 233 亿，市场有回暖迹象。流出方面，IPO 环比上月有所提速，但压力相比前期高点仍然较轻，整体资金面边际好转。 估值：整体上权益类资产仍然有较高性价比，中证 500ERP 前期和股指走势背离，性价比凸显。行业板块上，大金融估值处于历史低位，前期高估值的化工、有色等周期板块回调明显，食品饮料、电气估值仍然处于较高历史分位。 驱动：看好海外复苏带动周期景气度持续，产业升级仍是国内政策重点支持方向，周期和制造行业行情仍未结束。 策略建议： IC 仍可中长线继续持有：IC 本周先回升后回调，主要是碳中和主线受到 G20 会议传言和动力煤大跌扰动，但我们认为气候政治大方向不会改变，未来巨量投资仍将聚焦于碳中和方向，周期板块景气度未来仍将强于消费金融板块，我们看好周期复苏、国产替代、和新能源方向的中长线持续性行情。 风险提示： 中美关系，债务危机，经济超预期下行 求真 细节 科技 无界 2021年10月23日 股指周报 1 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 一、 宏观 美联储加息预期加强，国内地产数据全面走弱，若信贷放松将有利于股市资金面。美国目前就业仍未恢复，但通胀不断上行，鲍威尔最新发言加强了市场对美联储加息的预期。国内房地产数据全面走弱，而消费动能难以回升，预计后续资金需求将走弱，国内若宽信用将更有利于资本市场。 1、国际宏观 通胀持续上行，加息预期提前。疫情方面美国新增确诊人数继续下降，但英国新增感染人数仍在上升，新的AY.4.2变种引发关注。美国通胀预期不断上行，带动名义利率提升。目前对美联储的关注焦点已从taper转向加息，本周鲍威尔表示如果出现通胀预期持续走高的风险，将动用工具稳定价格，暗示了加息的可能，市场对于加息时间表的预期提前到了2022年。 图表 1：美国实际利率和通胀预期走势（%） 图表 2：中美利差 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52018-01-082019-01-082020-01-082021-01-08美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年通胀预期 0.00.51.01.52.02.53.05.86.06.26.46.66.87.07.2中间价:美元兑人民币中美利差：十年期国债（%） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind,混沌天成研究院 图表 3：美、英、以新增确诊人数（人数/每百万人） 图表 4：美、英、以新增死亡人数（人数/每百万人） 02004006008001000120014002020-05-032020-06-032020-07-032020-08-032020-09-032020-10-032020-11-032020-12-032021-01-032021-02-032021-03-032021-04-032021-05-032021-06-032021-07-032021-08-032021-09-032021-10-03美国每日每百万人新增病例（7天平均）英国每日每百万人新增病例（7天平均）以色列每日每百万人新增病例（7天平均） 02468101214161820美国每日每百万人新增死亡（7天平均）英国每日每百万人新增死亡（7天平均）以色列每日每百万人新增死亡（7天平均） 数据来源：wind,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 2、国内宏观 地产数据全面走弱，紧信用将面临拐点。9月房地产开工、拿地、竣工数据全面走弱，要防止系统性风险，信用边际宽松预期增强。而在社零虽然有所回升，但整体增速仍慢，内需动能缺 2 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 失。在这种局面下，未来实体资金需求或持续偏弱，宽信用将有利于股市。 政策方向是稳住“老经济”推进“新经济”。对于地产行业以及传统周期行业，目前政策以稳为主，以防范系统性危机为底线。货币政策方面，尽管信贷放松存在一定预期，但在物价压力和“房住不炒”大方针下，力度或有限，国内政策端仍然优先支持产业升级和制造业。 我们仍然倾向认为，制造业的表现将持续好于消费端和地产链条。尤其是国产替代行业。主要原因有两点：1）国内仍然是全球最为完整的供应链且未受到疫情过大冲击，而海外供应链问题仍未解决，中美贸易战有阶段性缓和迹象，利好出口；2）国内对于产业升级和绿色转型的决心很大，相关行业将受到持续支持，地产链条和消费端仍处于周期下行阶段。 图表 5：国内房地产数据（%） 图表 6：社零增速（%） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 7：社融分项数据（亿元） 图表 8：国内长期和短期利率（%） 01122334452018-03-06 2019-03-06 2020-03-06 2021-03-06十年期国债到期收益率shibor：隔夜 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 二、 资金面 本周北向资金大幅流入233亿，市场有回暖迹象。流出方面，IPO环比上月有所提速，但压力相比前期高点仍然较轻，整体资金面边际好转。 1、资金流入 过去一周新成立偏股型公募基金份额为84亿，与上周基本持平，国庆节后相比节前偏股型基 3 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 金发行有所放缓。本周北向资金净流入233亿，融资余额上升155亿，股市整体上资金面回暖。 图表 9：周度新成立偏股型公募基金份额（亿份） 图表 10：北上资金动向（亿元） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 11：北上资金动向（亿元） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 2、资金流出 10月IPO融资相比9月提速，目前共融资371亿资金。重要股东二级市场9月至今净减持57.7亿，减持压力环比有所降低。 4 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 13：IPO上市募集资金规模（亿元） 图表 14：产业资本减持（亿元） 数据来源：wind,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 3、基金仓位 本周开放式基金仓位相比上周有所下降，截至10月21日，股票投资比例为63.43%，环比上上周五下降约0.53%，相对过去一年仓位仍处于偏低位置。 图表 15：开放式基金股票仓位 数据来源：wind ,混沌天成研究院 三、 估值 1、整体估值 股指目前估值并不算贵，相对于固定收益类仍然有吸引力。今年三大股指平均估值水平回落明显，主要驱动在于企业盈利的改善和权重股的回调。其中中证500ERP近期走势背离明显，业绩改善但指数调整，价值凸显。 5 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 16：三大股指平均市盈率（TTM） 图表 17：三大股指平均市净率（LF） 05101520253035402018-03-02 2019-03-02 2020-03-02 2021-03-02上证50沪深300中证500 0.00.51.01.52.02.53.02018-03-02 2019-03-02 2020-03-02 2021-03-02上证50沪深300中证500 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 18：上证指数ERP（%） 图表 19：上证50ERP（%） -1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.001000200030004000500060002009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09上证综指上证综指ERP（右） 0.02.04.06.08.010.012.00500100015002000250030003500400045002009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09上证50上证50ERP(右) 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 6 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 20：沪深300ERP（%） 图表 21：中证500ERP（%） -2.00.02.04.06.08.010.0010002000300040005000600070002009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09沪深300指数沪深300ERP（右） -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0020004000600080001000012000140002009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09中证500中证500ERP（右） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind,混沌天成研究院 2、行业估值 分行业来看，前期高估值行业估值有所下降，食品饮料回升明显。地产，金融，传媒行业处于非常低的历史分位，而电气、化工等行业处于非常高的历史分位，这主要是由于碳中和叠加疫情复为这些板块景气度带来了显著拉动。目前市场对于继续上攻高景气板块，还是进行高低切换配置已经回调的消费医药等板块存在分歧，我们倾向认为在经济触底企稳前，周期、新能源等板块相对于消费地产等行业的景气度优势仍将持续，短期的高低切换只是暂时的调整。 图表 22：申万一级行业市盈率和历史分位（历史起始自2010.1.1） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 7 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分