股份回购标明价值底线，双轮驱动坚定发展信心

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 稳健医疗（300888） 证券研究报告 2021年09月23日 投资评级 行业 纺织服装/纺织制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 83.09元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 426.49 流通A股股本(百万股) 136.05 A股总市值(百万元) 35,437.25 流通A股市值(百万元) 11,304.68 每股净资产(元) 24.66 资产负债率(%) 19.67 一年内最高/最低(元) 217.58/77.03 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《稳健医疗-半年报点评:医疗业务常态 化 ， 健 康 消 费 品 业 绩 增 长 》 2021-08-21 2 《稳健医疗-公司点评:消费品业务稳健增长，医疗业务较19年H1高增，打造 一 站 式 大 健 康 消 费 平 台 》 2021-07-24 3 《稳健医疗-公司深度研究:一站式全品类大健康消费平台，广阔市场空间赋能百亿业务成长》 2021-06-27 股价走势 股份回购标明价值底线，双轮驱动坚定发展信心 拟使用3~5亿元以不超过116元/股回购258.6~431.0万股 公司拟使用自有资金3~5亿元人民币，以不超过116元/股（较9/22收盘价溢价36.7%）的价格回购258.62~431.03万股普通股，占公司总股本0.61%~1.01%，用于股权激励或员工持股计划。回购方案决议通过前30个交易日公司股票交易均价为85.47元/股，拟回购价格上限为交易均价的135.72%，即116元/股；实施期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。预计回购后公司限售流通股及非流通股比例将由68.1%增长至68.71%~69.11%。 体现发展信心，表明价值底线，健全长效激励机制 此次回购体现公司长期发展信心与决心，高溢价体现对未来价值的判断，同时维护二级市场股价，提升公司投资价值与投资者信心。同时，本次回购旨在进一步构建更稳定和高素质的管理团队，建立健全公司长效激励机制，充分调动管理层、核心骨干积极性，提高团队凝聚力，有效将股东利益、公司利益和核心员工利益紧密结合，促进公司长期可持续发展。 同时，公司公告，大股东厦门乐源投资计划减持20万股，占总股本0.05% 大股东厦门乐源投资现持有公司2137万股，占公司总股本5.0109%，因资金需求，计划在三个交易日后的三个月内以大宗交易方式减持公司股份20万股，占公司总股本约0.0469%，减持价格根据市场价格确定。 医用耗材+健康消费品双轨并行，多渠道拓展用户规模提升业绩 医用耗材领域，公司将集中在伤口护理、感染控制和家庭护理三个领域拓展产品，通过品牌和产品优势，借助2020年境内外渠道取得的新增客户和区域扩大市场占有率和覆盖率；此外继续加大在学术和临床领域的推广投入，拓展手术室耗材和高端敷料产品在医院渠道的业务；在稳健医疗境内电商超过400万粉丝数的基础上，加大营销投入，深耕用户及品类运营，提升购买转化和客单价。 健康消费品领域，为消费者提供满足不同场景需求的高品质全棉产品。通过门店形象升级、优化顾客购物线路、提升场景化陈列、打造体验式服务等策略，提升线下门店店效；发挥全棉时代现有3300万用户的优势，加强运营能力、加大营销投放力度，提升电商渠道业绩。 维持盈利预测，维持买入评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.55、23.13、29.11亿元，对应EPS分别为4.58、5.42、6.83元，对应P/E为18.5、15.6、12.4X。 风险提示：棉花等主要原材料价格波动上涨；健康生活消费品业务增长不及预期；医疗板块2C推广不及预期；市场终端消费疲软等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,574.63 12,533.95 10,527.33 12,763.55 14,818.66 增长率(%) 19.16 173.99 (16.01) 21.24 16.10 EBITDA(百万元) 893.05 5,766.40 2,255.02 2,656.45 3,324.52 净利润(百万元) 546.29 3,810.41 1,955.44 2,313.15 2,911.36 增长率(%) 28.64 597.50 (48.68) 18.29 25.86 EPS(元/股) 1.28 8.93 4.58 5.42 6.83 市盈率(P/E) 66.23 9.50 18.50 15.64 12.43 市净率(P/B) 11.45 3.46 2.95 2.52 2.13 市销率(P/S) 7.91 2.89 3.44 2.83 2.44 EV/EBITDA 0.00 10.81 11.86 9.23 6.81 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-19%-3%13%29%45%61%2020-092021-012021-052021-09稳健医疗纺织制造创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 480.84 4,162.54 6,077.04 8,291.87 9,485.56 营业收入 4,574.63 12,533.95 10,527.33 12,763.55 14,818.66 应收票据及应收账款 416.35 