请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021年09月21日 石基信息（002153.SZ） 全球酒店管理系统SaaS领军，新增长曲线即将开启 全球酒店管理SaaS领军，深耕行业二十余年。1）公司自1998年在北京成立，从系统集成商到软件供应商、从酒店行业逐步拓展到其他大消费领域，迄今发展已逾20年。目前，公司已成为全球最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，自主软件包括云产品已获得国际及本土客户的广泛支持，截至2021年6月，公司在全球酒店SaaS用户数超过79,000、自主酒店软件在国内五星级酒店市场占有率约60%。2）2015年12月，公司启动了国际化业务进程。通过过去多年在海外较大规模的研发投入，公司具有自主知识产权的新一代云架构的企业级酒店信息系统产品能够满足全球国际化连锁酒店的要求，目前正处于向平台化和国际化转型的关键时期。 酒店IT云化大势所趋，打开千亿级市场空间。1）随着全球酒店业集中度逐步提高、精细化管理需求日益提升，酒店管理系统的规模不断扩张、模块功能不断拓展，而传统IT底层架构难以进行有效支持，存在实施周期长、运行效率低、响应慢、数据协同性差等缺陷。相较而言，云技术具备灵活度高、协同性强、数据管理更便捷等突出优点，上云已成为酒店数字化转型的重要战略。根据Hospitality Technology统计，截至2019年底，部分酒店系统上云比例已达到30%及以上，准备上云的新增迁移比例也超过20%。2）考虑整体技术投入及云渗透率，我们预计酒店云信息系统市场规模有望在未来3-5年突破140亿美元，其中云PMS作为酒店信息系统的核心，对应市场空间或达到20亿美元。 新一代云产品竞争优势显著，新增长曲线即将开启。1）全球酒店IT集中度相对较高，Micros为老牌龙头企业（2014年被Oracle收购），而云技术的发展成为其他公司弯道超车的有效窗口。公司敏锐察觉行业变革、战略前瞻性强，自2015年开启国际化转型以来，较早自主投入研发以云架构为基础的新一代“石基企业平台-酒店业解决方案（即SEP）。目前，公司以形成较为完善的云产品线，在大数据应用服务、酒店餐饮管理系统、后台系统、酒店前台管理系统等均取得了阶段性成果及国际领先地位。2）经过多年研发打磨，以云POS、云PMS等为代表的云产品在性能上已具备显著优势，其中新一代SEP已得到国际知名酒店集团半岛酒店及洲际酒店的认可。加之丰富的大客户定制服务经验、快速扩张的全球化网点布局，公司有望充分受益于酒店IT云化趋势、取得全球酒店IT市场的龙头地位。参考Micros体量，公司长期收入空间有望达到100-150亿元。3）受全球疫情影响，2020年及2021年上半年，公司业务进度有一定程度放缓。考虑公司与半岛、洲际等国际著名酒店集团的合作协议接连落地，以及全球疫情有望在近年逐步稳定，公司国际化及平台化战略有望持续推进，新增长曲线即将开启。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2021-2023年营业总收入为38.57亿元、46.38亿元及57.79亿元；归母净利润为2.76亿元、4.48亿元及6.87亿元。参考可比公司估值，给予“买入”评级，目标市值约520亿元。 风险提示：疫情持续影响风险、云产品海外市场推广不及预期风险、贸易摩擦加剧风险 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,663 3,317 3,857 4,638 5,779 增长率yoy（%） 18.2 -9.4 16.3 20.2 24.6 归母净利润（百万元） 368 -68 276 448 687 增长率yoy（%） -20.6 -118.4 508.3 62.3 53.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.25 -0.05 0.18 0.30 0.46 净资产收益率（%） 5.0 0.1 3.3 5.4 7.7 P/E（倍） 79.3 -431.8 105.8 65.1 42.5 P/B（倍） 3.4 3.5 3.4 3.2 3.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年9月17日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 计算机应用 9月17日收盘价(元) 19.46 总市值(百万元) 29,181.38 总股本(百万股) 1,499.56 其中自由流通股(%) 58.60 30日日均成交量(百万股) 7.77 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2020-092021-012021-052021-09石基信息沪深300 2021年09月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6647 6426 7493 7167 8812 营业收入 3663 3317 3857 4638 5779 现金 5211 5118 5688 5345 6259 营业成本 2068 1965 2229 2536 2976 应收票据及应收账款 634 671 846 978 1295 营业税金及附加 29 18 27 32 39 其他应收款 194 105 243 176 345 营业费用 317 256 309 348 416 预付账款 62 53 80 80 120 管理费用 789 705 810 928 1127 存货 382 319 477 429 634 研发费用 276 305 386 464 