能源组日报：短期油价企稳回升，中期重心压力仍存

-5%0%5%10%15%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-08-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 短期油价企稳回升，中期重心压力仍存 原油: 短期油价企稳回升，中期重心压力仍存 逻辑：短期油价企稳回升。月初油价持续回落至前期盘整区间，本周在关键支撑价位暂时企稳。（一）短期进展：1.前期拥挤基金净多持仓伴随油价大幅回落，多空双方寻找新一轮均衡区间。短期情绪驱动逐渐释放后，中期油价重心或将逐渐下移，以反映金融溢价与供需估值的边际回落。2.七月开始欧佩克如期兑现渐进复产，近期美国产量及钻机数量亦开始加快增长。而需求端则受到疫情影响表现偏弱。原油去库周期正逐渐向累库周期过渡。3. 前期高位的原油金融属性和商品属性估值大概率见顶，中期压力增大，回落节奏取决于疫情发展和美联储政策实质调整节奏。（二）中期展望：1. 估值角度，上半年原油商品属性与金融属性均处高位：原油去库推升供需估值，央行宽松推升金融溢价。下半年商品属性与金融属性或面临拐点：欧佩克超预期增产使去库放缓，油价供需估值下移；美联储超宽松货币政策在高通胀压力下或逐渐收紧，金融流动性溢价回落。2.价格角度，目前原油价格相对估值溢价已处高位。若无额外利多推动，上方空间逐渐收窄。若美联储收紧预期兑现，油价将面临较大回调压力。 策略建议：短期跌后盘整，中期压力增大 风险因素：地缘不确定性，货币政策变化 下半年商品属性与金融属性或面临拐点：欧佩克超预期增产使去库放缓，油价供需估值下移；美联储超宽松货币政策在高通胀压力下或逐渐收紧，金融流动性溢价回落。前期原油价格相对价值溢价已处高位。若无额外利多推动，上方空间逐渐收窄。若欧佩克增产叠加美联储收紧预期兑现，油价将面临较大回调压力。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点: 短期油价企稳回升，中期重心压力仍存 逻辑：短期油价企稳回升。月初油价持续回落至前期盘整区间，本周在关键支撑价位暂时企稳。（一）短期进展：1.前期拥挤基金净多持仓伴随油价大幅回落，多空双方寻找新一轮均衡区间。短期情绪驱动逐渐释放后，中期油价重心或将逐渐下移，以反映金融溢价与供需估值的边际回落。2.七月开始欧佩克如期兑现渐进复产，近期美国产量及钻机数量亦开始加快增长。而需求端则受到疫情影响表现偏弱。原油去库周期正逐渐向累库周期过渡。3. 前期高位的原油金融属性和商品属性估值大概率见顶，中期压力增大，回落节奏取决于疫情发展和美联储政策实质调整节奏。（二）中期展望：1. 估值角度，上半年原油商品属性与金融属性均处高位：原油去库推升供需估值，央行宽松推升金融溢价。下半年商品属性与金融属性或面临拐点：欧佩克超预期增产使去库放缓，油价供需估值下移；美联储超宽松货币政策在高通胀压力下或逐渐收紧，金融流动性溢价回落。2.价格角度，目前原油价格相对估值溢价已处高位。若无额外利多推动，上方空间逐渐收窄。若美联储收紧预期兑现，油价将面临较大回调压力。 策略建议：短期跌后盘整，中期压力增大 风险因素：地缘不确定性，货币政策变化 震荡 沥青 观点：开工提升库存仍在高位，沥青裂解价差继续下跌 （1）8月25日，Bu主力收于3044元/吨，仓单207910吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3200，3250，3115元/吨（+80，0，0）。 （2）8月25日，隆众显示沥青炼厂整体开工率42.5%（环比+1.9%，同比-14.5%），炼厂库存120.16万吨（环比-1.5%，同比+61%），社会库存91.47万吨（环比持平，同比+6%）。 逻辑：当周炼厂开工提升，沥青库存仍在高位，沥青裂解价差小幅下挫。欧佩克+原油产量提升重质化过渡的趋势将延续，但布伦特-迪拜价差走弱驱动重油裂解价差走强，沥青裂解价差亦受带动；尽管七月国内稀释沥青进口大降但原料短期相对充裕，沥青目前处于较悲观时刻，价格有所兑现，接下来最差跟随原油波动。 操作策略：多沥青2112-燃油2201 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 燃料油（FU） 观点：发电需求驱动贴水大涨，等待需求回落 （1）8月25日，Fu主力收于2497元/吨，当日仓单增加88260吨至129620吨（兴中0吨，洋山119620吨，海洋0吨，大鼎10000吨）。 （2）8月24日，舟山船燃价格410美元/吨， 8月24日新加坡高硫380贴水10.13美元/吨。 逻辑：当日新加坡380贴水继续大涨，主要是受到天然气价格飙升，380发电替代需求出现，沙特当周自新加坡进口燃料油近10万吨，支撑了月差和贴水。欧佩克原油增产重质化趋势确定，高硫燃油裂解价差下行趋势确立，高硫380的供应压力提升，欧洲、中东、俄罗斯等国近期持续出口燃料油，六月俄罗斯燃料油供应同比大增，供应端欧佩克+原油产量提升，美国、印度高硫燃油采购需求会随着欧佩克原油产量回归而下降，高硫燃油供需将边际转弱。