期货宏观策略及期权策略私募基金月报：限电带动快速上涨，CTA策略再创新高
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 洪洋 分析师 SAC执业编号：S1130518100001 (8621)60935569 hongyang＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 限电带动快速上涨，CTA策略再创新高 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 2021年9月，我国CPI同比上涨0.70%，较上月下降0.1个百分点，环比增速0.0%，涨幅缩小0.1个百分点。PPI同比再创新高，上涨10.70%，较上月增长1.2个百分点，环比增速1.20%，大幅上涨0.5个百分点。制造业PMI自疫情出现以来首次回落收缩区间，录得49.60，较上月下滑0.5个百分点。 9月商品市场受到能耗双控的影响，部分高耗能工业品种的产量受到严格限制管控，低供给大幅推升了商品价格，Wind能源指数、Wind化工指数、Wind煤焦钢矿指数，月度收益率分别为37.02%、20.04%、10.75%，振幅分别为39.39%、20.93%、16.56%。其中，能源板块和化工板块的上涨趋势非常强劲，月内周线全部收长阳，对于长周期趋势策略非常有利。股指期货方面，IC波动幅度较大，IH和IF波动平缓，股指期货策略运行环境良好，期权卖方策略重回收益区间。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募表现回顾 根据我们统计的全部1811个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2021 年 9月，该策略大类产品平均收益3.78 %。我们按照主观和量化对全部1811个期货宏观策略私募基金产品进行分类，1075个量化产品9月平均收益4.64%；736个主观CTA和宏观策略产品9月平均收益2.54%。 受到“能耗双控”的影响，部分高耗能工业产品产量受到严格限制，部分期货品种自5月开始走强，直至8-9月政策趋严，多个品种走出非常陡峭的上涨趋势，趋势非常顺畅。这样由扎实的基本面逻辑带来的平滑的趋势行情，给各类策略都提供了充足的开仓机会，使期货宏观各子策略均获得了较高收益。 第三部分：市场环境展望和投资建议 展望未来，煤炭已有增产计划，但具体增产的量和节奏仍需进一步观察，可能会一定程度上缓解能源短缺的问题，但煤炭的供给缺口短期内应难消弭。监管机构对于部分价格过高的商品品种连续出台监管政策，力度较强。在基本面比较强有力的支撑下，发改委和交易所同时对价格和炒作进行强力监管，煤炭可能会在较高的位臵上宽幅震荡，同时其他高耗能品种也会保持高位运行，对于CTA策略来说比较不利。然而长期来看，已处于相当高位的商品价格提供了较大的下跌空间，一旦煤炭供需缺口大幅改善，叠加美联储Taper， CTA将获得由商品大幅下跌带来的收益机会。综合来说，短期内我们对CTA策略的表现是偏悲观的，但也不宜过度紧张，长期来看仍然有可预期的收益机会。 具体策略方面，建议关注主观期货套利策略、复合周期趋势策略等，相比具体策略，核心关注点应是近期回撤控制能力，尤其建议关注在5月黑色大幅波动行情、10月20-21日极端波动行情下回撤控制较好的管理人。 本期报告介绍瑞锐投资的CTA+策略。 风险提示：流动性风险、低波动风险 2021年10月22日 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 证券投资类私募基金行业月报 证券研究报告 金融产品研究中心 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 宏观经济环境 2021年9月，我国CPI同比上涨0.70%，较上月下降0.1个百分点，环比增速0.0%，涨幅缩小0.1个百分点。9月CPI持续低迷，其中既有肉类价格走弱的拖累，也有各地疫情对消费的压制。 9月，我国PPI同比再创新高，上涨10.70%，较上月增长1.2个百分点，环比增速1.20%，大幅上涨0.5个百分点。PPI持续走强，中上游，尤其是采掘业仍是较大贡献分项，煤炭、石化产业链、黑色、有色等行业对PPI同比增速的贡献达到8成左右。 图表1：CPI当月同比和环比（%） 图表2：PPI 当月同比和环比（%） 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 9月，我国制造业PMI自疫情出现以来首次回落收缩区间，录得49.60，较上月下滑0.5个百分点。分项来看，PMI新订单指数和新出口订单指数均已连续近一年下滑，再叠加9月限电导致生产指数加速下跌，共同导致乐制造业PMI跌至荣枯线下方。 图表3：PMI生产和需求（%） 图表4：PMI库存和价格（%） 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 期货市场回顾 9月，Wind商品指数宽幅震荡，振幅9.00%，月度收益率5.68%。商品指数月内走出“N”字向上行情，日级别行情多次出现大幅反转，9月7日大幅高开后收涨4.48%，9月8日下跌-2.36%，紧接着9日和10日连续反 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 转，收益率分别为1.88%和-3.28%，9月23日和24日也发生了连续反转，单日收益率分贝为1.59%和-3.07%。市场加权波动率触底反弹。 图表5：商品期货市场 20 日加权波动率（截止 2021 年 9月 30 日） 来源：国金证券研究所，Wind 分板块来看，个别商品板块出现比较极端的快速上涨，Wind能源指数、Wind化工指数、Wind煤焦钢矿指数，月度收益率分别为37.02%、20.04%、10.75%，振幅分别为39.39%、20.93%、16.56%。其中，能源板块和化工板块的上涨趋势非常强劲，周级别行情全部收长阳，对于长周期趋势策略非常有利。