印制电路板行业深度报告：内资印制电路板厂商加速崛起，5G大幅拉动通信板需求

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年11月25日 电子行业 内资PCB厂商加速崛起，5G大幅拉动通信板需求 ——PCB行业深度报告 行业深度 ◆PCB应用广泛，定制化与成本管控是重要行业特点： PCB的主要功能是连通各种电子元器件，应用领域也十分广泛。由于下游行业众多而差异巨大，所以PCB行业具有非常强的定制化特点，这也导致PCB参与厂商众多，供给格局十分分散。与此同时，尽管PCB生产工序众多，但工艺大多较为成熟，技术并不是在PCB行业取胜的关键，成本管控能力才是决定盈利能力的核心因素。 ◆总体需求平稳增长，5G大幅拉动通信需求： Prismark预测全球PCB产业在2017到2022年的年均复合增长率在3.2%左右，2022年将达到688亿美元。通信是PCB最重要的下游应用领域，随着5G建设将从2019年开始拉开序幕，整体宏基站数量将大概是4G的1.5倍，并且将建设大量配套的微基站，总体PCB使用量将大幅增加。与此同时，高频高速传输的新需求将带来PCB层数、材料、工艺的大幅提升，通信板的价值量也会有大幅增加。 ◆内资PCB快速发展，龙头优势更加明显： 全球PCB行业重心持续向中国大陆转移，目前大陆的产值占比已经超过50%，但仍然主要是外资在大陆所设工厂，内资企业拥有较大的发展空间。内资企业通过内生发展和外延并购两种方式，一方面通过IPO、可转债等方式积极募集资金扩充产能，另一方面积极收购外资管理不善的工厂，实现了快速发展。在CPCA发布的“第十六届中国电子电路行业排行榜”中，内资87家PCB企业在2016年的营收达到620.74亿，同比增长15.93%，增速显著高于外资PCB企业平均水平。 ◆投资建议：关注成本管控能力强、技术实力出众的公司 PCB行业市场空间大，在5G等细分领域增长迅速，陆资PCB企业利用内生发展和外延并购两种方式，有望实现快速发展，我们首次覆盖PCB行业给予“买入”评级。东山精密是苹果软板核心供应商，技术能力出众，维持“买入”评级。景旺电子成本管控能力出众，同时开拓新品类、扩充新产能，首次覆盖给予“买入”评级；深南电路深耕通信领域，积极参与5G实验，未来有望率先受益5G建设，首次覆盖给予“买入”评级。 ◆风险分析： 宏观经济下行影响行业景气度；原材料涨价侵蚀盈利能力；5G等新兴需求进展不及预期。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 002384 东山精密 12.35 0.49 1.09 1.68 25 11 7 买入 603228 景旺电子 54.29 1.62 2.04 2.71 34 25 19 买入 002916 深南电路 81.49 1.60 2.19 2.96 51 37 28 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年11月20日 PCB行业： 买入（首次） 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 黄浩阳 (执业证书编号：S0930518030001) 021-52523860 huanghaoyang@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -50%-33%-15%3%20%09-1712-1704-1807-18电子行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 从3G、4G商用时间与终端渗透率看5G进展——电子行业周报（20181117） ····································· 2018-11-18 2018-11-25 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 伴随着全球经济回暖和iPhone X创新，全球PCB产业在2017年实现了较大幅度的增长。在未来一段时期，全球PCB行业仍将保持稳健发展状态。从2019年开始，5G建设将逐步开始，5G所需要的宏基站将是4G的1.5倍左右，并由于技术升级将带来单站PCB价值量的翻倍增长，带来新的发展机遇。与此同时，内资PCB企业通过内生增长和外延并购的方式，在近两年也加速崛起，大陆PCB产业正经历从产地转移到所有权转移的变化，内资PCB产业迎来发展的快车道。 本文的创新之处 我们认为大陆的PCB行业，尤其是内资PCB企业一方面具有靠近大陆电子产业链的优势，另一方面在成本管控方面具有更强的实力，将在未来一段时期内继续保持快速的发展。我们认为本文的创新之处主要有以下三点： 1、我们认为PCB行业盈利的关键是成本控制能力。PCB的生产过程中尽管拥有繁杂的生产工序，但这些工序大多已经非常成熟，技术难度已经不是很高，所以PCB企业盈利的关键不再是技术上的领先，而是成本管控能力，例如生产过程中物料和人工的节约、产品良率的提高等等。 2、我们认为内资PCB企业的发展，除了内生成长，外延并购的作用也不容忽视。目前大陆拥有众多外资所设立的PCB工厂，但一部分外资却存在管理不善的问题，一个主要的表现就是成本管控能力低下，导致惨淡经营甚至亏损。这些工厂在技术、设备、工人等方面都拥有较强的实力，如果结合内资企业在成本管控方面的强项，将有望重新实现良好的经营。所以我们认为并购外资也是内资PCB发展的重要途径。 3、大陆PCB产业将从产地转移走向所有权转移。目前大陆PCB企业的产值已经占到了全球总产值的超过50%，并将在未来继续保持增长。但目前大陆PCB产业仍然主要是外资在大陆所设立的工厂，只完成了产地转移，还未完成所有权的转移。PCB具有定制化程度高和管理能力要求高的特点，内资PCB企业一方面对大陆电子企业具有更为深刻的理解，另一方面在成本管控方面更为严格，未来将逐步实现所有权的转移。 