业绩符合预期，公司内外兼修实现稳步扩张

医药生物 2021年10月26日 爱尔眼科(300015.SZ) 业绩符合预期，公司内外兼修实现稳步扩张 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 现价：47.32元 主要数据 行业 医药生物 公司网址 www.aierchina.com 大股东/持股 爱尔医疗投资集团有限公司/35.06% 实际控制人 陈邦 总股本(百万股) 5,406 流通A股(百万股) 4,459 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 2,558 流通A股市值(亿元) 2,110 每股净资产(元) 2.04 资产负债率(%) 45.4 行情走势图 相关研究报告 《季报点评*爱尔眼科*300015*上半年实现快速增长，高附加值项目占比进一步提升》 2021-08-27 《年报点评*爱尔眼科*300015* 业绩维持高增速，公司长期发展可期》 2021-04-23 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 Y EY IN757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 LIY INGRUI328@pingan.com.cn 事项： 公司发布2021年三季度报：2021年前三季度实现收入115.96亿元（+35.38%）；归属于上市公司股东的净利润20.03亿元（+29.59%）；扣非净利润21.75亿元（+37.58%）。 三季度单季，公司实现收入42.48亿元（-3.48%）；归属于上市公司股东的净利润8.88亿元（+2.05%）；扣非净利润9.48亿元（-5.38%）。 平安观点：  2020Q3为高基数，2021Q3净利率略有增长符合预期：2020年下半年，新冠疫情得到有效控制，积累的医疗需求集中爆发，带来爱尔眼科Q3归母净利润62.34%的增速。在去年三季度业绩高基数的基础上，2021Q3公司归母净利润实现增速2.05%，公司增长符合预期，整体经营稳定。  公司毛利率提升，或为高附加值服务提升带来：2021年前三季度，公司毛利率有所提升，从去年同期的47.65%提升至52.31%，亦高于2019年同期的48.41%，我们认为主要原因为高毛利产品占比提升带来。视光与屈光为眼科中毛利较高的项目。2021前三季度，公司屈光项目收入占比与视光服务收入占比或实现提升。  公司稳步扩张，为公司业绩增长提供增量：截至上半年，公司境内医院共155家，门诊部共107家。8月18日，公司发布公告，将收购日照爱尔55%的股权，威海爱尔51%的股权，河源爱尔75%的股权，江门新会爱尔65.1%的股权以及枣阳爱尔70%的股权。10月19日，公司公告将收购鞍山爱尔55%的股权，沧州爱尔51%的股权，阜阳爱尔51%的股权，廊坊爱尔72.73%的股权，和秦皇岛爱尔80%的股权。收购完成后，新增眼科医院将为公司的成长带来新的动力，进一步增厚公司业绩。  盈利预测与评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔， 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,990 11,912 15,510 20,365 26,841 YOY(%) 24.7 19.2 30.2 31.3 31.8 净利润(百万元) 1,379 1,724 2,382 3,164 4,370 YOY(%) 36.7 25.0 38.2 32.9 38.1 毛利率(%) 49.3 51.0 51.1 51.3 51.8 净利率(%) 13.8 14.5 15.4 15.5 16.3 ROE(%) 20.9 17.5 21.1 23.9 27.5 EPS(摊薄/元) 0.26 0.32 0.44 0.59 0.81 P/E(倍) 185.5 148.4 107.4 80.8 58.5 P/B(倍) 38.8 26.0 22.6 19.3 16.1 证券研究报告 爱尔眼科·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑公司经营稳定，我们维持公司2021-2023年的盈利预测，公司净利润分别为23.82亿元、31.64亿元和43.70亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。  风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）新冠疫情再次爆发的风险：新冠疫情若再次爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。 