2021年三季报业绩预告点评：业绩低于预期，超市业态持续承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月15日 公司研究 业绩低于预期，超市业态持续承压 ——中百集团（000759.SZ）2021年三季报业绩预告点评 中性（下调） 公司2021年前三季度归母净利润亏损2,150万元-2,750万元 公司发布2021年前三季度业绩预告：2021年1月1日-2021年9月30日公司的归母净利润为亏损2,150万元-2,750万元，对应每股收益为亏损0.033元/股-0.042元/股。去年同期公司归母净利润为6,721.80万元，公司归母净利润由盈转亏。2021年1月1日至2021年9月30日，公司收到政府各类补助资金共计6243.50万元，如不考虑虑政府补助，2021年1月1日-2021年9月30日公司扣非归母净利润约为亏损8,393万元-8,993万元。 公司2021年第三季度归母净利润亏损2,922万元-3,522万元 分季度看，2021年7月1日-2021年9月30日公司的归母净利润亏损2,922万元-3,522万元，对应每股收益为亏损0.045元/股-0.054元/股。去年同期公司归母净利润为13,979.10万元，公司归母净利润由盈转亏。2021年7月1日-2021年9月30日公司收到政府各类补助资金共计1318.83万元，如不考虑虑政府补助，2021年7月1日-2021年9月30日公司扣非归母净利润约为亏损4,241万元-4,841万元。 超市业态持续承压，受部分地区疫情反复冲击较大 公司业绩不及预期，主要是由于2021年公司超市业态受到社区团购等新业态的冲击。2021年8月部分地区疫情反复对于线下零售端有较大影响。公司按照疫情防控要求闭店、员工隔离，导致收入减少；公司积极承担民生保供任务，防疫消杀等刚性费用大幅增加。此外，公司为应对新零售业态冲击，加快数字化建设步伐，持续推动仓储和超市业态整合，积极开展直播、拼团、社群营销等新业务，导致公司相关资金投入增加。 下调盈利预测，下调至“中性”评级 公司业绩不及预期，主要是因为公司超市业态冲到社区团购等新业态冲击及部分地区疫情反复的影响。我们下调对公司2021/ 2022/ 2023年EPS的预测至-0.08/-0.02/ 0.01元（原预测值为0.01/0.01/0.02元），公司超市业态持续承压，新业务投入效果有待验证，下调至“中性”评级。 风险提示 与永辉合作效果不达预期，门店升级改造效果未达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,548 13,129 11,365 11,874 12,285 营业收入增长率 2.23% -15.56% -13.43% 4.48% 3.46% 净利润（百万元） 10 43 -54 -15 8 净利润增长率 -97.63% 323.01% -225.27% NA NA EPS（元） 0.01 0.06 -0.08 -0.02 0.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.30% 1.34% -1.73% -0.48% 0.25% P/E 329 78 NA NA 424 P/B 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-14 当前价：4.93元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.81 总市值(亿元)： 33.57 一年最低/最高(元)： 4.73/7.02 近3月换手率： 10.46% 股价相对走势 -35%-19%-4%12%27%07/2011/2003/2106/21中百集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.52 0.53 -25.84 绝对 -2.57 -4.09 -22.72 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预告，加快推进企业改革转型——中百集团（000759.SZ）2021年半年报点评（2021-08-28） 业绩符合预期，数字化转型进程有望加快步伐——中百集团（000759.SZ）2021年半年度业绩预告点评（2021-07-13） 业绩符合预告，表观利润受新租赁准则影响较大——中百集团（000759.SZ）2021年一季报点评（2021-04-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中百集团（000759.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 15,548 13,129 11,365 11,874 12,285 营业成本 12,076 9,991 8,788 9,169 9,474 折旧和摊销 26 263 121 122 122 税金及附加 77 60 52 54 56 销售费用 2,752 2,595 2,171 2,250 2,331 管理费用 473 474 364 368 375 研发费用 1 1 1 1 1 财务费用 29 22 29 22 10 投资收益 -7 -24 0 0 0 营业利润 126 147 -17 32 63 利润总额 80 138 -64 -12 19 所得税 67 73 -16 -3 5 净利润 13 65 -48 -9 14 少数股东损益 3 22 6 6 6 归属母公司净利润 10 43 -54 -15 8 EPS(元) 0.01 0.06 -0.08 -0.02 0.01 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 845 868 58 340 440 净利润 10 43 -54 -15 8 折旧摊销 26 