销量整体受芯片短缺影响，埃安持续增长

广汽集团（601238） 证券研究报告·公司研究·汽车整车 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 销量整体受芯片短缺影响，埃安持续增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 63,157 68,260 75,086 84,096 同比（%） 5.8% 8.1% 10.0% 12.0% 归母净利润（百万元） 5,965 8,005 10,009 11,579 同比（%） -9.9% 34.2% 25.0% 15.7% 每股收益（元/股） 0.58 0.77 0.97 1.12 P/E（倍） 32.48 24.20 19.36 16.73 投资要点  公告要点：2021年8月广汽集团乘用车产量为117,379辆，同比-29.42%，环比-28.27%；销量为122,366辆，同比-32.25%，环比-32.20%。广汽本田产量43,682辆，同比-34.79%，环比-9.12%；销量44,642辆，同比- 38.50%，环比-26.17%。广汽丰田产量43,892辆，同比-33.65%，环比-39.15%；销量42,819辆，同比-36.09%，环比-43.01%。广汽乘用车产量15,471辆，同比-12.57%，环比-47.64%；销量18,035辆，同比-31.45%，环比-38.29%。广汽埃安产量11,818辆，同比+80.54%，环比+16.93%；销量11,619辆，同比+87.10%，环比+10.36%。  广汽整体产批同比下滑，自主品牌（传祺+埃安）表现较好：8月乘联会口径狭义乘用车产量实现148.4万辆（同比-11.2%，环比-2.7%），批发销量实现151.2万辆（同比-12.9%，环比+0.2%）。广汽8月表现差于行业，主要由于芯片短缺影响较大。1）广汽埃安：产批实现正增长，优于集团整体，主要由于AION Y表现良好，8月产批分别为4522/4124辆，环比分别+55.34%/+32.65%，AION S产批分别为5099/5238辆，环比分别为+0.28%/+3.27%。2）广汽传祺：8月产批同环比均下滑，重点车型GS4 8月产量为2145辆，同环比分别为-75.94%/-78.47%，8月销量为2870辆，同环比分别为-74.31%/-69.23%，下滑较多。影豹8月订单15,366辆，自6月18日预售起累计订单超3万辆，超市场预期。3）合资品牌：产批同环比均下滑。广本部分重点车型环比改善，雅阁（包含混动）8月产批分别为14607/14401辆，环比分别为+42.06%/+41.83%；缤智8月产批分别为10971/11432辆，环比分别为+161.21%/+34.42%。广丰重点车型中，凯美瑞/雷凌产批同环比均下滑，整体收芯片影响较严重。  企业端集团整体+广本+广汽乘用车去库，广丰+埃安补库：根据我们自建库存体系显示，8月广汽集团整体去库存，企业当月库存为-4987辆。广本+广汽乘用车去库，企业库存当月分别为-960/-2564辆，广丰+埃安企业端补库，企业库存+1073/+199辆。广丰/广本/自主（包括埃安）企业库存累计分别为-23515/-25743/+5496辆（2017年1月开始）。  盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善。我们维持广汽2021-2023年归母净利润为80/100/116亿元的预期，分别同比+34.2%/+25.0%/+15.7%；对应2021-2023年EPS为0.77/0.97/1.12元，PE为24/19/17倍。我们看好广汽自主+日系新车周期持续放量。维持广汽集团至“买入”评级。  风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 18.72 一年最低/最高价 9.41/21.00 市净率(倍) 2.22 流通A股市值(百万元) 133939.24 基础数据 每股净资产(元) 8.47 资产负债率(%) 36.24 总股本(百万股) 10355.60 流通A股(百万股) 7154.87 [Table_Report] 相关研究 1、《广汽集团（601238）：2021年中报点评：Q2毛利率提升，有望持续改善》2021-09-01 2、《广汽集团（601238）：7月广汽批发同比-1.72%，自主表现靓丽》2021-08-07 3、《广汽集团（601238）：6月广汽批发同比-11%，埃安表现靓丽》2021-07-10 [Table_Author] 2021年09月11日 证券分析师 黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 yanghb@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%2020-092021-012021-05沪深300广汽集团 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 广汽集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 56,643 71,017 81,663 96,209 营业收入 63,157 68,260 75,086 84,096 现金 28,500 43,648 52,148 64,413 减:营业成本 58,659 61,025 65,775 73,248 应收账款 6,202 7,366 7,961 8,793 营业税金及附加 1,364 1,502 2,102 2,523 存货 6,622 7,202 7,817 8,539 营业费用 3,641 4,437 4,505 5,046 其他流动资产 11,399 9,155 9,784 10,113 管理费用 3,356 3,413 3,379 3,784 非流动资产 86,164 81,583 83,819 83,914 研发费用 976 1,160 1,126 1,261 长期股权投资 33,381 31,445 32,270 32,365 财务费用 35 253 73 -64 固定资产 18,360 18,065 17,851 17,673 资产减值损失 715 661 255 267 在建工程 1,452 2,361 3,089 3,671 加:投资净收益 9,911 10,254 11,835 13,437 无形资产 13,887 13,504 13,179 12,902 其他收益 1,250 800 800 800 其他非流动资产 19,084 16,208 17,431 17,302 资产处置收益 715 661 255 267 资产总计 142,807 152,600 165,482 180,123 营业利润 5,637 8,259 10,627 12,415 流动负债 42,385 42,912 45,856 48,821 加:营业外净收支 57 198 -52 -52 短期借款 3,556 2,461 2,634 2,883 利润总额 5,695 8,457 10,575 12,363 应付账款 12,880 13,646 14,991 16,385 减:所得税费用 -356 338 423 618 其他流动负债 25,949 26,805 28,231 29,552 少数股东损益 85 114 143 165 非流动负债 13,763 14,400 14,186 14,116 归属母公司净利润 5,965 8,005 10,009 11,579 长期借款 2,879 2,879 2,879 2,879 EBIT 5,618 8,723 10,650 12,294 其他非流动负债 10,884 11,521 11,307 11,237 EBITDA 10,555 13,158 15,146 16,851 负债合计 56,147 57,312 60,041 62,937 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 2,339 584 727 892 每股收益(元) 0.58 0.77 0.97 1.12 归属母公司股东权益 84,321 94,704 104,713 116,293 每股净资产(元) 8.15 9.15 10.12 11.24 负债和股东权益 142,807 152,600 165,482 180,123 发行在外股份(百万股) 10350 10356 10356 10356 ROIC(%) 6.2% 8.1% 8.9% 9.2% ROE(%) 7.1% 8.7% 9.8% 10.2% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 7.1% 10.6% 12.4% 12.9% 经营活动现金流 -2,887 6,540 2,434 3,696 销售净利率(%) 9.6% 11.9% 13.5% 14.0% 投资活动现金流 469 8,668 6,042 8,465 资产负债率(%) 39.3% 37.6% 36.3% 34.9% 筹资活动现金流 -1,794 -60 26 104 收入增长率(%) 5.8% 8.1% 10.0% 12.0% 现金净增加额 -4,213 15,147 8,501 12,264 净利润增长率(%) -9.9% 34.2% 25.0% 15.7% 折旧和摊销 4,937 4,435 4,398 4,353 P/E 32.48 24.20 19.36 16.73 资本开支 -684 -2,500 -2,500 -2,500 P/B 2.30 2.05 1.85 1.67 营运资本变动 -3,005 3,456 792 1,427 EV/EBITDA 9.70 12.21 10.12 8.37 数据来源：wind数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东