2021年三季报点评：高增业绩符合预期，需求滞后而非消失
旗滨集团601636.SH高增业绩符合预期需求滞后而非消失东方证券ORIENTSECURITIES2021年三季报点评核心观点投资评级买入、中性(维持）Q3地产资金紧张/产线冷修转产影响销量，盈利水平创新高。Q1-Q3收人股价（2021年10月11日）17元107.66亿，YOY+64%：归母净利润36.58亿，YOY+201%。，我们预计Q3目标分格23.79元原片销量约2815万重箱，同比激少385万重箱，主要由于1）价格高位/地52周最高价量低价28.93/7.86元产资金风跨等因素影响下落雷类职极性；2）9月公司合计1800t/d产能冷总股本/原港A股（万段）268,622/268,622移或转产超白光伙，我们预计影前产量90万重箱，根据公司规划，Q4预A段十值（百万元）45,666计仍有1150t/d产能将转产超白光伏。Q3单箱净利润约52元，同比增加国家地区中国31元，环比Q2增加11元，处于历史高位。展望Q4，我们预计其整体盈行业建材利将保持柜对稳定的高登态势，纯融的高价将侵蚀部分利润。金告发布日期2021年10月12日高成本压力或促使企业继续挺价，Q4需求有量延迟释放。魔著纯酸燃科大1周1月3月12月幅张价，特别是小厂在高成本压力下降价的空间将退来越小，近期已有零星能对表现-1.92-29.52-11.2892.61企业发布提价通，因此预计到年底价格有望保持相对平稳。我们认为下游真相对表现669--26.16-3.3289.87实骏工需求并未消失，目前旺季不旺主要由于加工商提高了对地产商现金支(F深 3005.07-3.36-7.962.74付的要求，导致门商订单不断推迟，近期地方攻府开始接手恒大部分项目以保证交付，预计下游资金状况有望边际改善，年底或出现赶工需求的释放。斯滨集团泸深300200% 季报点评价格高位下毛利率同比大幅提升，现金流改善。Q1-Q3毛利率54.7%，同150% 100% M比提升19.7pct。期间费用率15.3%，同比提升1.5pct，其中管理要用率提升3.4pct，主要由于员工业绩奖的和股权激励费用增加，销售/财务费用率下50%降0.73/1.18pct，主要由于收人大幅增加推平费用，经营性净现金流39.390% -亿，YOY+141%，收款能力有所提升，收现比同比提升4.13pct。发布第三期员工持股计划，影显长期发展信心。多与员工不超过629人，计以8.49元股价格购买已回购没份中的2768万股，占总股本的1.03%，资料源：WIND、东方延券研究系避励范围较前两期扩大。考核指标为以16-18年营收平均值为基数，21年收人复合增长率不低于10%（即不低于102亿），前三季度已完成该目标。证券分折师RSR财务预测与投资建议021-63325888*6074预计21-23年EPS为1.83/2.04/2.33元（原值为1.96/2.19/2.48），调减原huengj@orientsec.com.cn执业证书编号：S086C620030001片价格及产销率、读增原片成本。参考可比公可平估值，给予21年13X证券分折师(江PE，对应目标价23.79元，维持“买人”评级。021-63325888*7275风险提示：地产投资大幅下滑、原料成本快速提升、光伏玻璃价格大幅下滑jangjan@orientsec.com.cn热业证书编号：50860520090001公司主要财务信息201BA2020A2021E2022E2023E营业收人(百万元)9,3069,64416.33920,57625,418同比器长%)营业利(百万元)19,.1%%9669.4%25.9%23.5%1,5912,0975,6616,2927,195比调(%)17.2%32.7%169.9%11.1%14.4%【公司·证券研究报告】妇翼母公司净利润(百万元）1.3464.925.5,4746.259%)f1.5%35.6%169.8%11.1%14.4%每股收益（元）0.500.681.832.042.33相关报告毛利率(%)29.4%37.3%50.7%44.0%41.1%浮法量气持续高位，光伏端中务实载：一2021-08-20净列(%)14.5%18.9%30.1%26.6%24.6%2021年中服点评17.0%20.6%42.4%35.5%33.1%H1重策高创新高，上调盈利逐测：动态要2021-07-0233.925.0938.37.35.54.8 3.32.72.2 技瑞价格有里续整预期，新重务股在2021-04-30，周科来要：公司款据：东方证券研充所预测，每吸收望处用最所程本全面超原计真，:2020年年报8.2C21年一年报点 东方证券ORIENT SECURITIES旗滨集团季报点评一高增业绩符合期，需求带后而非消失投资建议公司深耕浮法玻璃业务，是国内产能最大的玻璃原片生产企业之一；具备明显的先发规模优势和成态领先优势，近几年先后进入玻璃深加工、电子玻璃、光伏玻璃等业务，未来成长边界有望连步拓宽。由于公司21年盈利主要由浮法原片部分供需，光伏/电子玻璃部分利润段少，因此我们不再采用分部估值、面是所有利润合并后采用可比公司估值进行计算。参考可比公司平均估值给与公司21年13XPE，对应目标价23.79元。我们选择其他主营浮法玻璃或光伏玻璃的上市公司作为可比公司，2021-2023年经过凋挚后可比公司平均PE估值为13/11/9X。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.83/2.04/2.33元/股。目前公司股价对应PE分别为9.3/8.3/7.3X，参考可比公司平均估值水平给予公司2021年13XPE，对应目标价为23.79元，维持“买入”评级。表1：可比公司估值公司名称代码最新价格每股收益（元）市盈率(元）2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E金晶科技98900910.310.231.3299'144.529.806.60南玻A00001210.050.250.961.171.3739.6010.518.567.35福莱特60186543.360.7680' l1.501.8257.1540.2428.9823.87信义玻璃0086817.021.322.482.772.9212.926.876.135.82信义光能0096812.490.460.510.620.7727,4224.7220.1116.22中国玻璃033001.79-0.0498'00.4805'0-43.204.913.723.60调整后平均31.1112.9810.669.00西料来表：新E东续，东方证券研究所过：可比公司多及需约均为期E乐续一统股，量新价格失2021年10月11日收变价；制膜层平均为去库量大值的量小值后的平均值：1率为1=0.8282人民重风险提示地产投资大幅下滑。