预计随着美国气温拐点出现，380发电经济性带动的需求走弱是大概率事件。 操作策略：多沥青2112-燃油2201 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：仓单大幅增加，低硫燃油跟随原油波动 （1）8月25日，Lu主力收于3310元/吨，仓单增加52410吨至92460吨（洋山39530，中化兴中0，海洋0，大鼎52930，浙江中石油厂库0，青岛实华0）。 （2）8月24日，舟山VLSFO价格500美元/吨。 逻辑：当日低硫仓单大幅增加，月差大跌，低硫燃油价格跟随原油波动，国内低硫燃油偏强，而亚太地区低硫燃油中国轻循环油进口量降幅大于燃料油出口降幅，意味着亚太地区低硫燃油供需盈余增加。当周LU公开征求意见稿对交割指标密度、苯乙烯、苯酚要求有所放宽，仓单有效期有所延长，进一步适应现货市场。 操作策略：无 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，下行风险：高硫燃油需求超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：化工需求低迷压制上行空间，LPG期价震荡偏弱 （1）8月25日，PG2110合约收盘价为4936元/吨，较上一交易日收盘价下跌51元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差-121元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至-126元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至-236元/吨。 （2）8月25日，华东现货价格小幅上调。华南地区出厂价4600-4700元/吨，广石化报价4648元/吨，较昨日下调100元/吨。华东地区出厂价4550-4650元/吨，上海高桥报4550元/吨，较昨日上涨50元/吨。山东现货报价4700-4800元/吨，济南炼厂报价4750元/吨。 （3）7月29日，沙特阿美公司8月CP公布，丙丁烷均有明显上调。丙烷为660美元/吨，较上月上调40美元/吨；丁烷655美元/吨，较上月上调35美元/吨。 （4）8月24日，华南9月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为4878元/吨，涨13元/吨，丁烷到货成本为4914元/吨，涨13元/吨。 （5）8月25日，仓单量总计4502手，持平上个交易日。 逻辑：当日LPG盘面震荡偏弱。近期丙烷外盘高位小幅回落，外盘价格下滑导致我国进口成本下降，对国内期现价格支撑边际减弱。近期国内化工需求转弱对现货市场带来一定下行压力。国内C3端近期进口成本高企对国内PDH装置利润造成明显打压，上周国内PDH装置开工率回落至67%左右。需要持续关注低利润环境下是否会有新的装置停工检修，进而对丙烷进口需求造成短期冲击。本周金能化学一期90万吨/年PDH产能顺利投产运行，直接利好我国进口丙烷边际增量。C4下游需求数据也出现下滑，由于国内新一轮疫情爆发对汽油消费造成冲击，调油需求受到影响，调油装置多出现亏损，MTBE与烷基化装置开工率近期均在下降。供应面来看，国产外放商品量较为稳定；7月进口量环比6月高点出现回落，主要减量来自液化丙烷。 操作策略：区间操作，逢低轻仓多旺季合约 风险因素：原油价格大跌 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值68.7565.6467.93401.0030022343日变化3.573.323.53-1.30-16-16日涨幅5.48%5.33%5.48%-0.32%-0.53%-0.68%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值2.261.8917.8318.7611.8118.14日变化0.220.26-4.551.040.27-2.69月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值5.83-7.87-7.030.847.495.84日变化0.141.81-1.220.06-2.31-0.79月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 0204060801001201401601802002020/08/242020/12/242021/04/242021/08/24BrentSCBUFU 012345678-10-8-6-4-2022020/08/242020/12/242021/04/242021/08/24SC/FX-Freight-BrentFreightSC/BrentFX 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（能源） 5 / 8 图表 4：原油期货月差走势 单位：美元/桶 图表 5：跨区价差及裂解价差 单位：美元/桶 50556065707580-