关注本周美联储会议金银中期下行趋势未改——国信期货贵金属周报2021年9月21日研究咨询部 1行情回顾2库存及持仓3高频数据更新4基本面分析目录CONTENTS研究咨询部5后市展望 行情回顾Part1第一部分研究咨询部 1.1行情回顾——市场概述9月13日-9月20日黄金白银大幅下跌。上半周，美国8月CPI公布环比放缓，市场对美联储或因通胀高企而未来提早加息的忧虑有所降温，金银小幅反弹，但黄金仍受到200日均线压制。下半周，大超预期的8月零售销售销售数据公布，提振市场对经济复苏的预期，疫情对消费的负面影响有所削弱，美元指数回升，贵金属大幅下挫。中秋假期期间，受到9月美联储议息会议临近，叠加耶伦对债务上限问题发出警告，及恒大问题影响蔓延忧虑，全球市场避险情绪大增，黄金略有反弹，白银仍维持弱势。展望后市，本周四将迎来美联储9月利率决议，还将公布包含利率点阵图在内的经济预测报告。由于Jacks on Hole全球央行年会上鲍威尔的偏鸽发言，及8月意外走低的非农新增就业数据，市场一度对货币政策调整预期降温，认为9月美联储难以释放taper信号。但考虑到美国通胀水平仍居高不下，就业修复率超75%，需警惕美联储超预期沟通Taper，及点阵图可能透露加息预期前移对市场的冲击，贵金属或仍承压。技术面上看，黄金在1780 美元/盎司（伦敦金价格，合SHFE 黄金371元/克）处有较大压力，1740美元/盎司（SHFE 黄金364 元/克）附近有较强支撑，若跌破关注1715 美元/盎司(SHFE黄金358 元/克)处支撑。白银跌破23美元/盎司(SHFE白银4900元/千克)美元后上方有较强压制，关注20美元/盎司(SHFE白银4250 元/千克)关口支撑。操作上建议：短期内金银在大幅下跌后空单谨慎持有，在四季度美联储Taper预期和即将执行阶段，仍以逢高沽空对待。研究咨询部4免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 1.2 内外盘黄金价格走势9月13 日- 9月20 日内外盘金价震荡下跌：沪金主力2112合约最低点在364.28元，最高点触及376.68元，收于367 .86元， 下跌1.67%。COMEX黄金最低点下探至1742 .3美元，最高点触及1810.6美元，收于1764.7美元，下跌1.53%。研究咨询部5免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：文华财经国信期货 1.3 内外盘白银价格走势9月13 日- 9月20日内外盘银价大幅下跌：沪银主力2112合约最低点在4830元，最高点触及5148元，收于4871元，下跌5.45%；COMEX白银最低点下探至22. 025 美元，最高点触及24.000 美元，收于22. 245美元，下跌6.92%。研究咨询部6免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。数据来源：文华财经国信期货 基本面分析Part2第二部分研究咨询部 2.1 零售销售数据超预期疫情负面影响削弱研究咨询部8免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。8月美国零售销售数据环比增0.7%，大幅超出市场预期-0.7%，分项来看，日用品商场、杂货店零售业等受疫情影响较大的分项回暖显著，疫情或难再成为限制美联储缩减购债的因素。-6-4-20246食品服务和饮吧食品和饮料店家具和家用装饰店电子和家用电器店建筑材料、园林设备及物料店保健和个人护理店服装及服装配饰店运动商品、业余爱好物品、书及音乐...日用品商场杂货店零售业无店铺零售业加油站机动车辆及零部件店%2021-072021-08数据来源：WIND 国信期货300,000350,000400,000450,000500,000-20-10010202018-012018-092019-052020-012020-092021-05百万美元美国核心零售销售额美国零售销售环比美国核心零售销售环比 2.2 9 月美联储会议临近，对Taper推迟概率不宜高估研究咨询部9免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。9月23日，美联储将公布9月利率决议，并公布包含利率点阵图在内的经济预测。近期由于Jackson Hole全球央行年会上鲍威尔的偏鸽发言，及8月意外走低的非农新增就业数据，市场对货币政策调整预期降温，认为9 月美联储难以给出taper计划或进一步给出暗示预期，将在11月会议上给出。但当前美国通胀居高不下，就业修复率超75%，需警惕美联储超预期沟通Taper，及点阵图透露加息预期前移对市场的冲击。Taper预期的变化关键仍然在于就业，虽然8月非农表现疲软但就业修复趋势仍然向好，对Taper推迟概率不宜高估。美国8月非农就业新增23.5万人，远低于市场预期的增加75万人，7月就业新增人数上修至105.3万人，失业率自5.4%降至5.2%。相比2020年4 月的就业人数最低点，8月修复比例升至77%。对照2013 年12 月时Taper正式实施时的88%的就业修复比例来看，距离taper还有约260万新增就业的距离。过去三个月美国平均每月新增就业75万人，若就业修复趋势延续，年底有望实现超88%的就业修复，taper有望于今年年底落地，目前两大因素也支持乐观的就业修复进展。（1）9 月初美国已正式停发疫情失业补助(PUA, Pandemic Unemployment Assistance)、疫情紧急失业补偿(PEUC, Pandemic Emergency Unemployment Compensation) ，据CNBC估算将有750万失业者面临补助断供。（3）美国单日新增确诊人数和住院人数见顶迹象显现，疫情影响逐渐削弱。数据来源：WIND 国信期货 2.2 9 月美联储会议临近，对Taper推迟概率不宜高估研究咨询部10免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。