国内宏观周报：央行重启14天逆回购

国内宏观周报 央行重启14天逆回购 宏观周报 宏观报告 2021年09月21日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张德礼 投资咨询资格编号 S1060521020001 zhangdeli586@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 zhanglu150@pingan.com.cn  平安观点：  本周资本市场关注度较高的宏观事件：1）9月16日中国正式申请加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》 （CPTPP）。申请加入CPTPP有助于中国深化改革，但距离最终签署协议和正式加入还有很多工作需要做，对短期出口的拉动难有较大提振。2）9月16日商务部印发《关于进一步做好当前商务领域促进消费重点工作的通知》。考虑到中国家庭部门债务负担较重，在出台各项直接促消费政策的同时，也需要继续有效落实房住不炒、稳步推进“共同富裕”，在根源上提升居民部门消费能力。3）9月17日央行重启14天逆回购。为满足国庆长假期间居民的流动性需求，央行有在9月开展14天期逆回购的惯例，今年9月规模或达5000亿左右。4）9月18日最高检驻证监会检察室成立。这有助于加快中国资本市场的法制化建设，后续可能通过典型案件，发挥“办理一案、治理一片”的示范作用。  实体经济：本周生产指标分化，铁矿石价格延续大跌。本周全国高炉开工率和石油沥青装置开工率回落，汽车轮胎开工率回升。黑色商品价格大跌，而南华动力煤指数环比逆势大涨11.9%。全运会期间陕西加大安全检查力度，山西地区环保督查也在收紧，令动力煤供应紧张，后续关注保供稳价政策的落实情况。大商所宣布本周二开始，焦煤焦炭的投机交易保证金比例从15%提高到20%，市场炒作情绪迅速降温，双焦价格转跌。但目前焦煤焦炭的供应仍偏紧，短期不具备继续大跌的基础。南华铁矿石指数本周环比大跌14.1%，连续3周下跌，港口库存处于高位而钢厂补库动力不足，短期铁矿石价格或继续低位运行。本周农产品批发价小幅下跌，猪肉批发价跌破20元/公斤的关键位置。本周商品房销售面积小幅回升，受“稳地价”和房企融资收紧的影响，百城土地市场继续降温。关注恒大事件冲击扩散的风险。  资本市场：本周货币市场资金利率上行，A股主要股指全线下跌，短端国债利率上、长端国债利率下，美元再破93。货币市场，本周央行全额续作6000亿到期MLF、重启14天逆回购，由于投放的是期限相对更长、利率更高的资金，货币市场利率上行。参考历史经验， 9月下旬资金利率有进一步上行的压力。股票市场，本周A股主要股指全线下跌，市场风险偏好下降，考虑到对宽货币和稳信用的预期修正，A股短期或仍有调整压力。债券市场，本周短端利率上、长端利率下，10Y-1Y国债期限利差降至年内低点，往后看债券市场调整可能尚未结束。外汇市场，受美国零售数据超预期的提振，本周美元指数再度升破93。中国经济基本面走弱和北向资金净流出，本周在岸人民币贬值0.18%。  风险提示：稳增长力度不及预期，国内疫情扩散，地缘政治冲突升级。 证券研究报告 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 9 一、 实体经济： 央行重启14天逆回购 1.1 央行重启14天逆回购 本周市场关注度高的宏观事件： 1）9月16日中国正式申请加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》 （CPTPP）。CPTPP前身为跨太平洋伙伴关系协定（TPP）。2017年1月特朗普上任后宣布退出TPP，此后该协议更名为CPTPP，于2018年3月8日正式签署、当年12月30日正式生效。