有色金属研究团队 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 沈照明 021-60812976 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 1001101201301401501601401601802002202402602020-11-102021-04-10中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2021-09-08 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 供需面偏紧，有色或延续偏强 摘要： 铜观点：8月铜进口初步数据意外下降，需求忧虑令铜价承压。 铝观点：利多消息反映充分，铝价震荡运行。 锌观点：有色板块整体走弱，锌价相对抗跌。 铅观点：消费旺季不旺，沪铅表现偏弱。 镍观点：现货成交改善，镍价下方空间有限。 不锈钢观点：基差转为贴水，不锈钢价上方空间或有限。 锡观点：缅甸政治局势动荡，沪锡或重拾升势。 风险提示：海外疫情变动超预期；宏观情绪明显波动；中美关系紧张，地缘政治风险 升温；供给端干扰加大。 铜观点：8月铜进口初步数据意外下降，需求忧虑令铜价承压。 逻辑：上周五美国非农数据爆冷，美联储宣布缩债时间大概率延后，宏观面短期支撑铜价。铜消费当前处于传统旺季，广东地区库存不断被消耗，但8月中国铜进口初步数据意外下降却引发需求忧虑。整体来看，沪铜短期窄幅震荡整理，关注6.8-7.2万这个区间。中长期来看，宏观面面临流动性收紧压力，但供需面偏紧，铜价将维持在高位震荡。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/20 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：8月铜进口初步数据意外下降，需求忧虑令铜价承压 信息分析： （1）南澳大利亚州的 Prominent Hill 铜金矿因周末一地下员工死亡而暂停运营。 （2）海关数据显示，中国8月未锻轧铜及铜材进口量为394017吨，环比下降7%；8月铜精矿进口188.6万吨，环比基本持平。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报平水-升水60元，均价升水30元，较上日减少105元；9月6日SMM铜社库增加0.28万吨，至13.39万吨，9月7日广东地区减少1613吨，至23386吨；上海电解铜现货和光亮铜价差751元，较上一日减少49元；9月7日，沪铜进口亏损160元，盈利环比下降253元。 逻辑：上周五美国非农数据爆冷，美联储宣布缩债时间大概率延后，宏观面短期支撑铜价。铜消费当前处于传统旺季，广东地区库存不断被消耗，但8月中国铜进口初步数据意外下降却引发需求忧虑。整体来看，沪铜短期窄幅震荡整理，关注6.8-7.2万这个区间。中长期来看，宏观面面临流动性收紧压力，但供需面偏紧，铜价将维持在高位震荡。 操作建议：持多 风险因素：中国铜消费走弱；通胀压力及政策收紧；疫情及疫苗接种效果；供应中断 震荡偏强 铝 铝观点：8月铝材出口强劲，沪铝偏强运行 信息分析： （1）LME铝库存133.36万吨，减少7375吨，注销仓单46.72万吨，占比35.04%；沪铝库存7.84万吨，增加1948吨。 （2）昨日SMM上海铝锭现货报价21690-21730元/吨，上涨70元/吨，现货贴水50-贴水10元/吨。 （3）据SMM数据，9月6中国主要消费地电解铝库存为74.4万吨，周环比下降0.5万吨。 （4）中国8月未锻轧铝及铝材出口49.02万吨，同比增加24%，7月为46.9万吨；1-8月份累计进口量为313.2万吨，同比增加14.2%。 逻辑：供应端收缩的忧虑仍在发酵。广西和内蒙古再度迎来政策约束，仍需关注实际落地的影响；新疆昌吉已要求8月开始约束产出，但新疆其它地区预计暂时不会限产；青海还未给出具体限制政策；而云南地区铝企业开始转向复产，但恢复进度还有待观察。几内亚意外出现兵变，加剧了氧化铝供应趋紧的忧虑，我们需要密切留意该国进一步动向，若真出现港口关停或者生产受阻的情况，国内氧化铝供应将受到明显支撑，铝价也将进一步被推高。整体来看，供应端收缩的忧虑仍在，铝价进一步大幅走高，但节奏上我们需要留意下游接受程度及短期过快上涨引发的官方层面潜在干预风险。 操作建议：偏多思路，适当增加短线交易 风险因素：铝价过快上涨引发抛储量变动；货币政策转向；出口政策变动 震荡偏强 锌 锌观点：有色板块整体走弱，锌价相对抗跌 信息分析： （1）昨日有色板块普遍下跌，内外锌价企稳；沪锌期货近月端出现微back结构；高位偏强 中信期货商品日报（有色） 3/20 沪锌持仓量减少2311手至14.76万手。 （2）最新上期所锌仓单库存减少202吨至9300吨。 （3）9月6日LME锌升贴水（0-3）为-11.2美元/吨，LME锌价近月端为Contango结构。 （4）昨日国内锌现货价上涨，现货升水平稳。上海0#锌普通对2110合约报升水200~220元/吨左右；津市对沪市贴水210元/吨；广东对沪市贴水70元/吨；宁波对上海升水20元/吨。 （5）据我的有色网数据，9月6日中国主要市场锌锭社会库存为11.33万吨，较9月2日降低0.18万吨，周环比降低0.63万吨。 逻辑：西南地区限产放宽，后期仍需关注国内冶炼供应端的可能干扰。同时，欧洲接力海外消费，国内开始缓慢向消费旺季过渡。国内锌锭库存低位波动；第三批抛储竞价投标完成，抑制了下游补库表现。宏观方面，8月国内进出口数据好于预期，出口高景气度延续，预计将支撑精炼锌消费，且国内政策托底预期增强，基建对精炼锌消费的拉动作用也不容忽视。整体来看，短期宏观压力放缓，锌供需有望双双回归，锌价预计维持高位震荡。 操作建议：观望或多单轻仓持有 风险因素：海外流动性提前收紧，消费迅速走弱 铅 铅观点：消费旺季不旺，沪铅表现偏弱 信息分析： （1）昨日沪铅表现相对弱于板块；沪铅近月端延续小Contango结构；沪铅期货持仓量增加7226手至14.4万手。 （2）最新上期所铅仓单库存增加2750吨至18.545万吨。 （3）9月6日LME铅升贴水（0-3）为82美元/吨，LME铅价近月端back结构持续弱化。 （4）昨日国内铅现货价小幅上行，上海铅现货对沪铅09合约贴水20-0元/吨，再生铅贴水扩大，持货商出货意愿高，下游按需采购，现货交投好转。 （5）9月7日精铅进口亏损幅度约为3697元/吨，目前精铅现货出口盈利窗口基本打开，国内铅锭出口正缓慢流出，需关注后期出口货源的进一步流出表现。 （6）据我的有色网数据，至9月6日中国主要市场铅锭现货库存为21.85万吨，较9月2日增加0.15万吨，周环比提高0.62万吨。 逻辑： 伦铅挤仓继续弱化，但伦铅近月端BACK结构仍凸显。限电对国内铅供应端的影响退出，而负利润和废电瓶偏紧压制了短期再生铅开工表现，再生铅贴水处于低位；国内消费旺季不旺，后期随着消费淡季的到来消费存缓慢转弱的压力；上周国内铅锭再度累库，当前库存维持于高位。同时，国内铅锭出口窗口维持基本打开的状态，9月出口可能有增加，但或仍难明显放量。整体来看，海外挤仓持续及国内高库存下，铅价内弱外强格局难改。 操作建议：铅价等待逢高沽空操作为主 风险因素：铅供应大幅收紧 震荡偏弱 镍 镍观点：现货成交改善，镍价下方空间有限 信息分析： （1）昨日沪镍主力合约冲高回落，下跌1.53%；持仓量减少1.00万手至23.91万手，成交量减少19.36万手至68.99万手。 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 4/20 （2）LME镍库存18.52万吨，下降2442吨，注销仓单6.46万吨，占比34.9%；沪镍库存0.43万吨，下降137吨。 （3）9月4日，LME镍（0-3）升水21.5美元/吨，基差走窄18.8美元/吨。 （4）现货方面，金川镍、俄镍、镍豆对2110合约分别升水1600-1800元/吨，升水1100-1300元/吨和升水500-1000 元/吨；现货升水分别持平、上升100元/吨和持平；下游按需拿货，市场询价增加，成交改善。 逻辑：菲律宾镍矿出口增加，印尼镍铁稳步投产，镍铁供应或逐步回升，电解镍进口窗口打开，供应将上升；不锈钢产量可能走弱，新能源车销量继续向好，电解镍需求改善；目前镍需求仍然强势，伦镍库存持续下降，国内库存也保持低位，现货持续紧张，而不锈钢的限产，带弱镍铁需求，镍价承压，但电解镍基本面并未转向，镍价下行，现货成交改善，沪镍下方空间有限。中期来看，美联储货币将转向，对镍价有抑制，不锈钢产量保持高位，今年湿法中间品增量较多，但仍然难以满足新能源车的镍需求，镍豆全年偏紧；而长期来看，镍供需双旺，矛盾并不突出，甚至略空，这也是最近镍基本面虽好，但仍然较难向上突破的重要原因，市场交易偏长线，长期来看，镍价或以高位震荡为主。 操作建议：短线区间操作，中线逢低做多。 风险因素：宏观情绪变动超预期；青山高冰镍项目变动超预期；新能源车销量不及预期预期。 不锈钢 不锈钢观点：基差转为贴水，不锈钢价上方空间或有限 （1）昨日不锈钢主力合约高开高走，尾盘涨停；持仓量增加0.07万手至7.86万手，成交量减少2.28万手至23.39万手。 （2）不锈钢期货库存13232吨，减少306吨。 （3）现货方面，SMM消息，昨日现货对10点30分2110合约升水340-840元/吨；佛山地区现货对10点30分2110合约贴水260-升水540元/吨；价格高位，成交转淡。 逻辑：房地产竣工继续向好，化工投资有所回落，但高价可能抑制需求，不锈钢需求保持韧性；菲律宾镍矿出口增加，镍铁进口量保持低位，铬铁供应将恢复，不锈钢成本坚挺；国内限产政策加码，供应或将下降；随着多家不锈钢企业限产消息发酵，目前市场的限产预期较强，价格大幅拉涨，目前价格升至高位，下游观望情绪渐浓，现货已转为贴水，不锈钢价上方空间或有限。中期来看，菲律宾镍矿出口增加，但因为镍铁进口下降，镍铁紧张局面继续，铬铁受能耗管控，供应容易受限，不锈钢成本下降空间有限，9月、10月为不锈钢传统旺季，但可能会受高价抑制，加上德龙项目投产，供应较强，但由于限产政策不明朗，供应干扰仍存，后市不确定性较高。 操作建议：区间操作。 风险因素：需求不及预期，警惕旺季不旺；限产政策变动超预期。 震荡 锡 锡观点：缅甸政治局势动荡，沪锡或重拾升势 信