2018年三季报点评：新品投放助力市场开拓，收入利润快速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月30日 佩蒂股份（300673.SZ） 食品饮料 新品投放助力市场开拓，收入利润快速增长 ——佩蒂股份（300673.SZ）2018年三季报点评 公司简报 ◆事件： 2018年10月30日公司发布2018年三季报。2018年初至Q3实现营业总收入6.10亿元，同比+44.11%；扣非后归母净利润为9213.95万元，同比+52.28%。公司整体毛利率为33.99%，较18H1+0.89pct；净利率16.96%，较18H1整体-0.37pct。 ◆营业收入快速增长，应收账款周转率提升。2018年初至Q3实现总营收6.10亿元，其中Q3单季度为2.16亿元，同比/环比+44.11%/+39.80%，创公司近3年来三季度单季最高水平。公司三季度收入增长迅速的原因是由于新客户开拓和新产品投放市场带来销量增长。公司下游渠道整合之后客户集中度提升，部分客户账期延长导致2018Q3应收占款上升至2.41亿元。但是考虑到收入的增长，公司应收占款周转率小幅提升至3.07次。结合公司历年的回款政策，四季度应收占款有望继续改善。 ◆毛利率小幅上升，营销费用增加。销售订单增加带动收入上升，2018Q3公司整体毛利率33.99%，较18H1+0.89pct；国内宠物零食市场尚处于早期阶段，公司通过积极营销策略打开国内市场，销售运费以及营销费用增加导致2018Q3单季销售费用同比增加59.82%；由于职工薪酬调增等影响，管理费用同比增加21.53%；另外，由于人民币兑美元贬值，公司Q3单季度汇兑净收益为439万元（年初至Q3为606万元）。 ◆两大动力助推公司继续高速发展。（1）产能加速释放，其中植物咬胶已有7500吨；畜皮咬胶产能年内预计达到1.1万吨；营养肉质零食预计达到900吨。公司在国内有温州（6000吨畜皮咬胶）、南雁（3000吨畜皮咬胶）、江苏泰州（现有3000吨植物咬胶，2500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食）三个生产基地，海外有越南（好嚼有2000吨植物咬胶、2000吨畜皮咬胶）、新西兰各有两个生产基地。除此以外，越南巴啦啦基地去年建设，目前已进入试生产阶段，预计未来将继续新增2500吨产能。（2）注重研发，通过新产品推动市场开拓。公司研发投入大幅超出同行，创意性宠物零食切合美国消费者需求。从而带动带动订单增加和营收增长。 ◆盈利预测及估值：我们维持佩蒂股份2018-2020年营业收入预测为8.22/10.52/13.15亿元，归母净利润预测1.41/1.65/1.99亿元，对应EPS1.16/1.35/1.63元（股权激励摊薄）；当前股价对应2018/19PE为34X/29X，维持“买入”评级。 ◆风险提示：中美贸易摩擦影响公司整体销售；国内市场增长不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 551 632 822 1,052 1,315 营业收入增长率 10.69% 14.79% 30.00% 28.00% 25.00% 净利润（百万元） 80 107 141 165 199 净利润增长率 38.05% 32.84% 32.33% 16.61% 20.98% EPS（元） 0.66 0.88 1.16 1.35 1.63 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.60% 12.56% 14.85% 14.76% 15.15% P/E 59 45 34 29 24 P/B 12.3 5.6 5.8 4.5 3.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年10月29日 买入（维持） 当前价：39.19元 分析师 叶倩瑜 (执业证书编号：S0930517100003) 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 刘晓波 (执业证书编号：S0930512080003) 021-52523836 liuxb@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 1.22 总市值(亿元)：47.80 一年最低/最高(元)：36.11/75.70 近3月换手率：54.44% 股价表现(一年) -30%5%40%75%110%09-1712-1704-1807-18佩蒂股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -13.64 -10.58 46.35 绝对 -24.16 -23.20 22.85 资料来源：Wind 相关研报 收入利润快速增长，募投产能即将释放——佩蒂股份（300763.SZ）2018年半年报点评 ····································· 2018-08-22 高 速 增 长 态 势 延 续——佩蒂股份（300673.SZ）2018H1业绩预告点评 ····································· 2018-07-13 宠物新贵，领行致远 ····································· 2018-03-30 2018-10-30 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 551 632 822 1,052 1,315 营业成本 388 396 526 673 854 折旧和摊销 15 16 31 41 52 营业税费 4 4 8 12 16 销售费用 18 23 30 36 51 管理费用 59 74 101 113 140 财务费用 -9 13 7 32 27 