CPTPP目前包含11个成员国，各成员国GDP总和占全球的13%，是继区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）、北美自由贸易协议（NAFTA）、欧洲经济区协议（EEA）之后的全球第四大自由贸易区协议。中国申请加入CPTPP，释放了将积极参与多边经贸框架的信号，但距离最终签署协议和正式加入还有很多工作需要做：一是，中国在国有企业、劳工条款、电子商务、政府采购、知识产权、竞争政策等方面，与CPTPP的要求仍有差距，需要中国进一步推进各项改革；二是，中国加入CPTPP需征得所有成员国同意，作为CPTPP的重要成员国，澳大利亚和加拿大与中国在地缘政治、经贸关系上存在摩擦。因此，申请加入CPTPP有助于中国深化改革，但短期对出口的拉动或难有较大提振。 2）9月16日商务部印发《关于进一步做好当前商务领域促进消费重点工作的通知》。该文件在汽车、家具家电、餐饮等大宗重点消费，以及线上消费、绿色循环消费等新型消费方面做了部署，同时要求优化提升消费平台载体。该文件出台的背景之一是，7月开始社会消费品零售总额增速快速下滑，8月的名义和实际当月同比分别只有2.5%、0.9%。我们认为，当前消费低迷除了受局部疫情冲击、汽车缺芯拖累生产进而制约销售外，也与我国居民部门面临着较大的债务压力有关。2019年中国住户调查口径下的家庭部门还本付息/可支配收入为12.6%，高于韩国（12.0%）、英国（9.0%）、美国（7.9%）、日本（6.8%）。2020年中国住户调查口径下的居民债务/可支配收入为139.1%，高于大多数OECD国家（法国122.1%、日本110.0%、美国104.1%、德国96.2%）。疫情冲击和经济前景不确定性，放大了居民部门的偿债压力，导致预防性储蓄上升，消费意愿羸弱。在出台各项直接促消费政策的同时，也需要继续有效落实房住不炒、稳步推进“共同富裕”，在根源上提升居民部门整体的消费能力。 3）9月17日央行重启14天逆回购。9月17日和18日，央行均开展1000亿逆回购操作，这两天的7天期和14天期逆回购规模均为500亿，利率分别为2.20%和2.35%，均与上期持平。9月17日的500亿14天期逆回购操作，是今年春节后的首次。为满足国庆长假期间居民的流动性需求，央行有在9月开展14天期逆回购的惯例。2017年-2020年的9月，分别开展了6次、6次、7次和10次的14天期逆回购，投放资金3600亿、2200亿、3200亿和7700亿。考虑到今年9月地方债发行放量（目前已公布发行计划的新增专项债规模为4830亿）、经济进入“被动补库存”阶段后对宽货币和稳信用的诉求上升，我们认为今年9月14天期逆回购规模可能将达到5000亿左右。历史经验显示，央行国庆节前大规模逆回购投放流动性，“削峰填谷”式操作意图避免节前流动性大幅波动，但由于投放的是期限相对更长、利率更高的资金，多数年份国庆节前的DR007上行。2017年到2020年，9月开始14天逆回购的第一个交易日，至当年9月最后一个交易日，DR007分别上行了28.88bp、13.91bp、19.02bp、24.36bp。此外，9月到期的MLF已等额续作，如果中下旬的14天期逆回购规模明显放量（比如大幅高于5000亿），那么四季度降准的可能性就会相应降低。 4）9月18日最高检驻证监会检察室成立。设立驻会办公室，是落实中办和国办联合印发的《关于依法从严打击证券违法活动的意见》中“探索在中国证监会建立派驻检察的工作机制”的具体部署。据介绍驻会检察室将履行四大职责：一是，加强执法司法的协作与制约；二是，强化检察机关证券期货犯罪案件办理工作；三是，指导地方检察机关证券期货检察专业化建设；四是，开展证券期货违法犯罪问题研究、预防和治理工作。驻会办公室成立后，最高检可以和证监会进一步完善工作衔接机制，更好发挥立案监督职能，强化案件移送和跟踪监督，从刑事立案的源头实现犯罪应移尽移，加快中国资本市场的法制化进程。