地产产业链占据了超过70%的玻璃下持需求，玻璃的安装位于建筑施工的尾端，时间上临近峻工完成时。在房企拿地已经放缓的情况下，如果施工数据下滑会明显拖累地产投资，从而影响玻璃的安装需求。原料成本快速提升。纯减目前的总产能星然处于过剩的状态，但随着玻璃产量的提高需求端在好转，且行业协会协议减产后供给有望续收缩，未来纯波价格依然具各向上的弹性。石油焦是石油工业的副产品，如果末来油价继续上行，将会推高石油焦的价格。光伏玻璃价格大幅下滑。我们在对光伏玻璃业绥违行预测的过程中虽然假没末来光伏玻璃价格是下行的，但如果行业供给扩张超出市场预期，价格出现断崖式下滑，公司光伏玻璃业绩可能会存在低于预期的区险。 东方证券ORIENT SECURITIES旗滨集团季报点评—高增业绩符合预期，需求常后而非消失分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任例建议和观点均准确地反映了其个人对该证势或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表的具停建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证数/深证成指的张跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买人：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指激收益率5%~15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%一+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指激收益率在-5%以下。未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之对该投资对象可能与本公可存在落在的球益冲笑情形；小或是研究报告发布当时该设票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给子投资评级等信息，投资者需要注恶在此报告发布之前营给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指故收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下：未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分折师绘出明销行业没资评级：分析师在上迹情况下益停对设行业给予投资评级信息，投资者需登注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 东方证券ORIENT SECURITIES免责声明。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体治收人应当采取必要措范防止本报告疫转发给他人。户也不应该认为该信息是准确和完整的，巨时，本公司不保证文中观现点或陈速不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因案些规定而无法到。除了一营定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分折后认为适当的时复不定期地发有。在任何情况下，本报售中的信息或所表速的意见并不构成对任同人的投资建议，也没有考患到个别客户特的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑享报告中的任何载见或建设是吾符合其特定状况，若有必要应导求专家意见。本授告所费的资料、工具、意见及推源只提供给客户作参考之用，并非作为或接视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出避请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收人可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对案些投资的价值或价措或来自这一投资的人产生不良影响。那些涉及期据、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市项风险，因北并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任旬人因使用本报告中的任何内容所引致的任何接失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承握投资风险，任付形式的分享证券投资收益或者分提证券投资损失的书面或口头承诺均为无双。本报告主要以电子版形式分发，同或出会辅以印品形式分发，所有报告假权均三本公司所有。未红本公司事先书面对议授权，任向机构或个人不等以任何形式复」、转变或公开传措本投告的全部或部分内客。不得将报告内容作为诉偿、仲覆、传媒所用之征明或依据，不得用于营利或用于未经允书的其它用途。经本公司事先书面办设授投刊致或转发的，接授权机构承担相关引激或者转发责任，不得对本报告进行任付有悸原意的引用、酬节和够改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授没刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众保体刊融的证势研究报告。东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786同址：www.dfzq.com.cn
