内生+外延，持续成长打造国内领先的云通信场景运营者

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 茂业通信（000889） 证券研究报告 2018年11月27日 投资评级 行业 通信/通信运营 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 12.01元 目标价格 13.5元 基本数据 A股总股本(百万股) 669.10 流通A股股本(百万股) 621.64 A股总市值(百万元) 8,035.91 流通A股市值(百万元) 7,465.94 每股净资产(元) 5.26 资产负债率(%) 30.09 一年内最高/最低(元) 15.06/11.09 作者 容志能 分析师 SAC执业证书编号：S1110517100003 rongzhineng@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 内生+外延，持续成长打造国内领先的云通信场景运营者 事件：公司10月30日发布三季报，前三季度营业收入为22.15亿元，同比增长57.67%；归属于母公司所有者的净利润为1.61亿元，同比下滑8.98%；基本每股收益为0.26元，同比下滑了9.74%。 其中2018Q3单季度营业收入为8.41亿元，同比增长56.69%；归属于母公司所有者的净利润为5162.07万元，同比下滑25.84%；基本每股收益为0.081元，同比下滑27.61%。 点评： 成功转型通信服务，新赛道上公司稳步发展信息通信传输业务，同时加快拓展金融信息化服务 （1）2014年底公司开始进行连续的资产重组，首先8.7亿并购了创世漫道成为国内第一梯队企业短信服务提供商，创世漫道对赌的业绩2014、2015和2016年分别为0.6亿元、0.73亿元、0.9亿元；三年对赌期结束后，依然保持持续高增长，2017年实现净利润1.21亿；2018年公司企业短信业务发送量继续保持健康发展，但由于运营商于近期将通道资费提升，导致公司的企业短信业务毛利率有所下降。 （2）2015年上半年用现金并购了长实通信，成为国内第一梯队的网络维护服务商，长实通信估价12亿元，长实通信向公司承诺2015-2017年扣非后净利润数分别不低于0.9亿元、1.08亿元和1.29亿元。公司业绩承诺已经完成，2018年公司该业务收入继续保持高速增长，盈利水平保持稳定； （3）公司2018年继续拓展新业务品类，作价14.8亿，完成了对嘉华信息的并购，并开展金融服务外包等新业务。目前公司已经实现了100%控股。嘉华信息成立于2010年，主营业务为移动信息传输业务、金融服务外包业务和其他业务。嘉华信息承诺2018-2020年净利润分别为1.34亿元、1.67亿元及2.01亿元。 盈利预测及投资建议：公司重组业务已完成，实现了由传统零售业、房地产业向通信服务行业的成功转型。目前公司定位国内领先的云通信场景运营者，将以2018年收购嘉华信息为契机，整合创世漫道、嘉华信息短信业务，提高云通信的能力，同时结合新收购的外呼中心云通信业务，利用大数据和人工智能技术，为金融企业提供能力输出，打造国内领先的云通信的场景运营者。我们看好公司中长期发展。预计2018-2020年净利润分别2.6、3.6、4.5亿元，对应PE 31、22、18倍，首次覆盖给予增持评，目标价13.5元。 风险提示：上市公司确认较大商誉及商誉减值的风险，资产整合不顺利风险，更换财务负责人的过渡风险，短信行业面临行业竞争进一步压缩毛利率 财务数据和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,814.66 2,107.39 2,834.54 3,396.12 4,092.59 增长率(%) (18.11) 16.13 34.50 19.81 20.51 EBITDA(百万元) 276.71 285.84 304.22 418.35 533.00 净利润(百万元) 219.95 228.58 259.39 359.87 448.26 增长率(%) 43.20 3.92 13.48 38.74 24.56 EPS(元/股) 0.33 0.34 0.39 0.54 0.67 市盈率(P/E) 36.53 35.16 30.98 22.33 17.93 市净率(P/B) 3.27 3.02 2.73 2.46 2.19 市销率(P/S) 4.43 3.81 2.83 2.37 1.96 EV/EBITDA 33.14 27.74 22.38 19.02 12.82 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%2017-112018-032018-07茂业通信 通信运营 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 成功转型通信服务，新赛道持续延伸发展 .............................................................................. 3 2. 创世漫道：企业短信的持续增长，龙头效应集中效应明显 ................................................. 5 3. 长实通信：拥有多项专业甲级资质，业务规模不断扩大 ..................................................... 8 4. 嘉华信息：金融服务外包行业快速发展，拥有广阔市场空间 ........................................... 10 5. 盈利预测及估值 .......................................................................................................................... 12 图表目录 图1：公司主要事件 ........................................................................................................................................ 3 图2：转型后经营稳步上升（单位：亿元） .......................................................................................... 4 图3：公司分业务收入占比 .......................................................................................................................... 4 图4：毛利率呈现稳定上升的趋势 ............................................................................................................ 5 图5：信息智能传输业务流程 ..................................................................................................................... 6 图6：创世漫道营收及利润增长情况（单位：亿元） ....................................................................... 6 图7：创世漫道各细分业务收入占比 ........................................................................................................ 6 图8：通信网络维护业务流程 ..................................................................................................................... 8 图9：长实通信业务持续增长（单位：亿元） ..................................................................................... 9 图10：一般银行信用卡业务流程 ............................................................................................................ 10 图11：账单提示及账单分期业务操作流程 .......................................................................................... 10 表1：公司研发人员数量和研发投入持续增加 ..................................................................................... 5 表2：企业短信发送量持续增长，创世漫道大幅超过行业增速 ..................................................... 6 表3：主要竞争对手对比 ............................................................................................................................... 7 表4：创世漫道的竞争优势 .......................................................................................................................... 8 表5：长实通信与竞争对手情况 ................................................................................................................. 9 表6：金融外包服务的分类经营模式 ...................................................................................................... 10 表7：国家政策支持金融服务外包行业的发展 ................................................................................... 11 表8：主要竞争对手情况 ............................................................................................................................. 11 表9：公司盈利预测 ...................