根据最高检统计，2011年至2020年，检察机关共起诉证券期货犯罪案件552件932人。后续可能通过典型案件，发挥“办理一案、治理一片”的示范作用。 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 9 1.2铁矿石价格延续大跌 高炉开工率连续三周走低。本周全国高炉开工率为55.7%，较上周的56.5%小幅回落，连续三周走低；唐山高炉开工率为54.8%，和上周的持平（图表1）。本周螺纹钢社会库存730.2万吨，较上周环比下降2.7%，连续第7周去库存（图表2）。本周螺纹钢供需双降：需求方面，本周螺纹钢表观需求环比回落29.6万吨，至342.3万吨，连续5周回升后下滑，除受局部疫情的冲击外，或也在预示着地产新开工延续弱势；供给方面，本周螺纹钢产量环比回落20.1万吨，至307.2万吨，连续两周大降。近期多个省市加强了限产减产、能耗双控和环保督查，如唐山9月19家在产钢铁企业要总量减排30%、广西钢铁行业将有序压减用电负荷。今年1-8月我国粗钢产量累计同比增长6.4%，若要完成全年粗钢产量同比下降的任务，9-12月粗钢至少要同比减产4413万吨（同比下降12.1%），年内钢材成品供应或持续处于低位。本周汽车轮胎开工率大幅回升，全钢胎开工率从41.2%提高到58.5%，半钢胎开工率从39.5%提高到52.7%（图表3）。海外疫情扩散，全球汽车产业链供应紧张，8月国内汽车产量同比下降19.1%，汽车轮胎开工率料难持续处于高位。本周石油沥青装置开工率从41.9%下滑到38.4%（图表4），和季节性趋势相背离，也明显低于往年同期。在隐性债务高压监管未放松、缺少收益率相匹配项目的情况下，对专项债拉动基建投资效果不宜抱有过高期待。 动力煤大涨，双焦价格转跌。本周南华工业品指数环比下跌0.8%，其中，南华黑色指数环比大跌7.4%。主要黑色大宗里，动力煤涨幅最大，南华动力煤指数环比大涨11.9%（图表5）。全运会期间陕西加大了安全检查力度，山西地区环保督查也在收紧，动力煤供应紧张。而目前电厂燃煤库存只有10天左右的低位，补库需求较强。9月10日，国家发改委组织煤企召开会议，研究今冬明春煤炭供应形势和保供稳价有关工作。需关注后续相关工作的落实情况，如供应持续紧张，动力煤价格或继续高位运行。本周南华焦煤指数环比下跌4.7%、焦炭指数环比大跌8.3%，其触发因素是大商所宣布本周二开始，焦煤焦炭的投机交易保证金比例从15%提高到20%，市场炒作情绪迅速降温。但在环保督查、安全检查和能耗双控的要求下，焦煤焦炭的供应仍偏紧。从日度数据看，双焦的南华指数已震荡企稳，短期不具备继续大跌的基础。 铁矿石延续大跌。南华铁矿石指数本周环比大跌14.1%，连续第三周大跌，自今年高点已下跌了47.1%（图表6）。本周45港铁矿石到港总量2393.5万吨，环比大增106.0万吨。本周45港铁矿石库存总量环比减少59.5万吨，至12975. 7万吨，处于较高水平。钢厂铁矿石库存处于低位，但面临限产减产、能耗双控和筹备冬奥会等因素的压制，加之终端需求低迷，钢厂补库动力不足。加之铁矿石供应偏宽松，短期价格或继续低位运行。本周南华螺纹钢指数环比下跌2.8%，弱需求是主因。 图表1 本周全国高炉开工率连续第三周走低 图表2 本周螺纹钢连续第七周去库存 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 010203040506070809020/0420/0720/1021/0121/0421/07%唐山钢厂高炉开工率全国高炉开工率300500700900110013001500W1W7W13W19W25W31W37W43W49万吨螺纹钢库存（含上海全部仓库）2018201920202021 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4/ 9 图表3 本周汽车开工率明显回升