公司简评报告：完成收购Hytest，深化产业链全球布局

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李志新 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090001 lizhixin@sczq.com.cn 电话：86-10-56511807 周贤珮 分析师 SAC执证编号：S0110521050004 zhouxianpei@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1821 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 368.18 一年内最高/最低价（元） 502.00/276.31 市盈率（当前） 59.30 市净率（当前） 18.23 总股本（亿股） 12.16 总市值（亿元） 4,475.93 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  业绩增速亮眼，三大业务快速发展 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：9月23日，迈瑞医疗发布公告，完成收购Hytest Invest Oy（简称“海肽生物”）及其下属子公司100%的股权，交易价款为5.32亿欧元，于9月22日完成交割。海肽生物及其下属子公司成为公司的全资孙公司，将纳入公司合并报表范围。 ⚫ 收购全球领先原料供应商，提升IVD业务国际竞争力。海肽生物成立于1994年，是全球顶尖的专业体外诊断上游原料供应商，主要产品包括单克隆抗体、抗原、多克隆抗体等，用户覆盖全球众多体外诊断巨头。海肽生物与公司已有十多年的合作历史，是公司核心原料供应商之一。免疫原料的自研自产能力是试剂临床性能、质量和供应安全的重要保证。收购海肽生物填补了国内在体外诊断上游顶尖原料领域的众多空白。公司将补强核心原料自研自产能力，提升核心原料自制比例，有助于公司加强化学发光产品及原料的核心研发能力建设，优化上下游产业链的全球化布局。 ⚫ 互利共赢，并表增厚公司业绩。2020年，海肽生物一方面受到新冠疫情突发的影响，另一方面，由于债务产生利息费用，导致净利润较低。2020年，海肽生物实现营业收入2809万欧元，营业利润1296万欧元，利润率约46%。受到财务费用支出的影响，净利润657万欧元，净利率约23%。2021年由于传统化学发光市场及POC检测逐步回暖，叠加新冠抗原检测需求，海肽生物利润增幅将显著提升。2021Q1，海肽生物营业收入约930万欧元；净利润292万欧元，净利率超31%。收购后，预期不再负债，净利率有望大幅提升，并表后将小幅增厚公司业绩。 ⚫ 盈利预测与估值：考虑到并表和加强与海肽生物产业协同合作影响，我们预计2021-2023年公司收入分别为256.2、313.1和382.3亿元，同比增长21.9%、22.2%和22.1%；归母净利润分别为81.9、100.6和123.3亿元，同比增长23.1%、22.8%、和22.6%，9月23日收盘价（368.18元/股）对应PE分别为55、45和36倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新冠疫情影响常规诊疗；产品研发不及预期；海外业务拓展不及预期；医疗器械集采政策风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 210.3 256.2 313.1 382.3 营收增速（%） 27.0% 21.9% 22.2% 22.1% 净利润（亿元） 66.6 81.9 100.6 123.3 净利润增速（%） 42.2% 23.1% 22.8% 22.6% EPS(元/股) 5.48 6.74 8.28 10.14 PE 58.2 54.6 44.5 36.3 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5123-Sep5-Dec16-Feb30-Apr12-Jul23-Sep迈瑞医疗沪深300 [Table_Title] 完成收购Hytest，深化产业链全球布局 [Table_ReportDate] 迈瑞医疗(300760)公司简评报告 | 2021.09.24 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 21631.5 30957.7 41726.4 54953.8 经营活动现金流 8870.1 7691.7 9833.4 11982.0 现金 15864.8 24000.1 33239.2 44613.8 净利润 6657.7 8193.6 10059.9 12330.2 应收账款 1443.1 1734.6 2119.7 2588.1 折旧摊销 483.1 585.8 608.6 629.2 其它应收款 294.8 359.3 439.0 536.0 财务费用 204.6 -129.5 -169.0 -251.4 预付账款 205.5 248.4 302.8 368.4 投资损失 4.5 -469.8 -469.8 -469.8 存货 3540.7 4270.0 5204.0 6332.6 营运资金变动 1572.0 -499.0 -209.0 -270.8 其他 186.5 227.2 277.7 339.0 其它 -53.6 8.2 9.7 11.1 非流动资产 11674.9 11900.7 12104.0 12286.9 投资活动现金流 -5191.1 -345.4 -344.4 -344.4 长期投资 25.5 25.5 25.5 25.5 资本支出 -1182.7 -814.2 -814.2 -814.2 固定资产 3199.1 3685.3 4122.3 4515.1 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 2544.0 2289.6 2060.7 1854.6 其他 -4008.4 468.8 469.8 469.8 其他 4383.5 4383.5 4383.5 4383.5 筹资活动现金流 -1853.1 789.1 -250.0 -262.9 资产总计 33306.4 42858.4 53830.4 67240.7 短期借款 0.0 1000.0 1000.0 1000.0 流动负债 8236.2 9932.7 11260.9 12851.7 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 1000.0 1000.0 1000.0 其他 -202.6 -340.4 -418.9 -514.3 应付账款 1499.6 1812.6 2209.1 2688.1 现金净增加额 1825.9 8135.4 9239.1 11374.7 其他 340.1 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 1779.8 1779.8 1779.8 1779.8 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 27.0% 21.9% 22.2% 22.1% 其他 1588.4 1588.4 1588.4 1588.4 营业利润 38.6% 23.0% 22.9% 22.7% 负债合计 10016.0 11712.5 13040.6 14631.5 归属母公司净利润 42.2% 23.1% 22.8% 22.6% 少数股东权益 12.8 15.1 18.0 21.6 获利能力 归属母公司股东权益 23277.6 31130.8 40771.8 52587.6 毛利率 65.0% 65.2% 65.3% 65.5% 负债和股东权益 33306.4 42858.4 53830.4 67240.7 净利率 31.7% 32.0% 32.1% 32.3% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 28.6% 26.3% 24.7% 23.4% 营业收入 21025.8 25620.1 31309.6 38228.0 ROIC 28.2% 25.0% 23.6% 22.5% 营业成本 7366.1 8903.6 10851.0 13204.3 偿债能力 营业税金及附加 217.5 358.7 438.3 535.2 资产负债率 30.1% 27.3% 24.2% 21.8% 营业费用 3611.7 4355.4 5260.0 6422.3 净负债比率 0.0% 2.3% 1.9% 1.5% 研发费用 1869.3 2254.6 2723.9 3287.6 流动比率 2.63 3.12 3.71 4.28 管理费用 897.4 1178.5 1408.9 1682.0 速动比率 2.20 2.69 3.24 3.78 财务费用 -61.4 -129.5 -169.0 -251.4 营运能力 资产减值损失 -139.9 -1.0 -1.0 -1.0 总资产周转率 0.63 0.60 0.58 0.57 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 13.00 15.11 15.22 15.21 投资净收益 469.8 469.8 469.8 469.8 应付账款周转率 5.37 5.43 5.49 5.49 营业利润 7455.2 9167.6 11265.2 13816.8 每股指标(元) 营业外收入 53.7 53.7 53.7 53.7 每股收益 5.48 6.74 8.28 10.14 营业外支出 70.4 70.4 70.4 70.4 每股经营现金 7.30 6.33 8.09 9.86 利润总额 7438.4 9150.9 11248.4 13800.1 每股净资产 19.15 25.61 33.54 43.26 所得税 778.8 954.9 1185.6 1466.3 估值比率 净利润 6659.6 8195.9 10062.8 12333.7 P/E 67.2 54.6 44.5 36.3 少数股东损益 1.9 2.4 2.9 3.6 P/B 19.23 14.38 10.98 8.51 归属母公司净利润 6657.7 8193.6 10059.9 12330.2 EBITDA 7693.1 9623.9 11704.8 14194.6 EPS（元） 5.48 6.74 8.28 10.14 oPvNpRvNqPzRsPnQoOpNrRaQ9R8OmOrRmOqRlOrRxOeRoMpQ6MrRvMxNsRqQNZnMqN 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 李志新，医药行业首席分析师，中国科学院生物化学与分子生物学博士，6年证券卖方从业经历，9年医药行业研究经历，“慧眼”量化评选2020最佳分析师医药生物第二名。 周贤珮，医药行业分析师，美国伊利诺伊理工学院金融学硕士，曾就职于信达证券，2021年5月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应