投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 饲料养殖研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|饲料养殖日报 2021-09-17 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 收储提振，生猪期价低位大幅反弹 摘要： 【信息】： （1）油脂：独立检验机构Amspec Agri 周三发布的数据显示，马来西亚9月1-15日棕油出口量832355吨，较上月同期的540853吨增长53.9%。其中对印度出口24.894万吨，较上月同期增309%；对欧盟出口14.7305万吨，较上月同期下降14.9%；对中国出口16.8万吨，较上月同期大增42%，创十个月新高。 （2）油粕：美国全国油籽加工商协会(NOPA)周三公布的数据显示，美国8月大豆压榨量升至三个月高位，且超过所有贸易商的预估，8月末豆油库存亦超过预期。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2021年9月16日全国外三元生猪均价为12.34元/kg，较昨日下跌0.14元/kg；仔猪均价为21.06元/kg，较昨日下跌0.27元/kg；白条肉均价17.19元/kg，较昨日下跌0.19元/kg。猪料比价为3.54:1，较昨日减少0.04。部分省份屠宰厂报价涨幅（元/公斤）情况：山东0.2、湖北0.2、四川0.1-0.2。部分省份屠宰厂报价跌幅（元/公斤）情况：辽宁0.1-0.2、吉林0.2、黑龙江0.2、河北0.2-0.3、陕西0.1、山西0.4、河南0.3-0.6、山东0.2-0.4、湖北0.1、湖南0.1-0.6、江苏0.2-0.4、安徽0.2、四川0.2-0.8、重庆0.6、云南0.2、贵州0.2、新疆0.2-0.3、甘肃0.2-0.4。 风险因素：疫情、天气。 油脂：内外需求提振，现货引领近月重回强势。油粕：美豆8月压榨超预期增长，或带动内外盘市场氛围回暖。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，新作增产幅度或低于预期，上市进度预计延迟，盘面下行空间受限预计转为震荡。生猪：供应仍显充足，大周期向下，震荡走弱为主。鸡蛋：供应端，在产蛋鸡存栏环比增加，同比仍偏低，需求端，替代品价格下行，鸡蛋消费预期悲观，使远期价格承压，整体看，低供应与弱需求博弈，期价震荡运行为主。 报告要点 中信期货研究|策略日报（饲料养殖） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：内外需求提振，现货引领近月重回强势 逻辑：短期看，马棕油8月产量、库存超预期增产，但9月前半月出口大增，尤其对印度出口因其进口税率下降而增幅巨大，外围油脂市场重回区间运行。加菜籽减产落地，高价抑制需求；美豆油受累于美国生物柴油削减计划，但印度豆油需求增长明显。国内豆油被动累库较慢，价格略有支撑。料油脂呈高位震荡加剧走势。中期看，棕油产区潜在产量兑现仍存在不确定性，尤其10月后减产周期开启，叠加油脂消费旺季，不排除价格新高可能；豆油或受累于美豆价格下行，但豆棕价差低位，且春节消费旺季利好豆油需求；高价抑制需求在菜油体现最为明显，或上演旺季不旺。长期看，春节后，需求传统消费淡季，油脂或从高位回落。 投资策略：观望。 风险因素：产区棕油库存回升不及预期；中国进口大豆超预期；消费不及预期。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 油粕 观点：美豆8月压榨超预期增长，或带动内外盘市场氛围回暖 逻辑：短期看，美豆供需状况持续改善，不过8月美豆压榨超预期增长，或给美豆带来支撑。中国8月进口大豆环比+12.33%，9-12月大豆进口到港预估3310万吨，同比-7%；8月猪价回升幅度有限，9月猪价持续低迷，下游养殖利润差，补栏备货不及预期，预计豆粕维持区间震荡运行。中期看，美豆单产上调，以及美生物柴油下调年度目标削减美豆压榨需求，美豆供需紧张格局正在缓解。10月美豆上市或带来阶段性下跌。而10月南美豆新作播种面积预计增长，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。国内中秋节、国庆节后，豆粕消费环比回落，料价格承压回落。长期看，全球大豆供需不断改善，甚至在2021年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。四季度春节备货仍支撑价格，但之后需求淡季价格堪忧。总体上，2021年下半年维持蛋白粕牛市最后阶段的判断，操作思路从此前逢低买转为逢高空为宜。 操作建议：期货：观望。期权：观望。 风险因素：美天气恶化；南美增产低于预期；中国需求超预期。 豆粕：震荡 菜粕：震荡 玉米及其淀粉 观点： 低位震荡为主，后期关注天气 逻辑：9月16日连日盘c2201收2437，较昨日跌22，较上周跌26，较上月跌160；c2205收2489，较昨日跌20，较上周跌29，较上月跌157。东北港口现货玉米对c2201基差+63，较昨日跌8，较上周跌4，较上月涨50；对c2205基差+11，较昨日跌10，较上周跌1，较上月涨47。前期我们的逻辑为：玉米产需有缺口，能量谷物供需偏宽松，去年的高价是在各类看涨预期下，市场抢粮压缩阶段供应投机需求增加催生出来的，导致的结果就是渠道库存高企，而替代大量增加挤占了玉米需求空间，导致高价库存难以释放，只能通过降价处理，而本年度新作增产，替代犹存，市场依旧无矛盾，玉米价格不具备大幅上涨的条件。