投资观点 我们发现PCB行业对成本管控能力要求较高，所以具有强大成本管控能力的企业将更为受益产业向大陆转移的趋势。同时PCB在柔性板和通信板等细分领域对技术拥有较高的要求，具有一定的技术壁垒，具有领先技术的企业可以更好的获得新的市场空间。我们首次覆盖PCB行业给予“买入”评级。东山精密是苹果软板核心供应商，技术能力出众，维持“买入”评级。景旺电子成本管控能力出众，同时开拓新品类、扩充新产能，首次覆盖给予“买入”评级；深南电路深耕通信领域，积极参与5G实验，未来有望率先受益5G建设，首次覆盖给予“买入”评级。 2018-11-25 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 PCB应用广泛，定制化与成本管控是行业重要特点 .................................................................. 4 1.1、 PCB是基础电子组件，应用领域极为广泛 ............................................................................................. 4 1.2、 定制化程度高是最重要的特点，成本管控能力是盈利的关键 ................................................................. 6 2、 总体需求平稳增长，5G大幅拉动通信需求 ............................................................................... 8 2.1、 全球需求平稳增长，大陆增速较快 ......................................................................................................... 8 2.2、 5G商用在即，有望大幅拉动通信板需求 .............................................................................................. 11 3、 内资PCB厂商加速崛起，龙头优势更为明显 ......................................................................... 14 3.1、 从产地转移到所有权转移，内资PCB发展空间仍大 ............................................................................ 14 3.2、 内生发展+外延并购，内资PCB企业快速发展 .................................................................................... 16 4、 投资建议：关注成本管控能力强的PCB企业 ......................................................................... 19 4.1、 东山精密：PCB全产品线布局，成本管控能力强大............................................................................. 19 4.2、 景旺电子：成本管控能力出众，首次覆盖给予“买入”评级 .................................................................... 20 4.3、 深南电路：深耕通信板，首次覆盖给予“买入”评级 ............................................................................... 23 4.4、 兴森科技：成本管控能力领先的样板、小批量板制造商 ...................................................................... 26 5、 风险分析 ................................................................................................................................. 26 6、 附录 ........................................................................................................................................ 27 6.1、 景旺电子：开拓新品类+产能释放，PCB龙头将再上新台阶 ............................................................... 27 6.2、 深南电路：深耕通信领域，受益5G建设 ............................................................................................. 30 2018-11-25 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 1、PCB应用广泛，定制化与成本管控是行业重要特点 1.1、PCB是基础电子组件，应用领域极为广泛 印制电路板，英文名称为Printed Circuit Board，简称“PCB”，是指在通用基材上按预定设计形成点间连接