表：Taper节奏推演：大概率年内落地执行 第一步：Taper计划给出（给出时间、速度） 第二步：Taper正式执行 第三步：Taper结束，正式停止债券购买 基准情形 2021年11月 2021年12月 2022年7月 偏鹰情形 2021年9月 2021年12月 2022年7月 偏鸽情形 2021年12月 2022年 2023年 图： 美国日新增确诊人数有见顶迹象 数据来源：WIND 国信期货 2.2 9 月美联储会议临近，对Taper推迟概率不宜高估研究咨询部11免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：WIND 国信期货 2.2 9 月美联储会议临近，对Taper推迟概率不宜高估研究咨询部12免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。本次会议需注意市场加息预期可能的波动。首先，6月美联储的利率点阵图已显示，18位官员中有7位官员认为2022年将加息，13位官员认为2023年将加息。目前美国联邦基金利率期货市场对美联储首次加息的预期时点落在2023年初。而过去三个月，美国通胀居高不下，或加强官员的加息倾向，点阵图有透露出过半官员认为明年将首次加息信息的可能性。数据来源：FED 国信期货美联储6月点阵图显示7位官员认为2022年将加息 2.3 美国债务上限问题再成焦点研究咨询部13免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。美国财长耶伦周日警告称，如不提高债务上限，联邦政府将在10月份的某个时候耗尽资金而无法支付账单。美国违约可能会引发一场历史性的金融危机。这是耶伦在9月发出2次警告后的再度发声。对贵金属来说，债务上限问题解决与否仍需持续关注。若美国债务上限问题最终演变为政府耗尽资金、无法偿还债务，则货币属性将成为推升金价的重要因素。若美国债务上限暂停期限延期，财政部重新开始发债，则未来美债利率有望上行，将对金价形成压制。 2.4 多国央行货币政策开始调整，但整体温和研究咨询部14免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。9月上旬，欧央行、澳洲联储和加拿大央行分别公布最新货币政策决议。欧央行开始缩减PEPP，然而APP未有变动。澳洲联储开启Taper但延长了资产购买的总时长，加拿大央行将货币政策调整指引提上日程。整体基调与美联储较为相似，调整进程推进但节奏温和。表：欧央行、澳洲联储、加拿大央行9月货币政策及情况对比 欧央行 澳洲联储 加拿大央行 地区疫情 第四波疫情渐见顶回落 第三波疫情仍在冲高 第四波疫情渐见顶回落 地区疫苗接种情况 完全接种60%，至少一剂70% 至少一剂50% 完全接种68%，至少一剂75% 资产购买进度 PEPP将放缓，此前月均740亿欧元，APP延续每月200亿欧元 每周50亿澳元，将缩减至每周40亿澳元 每周20亿加元，已经过两次缩减 加息预期 暂无 预计2024年前不会加息 2022年下半年预期加息 其他 上调2021年的经济和通胀预测值 - 首次发布如何调整货币政策的前瞻指引 数据来源：信息来自网络 国信期货整理 2.5 未来一年关注美联储官员变动影响：更鹰的轮值票委研究咨询部15免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。虽然美联储的货币政策整体遵循框架，但在任美联储官员的立场仍然值得关注。尤其在6月利率点阵图已显示近过半官员认为明年底前美联储将首次加息，2022年美联储委员分布对货币政策调整的速度与力度的决策将有较大影响。从美联储官员未来一年中的变动趋势来看，美联储理事会立场变化有限，而地方联储主席中的轮值票委将向鹰派显著倾斜，或将使得未来的Taper执行力度和加息预期相对偏强。美联储理事会中，美联储主席鲍威尔任期将于明年2月届满，结合耶伦和拜登近期对其认可来看，大概率连任。副主席Quarles今年10月任期届满，由于目前仍没有获得再次提名，大概率由Brainard接任。副主席Clarida明年9月也将任期届满。但美联储理事会成员整体立场中立，影响有限，仍需关注未来2个空缺席位的新理事提名人选。地方联储主席中，明年1月轮值票委将发生更换，Mester, Rosengren, George和Bullard将替代Evans, Bostic, Barkin, Daly。轮值票委方面，现任的Evans和Daly立场偏鸽，Bostic和Barkin立场中性，而明年将获得投票权的四位整体立场均偏鹰。对黄金而言，未来一年对美联储货币政策调整的预期不宜低估。 2.5 未来一年关注美联储官员变动影响：更鹰的轮值票委研究咨询部16免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。2021 年美联储官员结构及2022年变动情况数据来源：信息来自网络国信期货整理 2.5 未来一年关注美联储官员变动影响：更鹰的轮值票委研究咨询部17免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。表：2021和2022年轮值票委观点对比：2022年轮值票委显著偏鹰数据来源：信息来自网络国信期货整理Chicago联储主席Atlanta联储主席Richmond联储主席San Francisco联储主席Cleveland联储主席Boston联储主席Kansas联储主席St. Louis联储主席Evans我们还没有走出困境，尽管经济增长强劲及疫苗前景向好但仍具挑战，包括供应链和劳动力市场的瓶颈。另外疫苗效果等因素下不确定性仍较高。（9.9）偏鸽Bostic近期疲弱的数据可能推迟了紧缩计划的开始，仍着眼于2022年底美联储加息。当缩债发生时，最好便尽快结束，今年缩减债券购买规模的大门仍然敞开，预计本月FOMC不会提出逐步缩减资产购买。（9.9）中立Bullard尽管上个月美国就业增长疲软，但美联储仍应继续推进缩减其针对疫情的大规模刺激措施。总体而言，缩债将于今年开始，并于2022年上半年结束。（9.8）偏鹰2021年轮值票委2022年轮值票委Mester8月非农就业数据并没有改变其看法，我们在通胀和就业方面都取得了实质性的