而煤焦钢矿板块行情则更为曲折，虽然10.75%的月度收益率已然较高，但月内也有9月10日至9月17日的快速下跌，行情波动较大。 图表6：商品期货各板块近期收益（截止 2021 年 9月 30 日） 来源：国金证券研究所，Wind 分品种来看，9月部分商品品种涨幅剧烈，其中月度涨跌幅超过30%的品种指数共4个，20-30%的品种共8个，10-20%的品种共7个，同时还有3个品种下跌幅度超过-10%。收益率幅度较大的品种包括硅铁指数、动力煤指数、锰硅指数、甲醇指数、PVC指数等，收益率分别为60.82%、57.43%、46.27%、34.72%、29.88%。今年以来，各地有关“能耗双控”政策频出，地方实行限制高耗能企业用电总量、提高电价、限制用电时段等措施。尽管如此，8月12日，国家发展改革委引发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，表中显示目前不及半数省（区）能耗强度降进展总体顺利，仍有部分省 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 （区）形式比较严峻甚至十分严峻。9月16日，国家发展改革委引发了《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，提出严格制定各省能源双控指标，国家层面预留一定指标；推行用能指标市场化交易；以及完善管理考核制度等方面。这两份文件使各地的能耗双控措施更加严格，对我国高耗能工业品产量形成了明显压制，价格普遍发生上涨。 图表7：商品期货各品种指数2020年9月收益率 来源：国金证券研究所，Wind 为了更直观的观测商品市场对趋势策略和强弱对冲策略的友好程度，我们分别设计了两个指标。时间序列动量强度指标为各品种20日收益率的绝对值，与同期每日收率绝对值的和的比值，用来衡量近期市场对趋势策略的友好程度，该指标数值越高，对趋势策略友好度越高。品种横截面强弱轮动速度为品种最近20日收益率排名的变化情况，该指标数值越低，对强弱对冲策略友好度越高。从指标的表现来看，时间序列动量强度在逐渐摆脱了9月以来持续上升，截止9月底已处于较高水平，市场整体趋势性机会较好。品种横截面强弱轮动速度指标则在9月中旬有所反弹后再次回落，截面多空对冲策略的市场友好度维持较好水平。相较而言，9月趋势策略的市场友好度优于对冲策略。 图表8：时间序列动量强度 图表9：品种横截面强弱轮动速度 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 9月，A股市场持续分化，上证50月度收益率3.23%，振幅6.67%，沪深300收益率1.26%，振幅5.82%，波动较上月有所下降。中证500指数上半月持续了之前的上涨趋势，直至9月14日盘中达到近期高点后开始快速回落，月度收益率-2.09%，振幅9.54%。上证50和沪深300上半月波动较高，下半月波动有所回落，中证500波动较大，有利于股指期货CTA获得收益。同时，股指期货的贴水维持了今年以来的特点，即指数上涨时贴水扩大，指数下跌时贴水收敛，9月底股指期货甚至出现升水的情况。 图表10：三大股指期货近期行情 图表11：股指期货近月连续合约基差 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 期权市场方面，中证500的大幅回调并没有给50和300指数带来太大影响，这两个指数的实际波动率在下半月出现了明显下降。两个ETF期权的隐含波动率则维持在了较低的位臵，波动较小。今年下半年以来的期权市场对于波动率套利策略来说机会较小，卖出波动率策略则在实际波动率下行后已处于平稳盈利的区间。 图表12：50ETF期权隐含波动率和历史波动率 图表13：300ETF期权隐含波动率和历史波动率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 综合来看，商品市场受到能耗双控的影响，部分高耗能工业品种的产量受到各地严格限制管控，低供给大幅推升了商品价格，给CTA策略带来极佳的收益机会。股指期货策略则受益于中证500的大幅波动，也会有不错的表现。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募近期表现回顾 根据我们统计的全部1811个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2021 年 9月，该策略大类产品平均收益3.78%。其中正收益产品数量1243个，正收益产品数量占比68.64%，负收益产品数量568个，负收益产品数量占比31.36%。我们按照主观和量化对全部1811个期货宏观策略私募基金产品进行分类，1075个量化产品9月平均收益4.64%，其中819个产品获得正收益，正收益产品数量占比76.19%；736个主观CTA和宏观策略产品9月平均收益2.54%，其中424个产品获得正收益，正收益产品数量占比57.61%。 图表14：近期期货宏观策略产品平均表现 来源：国金证券研究所，通联数据 我们持续关注跟踪部分期货宏观策略私募基金的业绩表现，以他们为代表观察各细分策略近期业绩变化。9月部分商品品种和板块上涨剧烈，给投资期货品种的产品带来了极佳的收益机会，部分宏观策略产品、主观期货策略、趋势类CTA策略，均获得了比较喜人的收益。在观察池的43个产品中，9月平均收益3.94%，个别产品月度收益率超过了10%。但由于9月下旬股票市场回调，尤其是前期上涨幅度较大的板块回调幅度较大，使部分股票仓位较重的宏观策略在9月发生回撤，也有一些以统计套利为主要策略的CTA产品并未获得较高收益。 图表15：近期部分期货宏观策略产品业绩表现（数据截止 2021 / 9/30） 产品 私募 近一月 近三月 近六月 今年以来 最大回撤 子策略 汇艾资产-稳健1号 汇艾资产 -0.10% 3.92% 6.99% 10.03% 5.92% 主观期货 元葵复利3号 元葵资产 -0.67% -3.64% 3.52% 8.73% 18.98% 宏观策略 宏锡2号 宏锡基金 6.63% -0.28% -4.42% 3.84% 15.66% 中长周期 明得浩伦CTA一号 明得浩伦投资 11.57%