nMyQsMwOtMuMyRmPqNwOqQ6M9R6MsQpPpNpOjMpOrRjMsQrPaQrQsMxNpNoRxNqNvM 爱尔眼科·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5,645 7,720 11,239 15,623 现金 3,063 4,229 6,751 9,814 应收票据及应收账款 1,416 1,795 2,357 3,106 其他应收款 186 281 369 487 预付账款 139 182 238 314 存货 495 615 804 1,049 其他流动资产 346 619 719 852 非流动资产 9,895 9,108 8,304 7,833 长期投资 1 1 1 1 固定资产 2,098 1,862 1,609 1,339 无形资产 546 455 364 273 其他非流动资产 7,251 6,791 6,330 6,220 资产总计 15,541 16,829 19,543 23,455 流动负债 3,334 3,486 4,541 5,908 短期借款 487 0 0 0 应付票据及应付账款 1,454 1,736 2,271 2,962 其他流动负债 1,393 1,749 2,271 2,946 非流动负债 1,554 1,092 626 238 长期借款 1,382 920 454 66 其他非流动负债 172 172 172 172 负债合计 4,888 4,578 5,167 6,146 少数股东权益 798 943 1,135 1,400 股本 4,122 5,406 5,406 5,406 资本公积 2,377 1,093 1,093 1,093 留存收益 3,355 4,810 6,742 9,411 归属母公司股东权益 9,854 11,308 13,241 15,909 负债和股东权益 15,541 16,829 19,543 23,455 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 3,344 2,971 4,110 5,011 净利润 1,877 2,526 3,356 4,636 折旧摊销 550 787 804 471 财务费用 90 54 14 -16 投资损失 -159 -106 -106 -106 营运资金变动 171 -271 60 46 其他经营现金流 814 -19 -19 -19 投资活动现金流 -1,057 125 125 125 资本支出 1,079 -0 0 0 长期投资 -347 0 0 0 其他投资现金流 -1,789 125 125 125 筹资活动现金流 -852 -1,930 -1,712 -2,073 短期借款 -93 -487 0 0 长期借款 -254 -462 -466 -388 其他筹资现金流 -505 -981 -1,246 -1,685 现金净增加额 1,425 1,165 2,522 3,063 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 11,912 15,510 20,365 26,841 营业成本 5,834 7,584 9,918 12,937 税金及附加 30 33 43 57 营业费用 1,066 1,777 2,407 3,097 管理费用 1,425 2,016 2,647 3,489 研发费用 164 213 280 369 财务费用 90 54 14 -16 资产减值损失 -363 -440 -577 -761 信用减值损失 -94 -75 -98 -130 其他收益 50 32 32 32 公允价值变动收益 -380 0 0 0 投资净收益 159 106 106 106 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 2,674 3,456 4,519 6,156 营业外收入 15 10 10 10 营业外支出 326 233 233 233 利润总额 2,363 3,233 4,295 5,932 所得税 486 707 939 1,297 净利润 1,877 2,526 3,356 4,636 少数股东损益 153 145 192 265 归属母公司净利润 1,724 2,382 3,164 4,370 EBITDA 3,004 4,074 5,113 6,387 EPS（元） 0.32 0.44 0.59 0.81 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入(%) 19.2 30.2 31.3 31.8 营业利润(%) 32.3 29.3 30.7 36.2 归属于母公司净利润(%) 25.0 38.2 32.9 38.1 获利能力 毛利率(%) 51.0 51.1 51.3 51.8 净利率(%) 14.5 15.4 15.5 16.3 ROE(%) 17.5 21.1 23.9 27.5 ROIC(%) 41.6 32.2 42.2 59.6 偿债能力 资产负债率(%) 31.5 27.2 26.4 26.2 净负债比率(%) -11.2 -27.0 -43.8 -56.3 流动比率 1.7 2.2 2.5 2.6 速动比率 1.5 1.9 2.2 2.3 营运能力 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 应收账款周转率 8.4 8.6 8.6 8.6 应付账款周转率 4.0 4.4 4.4 4.4 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.44 0.59 0.81 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.55 0.76 0.93 每股净资产(最新摊薄) 1.82 2.09 2.45 2.94 估值比率 P/