铜周报： Taper压力有限 铜仍有多配的价值

混沌天成研究院 工业品组 有色金属组 ：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 ： ： ： 联系人：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 Taper压力有限 铜仍有多配的价值 观点概述： 铜的压力主要来自美联储的政策收缩，但Taper的预期已经消化很长时间，而且Taper仅仅宽的力度减小了，货币环境依然宽松，反而因为供应链的制约，持续上涨的通胀预期越来越多引起市场关注，但加息大概率还是在Taper后进行，综合来看当前宏观的压力有限。 供需上来看，铜精矿的供给逐步恢复，但精铜的提升有限，TC逐步回升，另外能源紧张，不排除冶炼端会受到影响；需求受供应链的干扰，芯片制约汽车的产量增长，船运紧张，物料短缺等影响海外的进一步复苏，国内地产偏弱、汽车产量同比下滑，家电还弱，仅现有需求下，虽然看到诸多弱的地方，但库存仍在持续下滑，供需综合评估下来压力并不大。 综上，宏观当前的压力有限，供给矛盾不大，需求端受制于供应链，当前铜价维持宽幅震荡，但库存水平偏低，随着供应链问题的缓解仍有需求仍有可能爆发，所以铜价难以深跌，基于此，操作上仍可寻找多的机会，铜仍有多配的价值。 另外国内库存偏低，海外持续下滑，现货升水明显，或存在较好的结构性机会，上周LME0-3升贴水大幅波动，但仍在较高水平， borrow的机会仍然值得，另外国内库存偏低，且窗口闭合，进口流入有限，国内月差仍有扩大可能。 策略建议： 趋势：逢低做多； 跨期：关注LME铜的borrow机会，国内跨期正套； 跨市：观望； 风险提示： 需求严重不及预期； 其他宏观风险； 2021年10月23日 铜周报 求真 细节 科技 无界 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 供给端：精矿产量虽在恢复，但精铜产量提升有限，废铜依旧偏紧 1、 铜精矿及废铜：矿山产量逐步回升，废铜和粗铜依然偏紧 1）、进口铜精矿TC回升延缓 图表1：铜精矿现货TC（美元/吨） 图表 2：国产铜精矿作价系数 数据来源：SMM,混沌天成研究院 数据来源：SMM,混沌天成研究院 2）、矿山：矿山供给逐步恢复，中国进口精矿提升 图表3：全球铜矿山产量 图表4：中国铜矿山产量 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 图表5：中国铜精矿进口 图表6：中国自智利进口的铜精矿 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 0.0020.0040.0060.0080.00100.00铜精矿TC铜精矿现货TC（周）TC/RC(单位:美元/吨)70758085909518%-21.99%铜精矿(单位:%)140150160170180190123456789101112ICSG:全球矿山产量:当月值2015201620172018500008000011000014000017000020000001-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-2712-1212-27铜精矿：产量：中国2018201920202021509013017021025001-0101-1702-0202-1803-0603-2204-0704-2305-0905-2506-1006-2607-1207-2808-1308-2909-1409-3010-1611-0111-1712-0312-19铜精矿：进口数量终值：中国2018201920202021 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 3）阳极板进口量：阳极板进口同比回落明显，粗铜较为紧张，粗铜加工费下滑 图表7：阳极铜贸易进口 图表8：粗铜加工费 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 4）、铜价回升，精废价差拉大 图表9：废铜进口量（万金属吨） 图表10：精废价差（元/吨） 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind，混沌天成研究院 2、冶炼端：TC回升，硫酸价格不断走高，比价变差，进口矿冶炼利润回落 图表11：全球精铜产量（万吨） 图表 12：全球冶炼闲置指数 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：SMM,混沌天成研究院 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00123456789101112阳极铜贸易进口总计(单位:千吨)201720182019202020215070901101301501701902102302506008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002017/6/12017/9/12017/12/12018/3/12018/6/12018/9/12018/12/12019/3/12019/6/12019/9/12019/12/12020/3/12020/6/12020/9/12020/12/12021/3/12021/6/12021/9/1粗铜加工费国内粗铜（元/吨）进口粗铜（美元/吨）0.005.0010.0015.0020