578 其他流动资产 165 160 160 160 160 财务费用 -249 -138 -176 -187 -200 非流动资产 4259 4167 4287 4415 4541 资产减值损失 -11 -26 1 -7 -14 长期投资 329 377 420 459 495 其他收益 92 58 81 78 76 固定资产 315 302 357 423 511 公允价值变动收益 0 -11 -4 -5 -5 无形资产 1088 1246 1287 1318 1315 投资净收益 0 -160 -12 -29 -50 其他非流动资产 2528 2242 2223 2215 2220 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 10907 10593 11780 11582 13353 营业利润 487 31 336 569 877 流动负债 1546 1393 2308 1662 2693 营业外收入 10 28 16 18 19 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 3 5 4 4 应付票据及应付账款 296 255 370 341 494 利润总额 494 56 348 583 892 其他流动负债 1250 1138 1937 1321 2198 所得税 28 45 33 50 71 非流动负债 39 37 38 40 40 净利润 465 11 315 533 821 长期借款 0 0 1 2 2 少数股东损益 97 79 39 85 134 其他非流动负债 39 37 37 37 37 归属母公司净利润 368 -68 276 448 687 负债合计 1585 1430 2346 1702 2732 EBITDA 495 67 406 677 1019 少数股东权益 707 759 797 882 1017 EPS（元/股） 0.25 -0.05 0.18 0.30 0.46 股本 1070 1071 1500 1500 1500 资本公积 4119 4156 3728 3728 3728 主要财务比率 留存收益 3126 3015 3267 3703 4387 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 8614 8404 8637 8998 9605 成长能力 负债和股东权益 10907 10593 11780 11582 13353 营业收入（%） 18.2 -9.4 16.3 20.2 24.6 营业利润（%） -19.1 -93.6 981.5 69.4 54.2 归属母公司净利润（%） -20.6 -118.4 508.3 62.3 53.3 获利能力 毛利率（%） 43.5 40.8 42.2 45.3 48.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 10.0 -2.0 7.2 9.7 11.9 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 5.0 0.1 3.3 5.4 7.7 经营活动现金流 528 204 792 -24 1277 ROIC（%） 3.7 -0.2 1.9 4.2 6.9 净利润 465 11 315 533 821 偿债能力 折旧摊销 158 164 220 259 301 资产负债率（%） 14.5 13.5 19.9 14.7 20.5 财务费用 -249 -138 -176 -187 -200 净负债比率（%） -55.9 -55.8 -60.2 -54.0 -58.8 投资损失 0 160 12 29 50 流动比率 4.3 4.6 3.2 4.3 3.3 营运资金变动 -70 -83 417 -663 299 速动比率 3.9 4.3 3.0 4.0 3.0 其他经营现金流 225 90 4 5 6 营运能力 投资活动现金流 -2538 -1407 -357 -420 -483 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 资本支出 381 425 77 89 90 应收账款周转率 6.7 5.1 5.1 5.1 5.1 长期投资 -1421 -1244 -43 -39 -36 应付账款周转率 9.3 7.1 7.1 7.1 7.1 其他投资现金流 -3578 -2225 -322 -370 -429 每股指标（元） 筹资活动现金流 -128 -26 135 102 120 每股收益（最新摊薄） 0.25 -0.05 0.18 0.30 0.46 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.35 0.14 0.53 -0.02 0.85 长期借款 0 0 1 1 0 每股净资产（最新摊薄） 5.74 5.60 5.76 6.00 6.40 普通股增加 3 2 428 0 0 估值比率 资本公积增加 45 37 -428 0 0 P/E 79.3 -431.8 105.8 65.1 42.5 其他筹资现金流 -176 -65 133 100 120 P/B 3.4 3.5 3.4 3.2 3.0 现金净增加额 -2098 -1290 570 -343 914 EV/EBITDA 49.7 371.1 59.6 36.4 23.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年9月17日收盘价 oPqPsNnOuNmNvNnPtNmOrQ7NaO8OoMoOnPmNfQnNxOkPmOpN8OrRuNwMmMtOvPqQtN 2021年09月21日