2021年10月08日—2021年10月15日 2021年第35期，总第402期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 境内房企美元债价格普遍下挫，信用债收益率多数上行 本期看点 市场动态 近日以来，房地产企业信用危机持续发酵。10月4日，花样年控股发布公告称，应于当日到期优先票据无法如期偿付，构成实质违约。10月11日新力控股集团宣布无力偿还即将到期债券，当代置业在港交所发布公告寻求美元债展期。多起信用风险事件冲击下，房企美债估值大规模下挫。截至10月14日，Markit iBoxx中资美元高收益债券指数较年初跌幅超过20%，较9月末跌幅超10%。10月15日，人民银行针对房地产企业美元债大幅下跌做出回应，并称相关部门已关注到境外房企美元债市场的变化，将敦促发债企业及其股东妥善处理好自身的债务问题。近期金融监管部门多次会议释放出呵护市场的积极信号，同时随部分城市稳定市场调整政策陆续出台，金融机构对于“三线四档”等融资管理规则的逐渐明确，市场恐慌情绪或将边际缓解，房企融资环境有望得到一定程度改善。但在“房住不炒”的总基调下，房地产企业销售回款压力犹存，在市场信心完全重塑前，弱资质地产债或仍有大幅波动的可能，配置相关债券时需加强对企业基本面研究，仔细辨别其资产质量、股东实力、回款情况等。 宏观数据 受能耗双控、汛灾疫情、地产周期等因素影响，我国三季度经济增速明显放缓。三季度，我国国内生产总值同比增长4.9%，较上季度回落3个百分点。通胀方面，生产资料价格持续走高。9月，全国居民消费价格同比上涨0.7%，全国工业生产者出厂价格同比上涨10.7%，增速较上月上升1.2个百分点。 货币市场 节后两周，央行开展了规模合计700亿元的7天逆回购操作，当期共有8500亿元逆回购到期，此外央行等量续作规模为5000亿元的中期借贷便利，总计净回笼7800亿元。随资金市场平稳跨季，存款类金融机构质押式回购利率普遍下行，幅度最大达到76bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均小幅上行,二者之间利差有所收窄。 一级市场 节后两周，信用债发行规模合计2900.67亿元，日均发行362.58亿元，较节前一周有所下降。基础设施投融资行业发行规模较上周大幅下降1065亿元至684.72亿元。受信用事件冲击，房地产行业融资环境进一步恶化，发行规模较上期大幅下降123亿元至54亿元。发行成本方面，节后两周债券发行利率走势分化，弱资质主体融资成本上升。 二级市场 节后两周，债券二级市场交投活跃度下降，收益率普遍上行。利率债方面，除一年期国债收益率较节前一周持平外，其他各期限国债、国开债收益率上行幅度在5bp至14bp之间；信用债方面，除部分1年期中短期票据品种收益率与节前一周持平外，其他期限品种收益率普遍上行。信用利差普遍收窄，幅度最大达到6bp。 作者 中诚信国际研究院 侯天成 tchhou@ccxi.com.cn 翟 帅 010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu @ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2021年10月20日 中诚信国际 债券市场研究 - 1 - 信用利差周报 市场动态 境内房企风险发酵引发房企美元债估值下挫，央行敦促发债企业妥善处理债务问题 近日以来，房地产企业信用危机持续发酵。10月4日，花样年控股发布公告称，应于当日到期付款的票面利率为7.375%的优先票据，未能如期偿付，构成实质违约，该票据剩余未偿本金约2.06亿美元。10月11日新力控股集团宣布无力偿还即将到期债券，同日当代置业在港交所发布公告寻求美元债展期。多起信用风险事件冲击下，房企美债估值普遍下挫，绿地控股、阳光城、弘阳地产、佳兆业、禹洲集团、建业地产等房企的多只美元债价格均大规模下跌，截至10月14日，Markit iBoxx中资美元高收益债券指数较年初跌幅超过20%，较9月末跌幅超10%。10月15日，人民银行针对房地产企业美元债大幅下跌做出回应，称相关部门已关注到境外房企美元债市场的变化，将敦促发债企业及其股东，严格遵守市场纪律和规则，按照市场化、法治化原则，妥善处理好自身的债务问题，积极履行法定偿债义务。此外，部分中资房地产企业已经开始回购境外债券，对于缓解市场紧张情绪、恢复市场信心或将起到积极作用。 房地产行业在发展的过程中积累了大规模债务，债务风险处于高位。近两年随着行业监管政策趋严、融资环境收紧，房地产企业信用风险加速暴露。截至10月15日，房地产行业今年已有41支债券发生违约，违约本息金额合计545亿元。房地产领域的风险释放也引起监管部门的高度重视，除前述央行已关注到美元债市场变化外，国庆前央行也曾在货币政策委员会第三季度例会上提到“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”，传递呵护市场情绪的信号；9月份召开的房地产金融工作座谈会也指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，保持房地产信贷平稳有序投放；此外哈尔滨、苏州等城市也出台了一些调整政策，以稳定当地市场。这些措施对缓解市场恐慌情绪有一定积极作用，在维护房地产市场平稳健康发展、稳住不发生系统性风险底线的政策背景下，随着政策边际松动和金融机构对于“三线四档”等融资管理规则的逐渐明确，房企融资问题有望得到一定程度缓解，前期“错杀”债券或存在修复空间。但也需要注意，在“房住不炒”的总基调下，房地产企业销售回款压力和流动性压力犹存，在市场信心完全重塑之前，弱资质地产债或仍有大幅波动的可能，配置相关债券时需加强对企业基本面研究，仔细辨别其资产质量、股东实力、回款情况等。 宏观数据：三季度经济增速放缓，生产资料价格持续走高 受能耗双控、汛灾疫情等因素影响，我国三季度经济增速明显放缓。三季度我国国内生产总值同比增长4.9%，较上季度回落3个百分点,前三季度国内生产总值同比增长9.8%。