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 4 0 0 0 营业利润 88 124 147 184 223 利润总额 91 124 162 189 228 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 80 107 141 165 199 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 559 985 1,353 2,018 1,834 流动资产 372 747 1,037 1,613 1,351 货币资金 187 209 501 1,000 647 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 116 156 156 200 250 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 5 5 7 9 11 存货 56 89 81 105 134 可供出售投资 12 12 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 128 156 226 305 368 无形资产 39 38 35 31 28 总负债 165 132 398 899 515 无息负债 145 132 198 249 315 有息负债 20 0 200 650 200 股东权益 393 854 955 1,120 1,319 股本 60 80 122 122 122 公积金 218 605 577 593 603 未分配利润 109 169 256 404 593 少数股东权益 3 3 3 3 3 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 77 31 249 211 255 净利润 80 107 141 165 199 折旧摊销 15 16 31 41 52 净营运资金增加 -33 391 -11 96 102 其他 15 -482 87 -91 -99 投资活动产生现金流 55 -338 -110 -130 -130 净资本支出 -12 -70 -120 -130 -130 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 67 -269 10 0 0 融资活动现金流 -31 339 153 418 -477 股本变化 0 20 42 0 0 债务净变化 0 -20 200 450 -450 无息负债变化 29 -14 67 50 67 净现金流 107 22 292 499 -353 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%0 50 100 150 200 250 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 500 1000 1500 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-10-30 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 10.69% 14.79% 30.00% 28.00% 25.00% 净利润增长率 38.05% 32.84% 32.33% 16.61% 20.98% EBITDA增长率 30.94% 57.38% 25.83% 38.40% 17.42% EBIT增长率 42.39% 66.69% 17.30% 39.81% 15.87% 估值指标 PE 59 45 34 29 24 PB 12 6 6 5 4 EV/EBITDA 25 21 25 18 16 EV/EBIT 30 24 31 22 19 EV/NOPLAT 33 27 35 25 22 EV/Sales 4 5 6 5 4 EV/IC 6 4 5 4 4 盈利能力（%） 毛利率 29.52% 37.27% 36.00% 36.00% 35.00% EBITDA率 17.03% 23.35% 22.60% 24.44% 22.95% EBIT率 14.35% 20.83% 18.80% 20.53% 19.03% 税前净利润率 16.48% 19.68% 19.76% 18.01% 17.33% 税后净利润率（归属母公司） 14.60% 16.89% 17.20% 15.66% 15.16% ROA 14.40% 10.85% 10.44% 8.16% 10.87% ROE（归属母公司）（摊薄） 20.60% 12.56% 14.85% 14.76% 15.15% 经营性ROIC 18.62% 13.87% 14.90% 17.31% 17.29% 偿债能力 流动比率 2.25 5.67 5.23 6.49 4.28 速动比率 1.91 5.00 4.82 6.07 3.86 归属母公司权益/有息债务 19.50 - 4.76 1.72 6.58 有形资产/有息债务 25.90 - 6.57 3.05 9.01 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.66 0.88 1.16 1.35 1.63 每股红利 0.00 0.33 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.63 0.26 2.04 1.73 2.09 每股自由现金流(FCFF) 0.89 -2.70 0.49 0.05 0.33 每股净资产 3.20 6.97 7.80 9.15 10.79 每股销售收入 4.51 5.18 6.74 8.62 10.78 资料来源：Wind，光大证券研究所 2018-10-30 佩蒂股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度