263 121 122 122 净营运资金增加 -319 -525 -82 -155 -253 其他 1,128 1,087 73 388 563 投资活动产生现金流 -1,565 -475 1 -25 0 净资本支出 -753 -491 0 0 0 长期投资变化 276 236 0 0 0 其他资产变化 -1,088 -221 1 -25 0 融资活动现金流 426 -6 -287 -265 -399 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 501 210 -223 -243 -390 无息负债变化 758 247 -502 103 353 净现金流 -294 387 -228 51 41 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 9,210 9,557 8,750 8,601 8,578 货币资金 998 1,365 1,136 1,187 1,228 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 122 122 106 110 114 应收票据 1 0 0 0 0 其他应收款（合计） 38 35 31 32 33 存货 1,771 1,765 1,406 1,467 1,516 其他流动资产 43 33 25 27 29 流动资产合计 3,272 3,557 2,968 2,916 3,015 其他权益工具 4 4 4 4 4 长期股权投资 276 236 236 236 236 固定资产 4,463 4,430 4,365 4,287 4,199 在建工程 130 197 148 111 83 无形资产 376 364 357 350 343 商誉 20 18 13 13 13 其他非流动资产 17 11 11 11 11 非流动资产合计 5,938 6,000 5,782 5,685 5,563 总负债 5,636 6,093 5,368 5,228 5,191 短期借款 785 995 772 529 140 应付账款 2,298 2,229 2,109 2,109 2,274 应付票据 354 315 264 275 284 预收账款 6 3 0 0 0 其他流动负债 205 190 190 190 190 流动负债合计 5,626 6,038 5,359 5,220 5,183 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 7 7 7 7 非流动负债合计 10 55 9 9 9 股东权益 3,574 3,464 3,382 3,373 3,387 股本 681 681 681 681 681 公积金 1,505 1,534 1,534 1,534 1,534 未分配利润 1,178 1,171 1,083 1,068 1,076 归属母公司权益 3,355 3,216 3,128 3,113 3,121 少数股东权益 219 248 254 260 266 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 22.3% 23.9% 22.7% 22.8% 22.9% EBITDA率 2.3% 4.5% 1.2% 1.5% 1.6% EBIT率 1.3% 1.4% 0.2% 0.5% 0.6% 税前净利润率 0.5% 1.1% -0.6% -0.1% 0.2% 归母净利润率 0.1% 0.3% -0.5% -0.1% 0.1% ROA 0.1% 0.7% -0.5% -0.1% 0.2% ROE（摊薄） 0.3% 1.3% -1.7% -0.5% 0.3% 经营性ROIC 0.7% 2.1% 0.3% 1.2% 1.7% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 61% 64% 61% 61% 61% 流动比率 0.58 0.59 0.55 0.56 0.58 速动比率 0.27 0.30 0.29 0.28 0.29 归母权益/有息债务 4.27 3.23 4.05 5.88 22.36 有形资产/有息债务 10.46 8.52 10.07 14.43 54.59 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 17.70% 19.77% 19.10% 18.95% 18.97% 管理费用率 3.04% 3.61% 3.20% 3.10% 3.05% 财务费用率 0.18% 0.16% 0.26% 0.18% 0.08% 研发费用率 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 0.01% 所得税率 84% 53% 25% 25% 25% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.05 0.05 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.24 1.27 0.09 0.50 0.65 每股净资产 4.93 4.72 4.59 4.57 4.58 每股销售收入 22.83 19.28 16.69 17.44 18.04 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 329 78 NA NA 424 PB 1.0 1.0 1.1 1.1 1.1 EV/EBITDA 21.7 10.1 31.4 23.1 19.0 股息率 1.0% 1.0% 0.0% 0.0% 0.1% 工银瑞信 mNxPtNqQwOpQwOqPuNoQtQ6MbP8OmOrRsQmNkPpOoOeRoPrM9PrQoPwMmOmQMYpMsN 敬请参阅最后一页特别声