随着新作的上市临近市场正在发生了几个变化，首先是玉米的持续下跌，各类谷物比价虽已经得到一定程度修复，其次是新季度看投机需求大幅下降，市场转向靠真实需求定价，三是从我们当前正在调研的情况看可能出现两个情况首先是新作的增产幅度或低于预期（a：天气原因导致改种低于预期，b:单产或低于预期），二是上市进度延迟，后期仍有待验证但市场存在交易该题材的可能性，使得盘面下跌不畅或者止跌反弹。但总体来说基本面延续偏弱，关注题材炒作。 投资策略：前期偏空思路转为观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡 生猪 观点： 收储提振，期价大幅反弹 逻辑：信息端发展改革委15日举行新闻发布会，国家发改委价格司副司长、一级巡视员彭绍宗介绍，近日已启动年内第二轮收储工作，此轮收储持续时间会更长、规模会更大，第二轮第一批收储工作即将开始。同时，国家发改委积极督促指导各地同步收储，形成调控合力。据初步统计，17个省份已开展或启动收储工作，其他地方也将在四季度开展收储，各地收储总数量明显增加，力度明显加大。受政策提振，生猪期货大幅反弹。展望后期，供应充足决定猪震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（饲料养殖） 价持续偏弱运行，尽管后期需求面临节日、开学提振，但受限于供给充足，即使出现反弹预计空间有限。期货方面考虑当前生猪产能的陆续释放，猪周期尚未走完，远月合约升水较高，合约价格或存在高估，后期仍以偏空思路对待。 投资策略：偏空思路对待。 风险因素：非瘟疫情、天气。 鸡蛋 观点：现货仍居高位，期价震荡运行 逻辑：现货端，中秋集中需求步入尾声，鸡蛋现货的旺季行情逐渐由连续上涨转变为高位震荡。9月16日，以山东日照为代表的主产区鸡蛋价格4.90元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.10元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.20元/斤。期货端，中秋消费行情多作为判断下半年鸡蛋整体需求强弱的风向标，而今年节日旺季即将结束，现货消费仍较坚挺，未表现出明显回落，期货端持观望情绪，9月16日，JD2201收盘价4366，较上一交易日变化-0.05%，较上周变化-0.68%。整体看，替代品猪肉价格持续下行，抑制鸡蛋消费，使远期价格承压，但在产蛋鸡存栏同比偏低，对价格形成支撑。在新冠疫情的背景下，餐饮消费难以达到正常年份的水平，鸡蛋消费偏弱的预期仍是期货价格的主导因素，长期上，JD2201以震荡偏弱运行为主。 投资策略：观望。 风险因素：疫情、替代品价格变化。 震荡 中信期货研究|策略日报（饲料养殖） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：棕榈油跨月价差 图表 2：豆油跨月价差 -1200-1000-800-600-400-20002004006008002021/06/252021/07/022021/07/092021/07/162021/07/232021/07/302021/08/062021/08/132021/08/202021/08/272021/09/032021/09/10P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1000-800-600-400-20002004006008002021/06/252021/07/022021/07/092021/07/162021/07/232021/07/302021/08/062021/08/132021/08/202021/08/272021/09/032021/09/10Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜油跨月价差 图表 4：豆粕跨月价差 -800-600-400-20002004006002021/06/252021/07/022021/07/092021/07/162021/07/232021/07/302021/08/062021/08/132021/08/202021/08/272021/09/032021/09/10OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -10001002003004005006007002021/06/252021/07/052021/07/152021/07/252021/08/042021/08/142021/08/242021/09/032021/09/13M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5：菜粕跨月价差 图表 6：油粕比 -100-500501001502002503003504004502021/06/252021/07/022021/07/092021/07/162021/07/232021/07/302021/08/062021/08/132021/08/202021/08/272021/09/032021/09/10RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨 1.001.502.002.503.003.504.004.502020/09/172020/10/022020/10/172020/11/012020/11/162020/12/012020/12/162020/12/312021/01/152021/01/302021/02/142021/03/012021/03/162021/03/312021/04/152021/04/302021/05/152021/05/30202