9月份，多个经济指标增速延续回落趋势，2021年1-9月，全国固定资产投资397827 - 2 - 信用利差周报 亿元，同比增长7.3%，增速较1-8月回落1.6个百分点；9月，社会消费品零售总额36833亿元，同比增长4.4%，增速较上月上升1.9个百分点；9月，规模以上工业增加值同比实际增长3.1%，增速较上月降低2.2个百分点。从进出口情况来看，2021年9月，出口同比增长(以美元计) 28.1%，增速较上月上升2.8个百分点；进口同比(以美元计)增17.6%，增速较上月下降15.5个百分点；贸易顺差(以美元计) 667.6亿美元，1-9月累计贸易顺差4275.40亿美元。 通胀方面，2021年9月，受猪肉价格周期下行叠加月内疫情管控影响，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.7%，增速较上月下降0.1个百分点；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨10.7%，增速较上月上升1.2个百分点，这主要是受国内煤炭、黑色、有色等大宗商品价格上涨影响。 货币市场：央行等量续作MLF，跨季效应消退后资金利率下行 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2021年第三季度 4.90% 2021年第二季度 7.90% 官方制造业PMI 2021年9月 49.60% 2021年8月 50.10% 社会消费品零售同比增速 2021年9月 4.40% 2021年8月 2.50% 固定资产投资同比增速 2021年1-9月 7.30% 2021年1-8月 8.90% 工业增加值同比增速 2021年9月 3.10% 2021年8月 5.30% CPI同比增速 2021年9月 0.70% 2021年8月 0.80% PPI同比增速 2021年9月 10.70% 2021年8月 9.50% 出口同比增速（以美元计） 2021年9月 28.10% 2021年8月 25.60% 进口同比增速（以美元计） 2021年9月 17.60% 2021年8月 33.10% 贸易顺差（以美元计） 2021年1-9月 4275.40亿美元 2021年1-8月 3624.90亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2021年1-8月 0.50倍 2021年1-7月 0.57倍 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 - 3 - 信用利差周报 节后两周，央行开展了规模合计700亿元的7天逆回购操作，当期共有8500亿元逆回购到期，此外央行等量续作规模为5000亿元的中期借贷便利，总计净回笼7800亿元。随资金市场平稳跨季，存款类金融机构质押式回购利率全面下行，幅度最大达到76bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均上行,二者之间利差有所走扩。 表2：2021.9.22-2021.9.30资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 2.20% 7 700亿元 14天 — — 0亿元 28天 — — 0亿元 逆回购到期 7天 2.20% 1 100亿元 14天 2.35% 10 8400亿元 28天 — — 0亿元 MLF/TMLF — 2.95% 100.00% 5000亿元 MLF/TMLF到期 — 2.95% 100.00% 5000亿元 央行票据互换 — — — 0亿元 央行票据互换到期 — — — 0亿元 国库现金定存 — — — 0亿元 国库现金定存到期 — — — 0亿元 投放总量 — — — 700亿元 回笼总量 — — — 8500亿元 净投放 — — — -7800亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：回购利率变动情况 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2021/9/30与2021/10/15日回购利率变化情况 2428322.202.302.402.502.602.702.80BP%利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年1.20%1.60%2.00%2.40%2.80%3.20%3.60%DR001DR007DR014DR021DR1m-90-80-70-60-50-40-30-20-100DR001DR007DR014DR021DR1mBP - 4 - 信用利差周报 信用债一级市场：债券发行降温，发行成本普遍上行 节后两周，信用债1发行规模合计2900.67亿元，日均发行362.58亿元，较节前有所下降。其中短期融资券和资产支持证券发行规模上升，公司债和中期票据发行规模大幅下降。基础设施投融资行业发行规模依旧领先其他行业，但较节前一周大幅下降1065亿元至684.72亿元；电力生产与供应行业发债规模超过500亿元；交通运输、综合、建筑和煤炭行业发债规模在90亿元-270亿元不等。从变化情况来看，受信用事件冲击，房地产行业融资环境进一步恶化，发行规模较上期大幅下降123亿元至54亿元。净融资方面，电力生产与供应和交通运输领先其他行业，分别为225和165亿元，房地产、装备制造和钢铁行业则存在较大融资缺口。发行成本方面，节后两周债券发行利率走势分化，弱资质主体融资成本上升。 1. 短期融资券和资产支持证券发行规模较节前一周上升，公司债和中期票据发行规模大幅下降。 图4：主要券种发行规模变化情况 数据来源：Wind，中诚信国际整理 2. 分行业来看，基础设施投融资行业发行规模依旧领先其他行业，但较上周大幅下降1065亿元至684.72亿元；电力生产与供应发债规模超过500亿元；交通运输、综合、建筑和煤炭行业发债规模在9