844.32 878.29 335.41 1,073.71 营业成本 2,211.93 5,070.42 5,511.37 6,729.63 7,811.70 预付账款 96.76 124.03 210.64 192.37 235.07 营业税金及附加 39.55 116.57 105.27 139.12 161.52 存货 992.41 1,216.49 2,619.31 1,780.59 3,590.30 营业费用 1,355.77 1,575.16 1,368.55 2,405.93 3,082.28 其他 688.23 4,642.72 4,023.79 4,327.63 4,639.45 管理费用 197.46 436.97 442.15 599.89 695.00 流动资产合计 2,674.59 10,990.10 13,809.06 14,927.87 19,024.10 研发费用 155.19 411.38 242.13 357.38 457.90 长期股权投资 8.86 13.42 13.42 13.42 13.42 财务费用 6.20 218.64 (50.81) (71.61) (88.94) 固定资产 1,274.73 1,400.75 1,383.14 1,375.05 1,359.67 资产减值损失 (22.39) (240.19) (25.00) (25.00) (22.00) 在建工程 187.81 61.38 72.83 91.70 85.02 公允价值变动收益 10.82 11.18 (730.47) (7.83) 606.73 无形资产 131.66 208.33 194.86 181.39 167.92 投资净收益 (13.51) 21.59 23.00 25.00 0.00 其他 253.83 328.27 177.54 145.12 164.04 其他 (8.15) 380.49 1,414.95 (34.33) (1,213.46) 非流动资产合计 1,856.89 2,012.16 1,841.79 1,806.68 1,790.08 营业利润 641.77 4,531.74 2,226.20 2,645.38 3,327.94 资产总计 4,531.47 13,002.25 15,650.84 16,734.55 20,814.18 营业外收入 3.79 4.23 15.00 7.67 10.97 短期借款 120.00 150.07 100.00 80.00 60.00 营业外支出 7.15 33.51 14.15 18.27 21.97 应付票据及应付账款 735.80 756.00 2,244.99 1,041.82 2,413.90 利润总额 638.41 4,502.46 2,227.05 2,634.78 3,316.94 其他 331.21 1,520.71 864.61 1,081.15 1,258.97 所得税 91.21 679.91 267.25 316.17 398.03 流动负债合计 1,187.01 2,426.77 3,209.60 2,202.96 3,732.87 净利润 547.20 3,822.55 1,959.81 2,318.61 2,918.90 长期借款 134.21 0.00 80.00 50.00 20.00 少数股东损益 0.91 12.14 4.37 5.46 7.55 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 546.29 3,810.41 1,955.44 2,313.15 2,911.36 其他 46.71 107.09 63.47 72.42 80.99 每股收益（元） 1.28 8.93 4.58 5.42 6.83 非流动负债合计 180.92 107.09 143.47 122.42 100.99 负债合计 1,367.93 2,533.86 3,353.08 2,325.39 3,833.87 少数股东权益 3.17 14.46 18.61 23.97 31.35 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 376.49 426.49 426.49 426.49 426.49 成长能力 资本公积 948.91 4,481.71 4,481.71 4,481.71 4,481.71 营业收入 19.16% 173.99% -16.01% 21.24% 16.10% 留存收益 2,783.84 10,028.55 11,852.67 13,958.70 16,522.47 营业利润 29.46% 606.13% -50.88% 18.83% 25.80% 其他 (948.87) (4,482.82) (4,481.71) (4,481.71) (4,481.71) 归属于母公司净利润 28.64% 597.50% -48.68% 18.29% 25.86% 股东权益合计 3,163.55 10,468.39 12,297.77 14,409.16 16,980.31 获利能力 负债和股东权益总计 4,531.47 13,002.25 15,650.84 16,734.55 20,814.18 毛利率 51.65% 59.55% 47.65% 47.27% 47.28% 净利率 11.94% 30.40% 18.57% 18.12% 19.65% ROE 17.29% 36.45% 15.92% 16.08% 17.18% ROIC 24.14% 149.81% 95.89% 80.01% 104.98% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 547.20 3,822.55 1,955.44 2