.00123456789101112进口废铜金属量（万吨）2018201920202021-10000100020003000400050006000700001-0101-1702-0202-1803-0603-2204-0704-2305-0905-2506-1006-2607-1207-2808-1308-2909-1409-3010-1611-0111-1712-0312-19铜精废价差2018201920202021150.00160.00170.00180.00190.00200.00210.00220.00123456789101112ICSG:全球精炼铜产量当月值201520162017201820192020202105101520253001-0101-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-0511-1912-0312-1712-31SAVANT铜全球闲置产能指数2018201920202021 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表13：全球原生精炼铜产量 图表 14：全球再生精炼铜产量 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 图表15：中国精炼铜产量 图表 16：进口铜精矿冶炼盈亏 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,SMM,混沌天成研究院 3、进口：进口窗口关闭，预计进口流入有限 图表 17：未锻造的铜及铜材进口（万吨） 图表 18：铜现货进口盈亏（元/吨） 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：混沌天成研究院 140150160170180190123456789101112ICSG:原生精炼铜产量:当月值2015201620172018201920202021252729313335373941123456789101112ICSG:再生精炼铜产量:当月值2015201620172018201920202021505560657075808590123456789101112精炼铜产量SMM(单位:万吨)20172018201920202021-2000.0-1000.00.01000.02000.03000.04000.05000.02016-04-302017-04-302018-04-302019-04-302020-04-302021-04-30进口铜精矿冶炼盈亏合计硫酸冶炼盈亏（现货TC）元/吨合计硫酸冶炼盈亏（长单TC）元/吨253545556575123456789101112进口数量:未锻造的铜及铜材:当月值20172018201920202021铜比价与进口盈亏现货进口盈亏 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 二、 铜材加工与终端消费：需求受制于供应链的制约，刚性的需求下仍在去库 1、铜下游消费结构 图表 19：中国铜下游消费结构 图表20：全球分地区铜消费比例 数据来源：混沌天成研究院 数据来源：混沌天成研究院 2、铜材产量及开工表现尚可 图表 21：铜材产量（万吨） 图表 22：铜材企业平均开工率 数据来源：SMM，混沌天成研究院 数据来源：SMM，混沌天成研究院 3、废铜杆开工及电线电缆开工低迷 图表 23：铜杆企业整体开工率 图表 24：铜管企业开工率 数据来源：SMM，混沌天成研究院 数据来源：SMM，混沌天成研究院 50.00100.00150.00200.00250.00123456789101112铜材产量(单位:万吨)201820192020202120406080100123456789101112铜材企业平均开工率(单位:%)20182019202020212030405060708090123456789101112铜杆整体开工率(单位:%)201820192020202130405060708090100123456789101112铜管整体开工率(单位:%)2018201920202021 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 25：废铜制杆开工率 图表 26：电线电缆开工率 数据来源：SMM，混沌天成研究院 数据来源：SMM，混沌天成研究院 5、板带箔开工率明显高于近年同期水平，黄铜棒开工表现偏差 图表 27：铜板带箔企业整体开工率 图表 28：黄铜棒企业开工率 数据来源：SMM，混沌天成研究院 数据来源：SMM，混沌天成研究院 5、电网新增220KV送电线路长度同比增加明显 图表29：电网投资累计同比 图表30：220千伏新增线路长度 0.0020.0040.0060.0080.00123456789101112废铜制杆企业整体开工率20182019202020210.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00123456789101112电线电缆企业整体开工率201820192020202130405060708090123456789101112铜板带箔整体开工率(单位:%)201820192020202101020304050607080123456789101112黄铜棒企业整体开工率(单位:%)201920202021-60.00-40.00-20.000.0020.00