游戏中报总结：高基数下保持增长，出海势不可挡，未保监管落地，增速有望修复

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 互联网传媒 证券研究报告 2021年09月08日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 冯翠婷 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《互联网传媒-行业点评:电广传媒中报亮眼，控股子公司达晨财智收入创新高》 2021-08-31 2 《互联网传媒-行业点评:潮玩龙头泡泡玛特中报超预期，线上线下新老IP发力》 2021-08-30 3 《互联网传媒-行业点评:新媒股份：21H1业绩平稳增长，战略转型升级加快》 2021-08-25 行业走势图 游戏中报总结：高基数下保持增长，出海势不可挡，未保监管落地，增速有望修复 游戏市场高基数下保持增长，游戏出海势不可挡。21H1国内游戏市场实际销售收入1504.93亿元，yoy+7.89%；国内移动游戏收入占比达76.26%，实际销售收入1147.72亿元，yoy+9.65%，自主研发游戏海外市场实际销售收入84.68亿美元，yoy+11.58%。 各公司多款新游戏上线，新游海内外受捧，收入贡献新增量。我们选取的板块代表公司21H1实现营收3645亿元，yoy+21.48%；手游收入方面，腾讯、网易、吉比特、中手游、IGG等收入增速高于整体水平；出海方面，腾讯、网易、三七互娱、吉比特、中手游、IGG、友谊时光、凯撒文化与姚记科技21H1海外游戏业务收入增速均超过10%；腾网两大巨头市场份额稳定。 展望Q3，下半年新游频发，基数效应下行业增速有望修复。三七互娱预告披露Q3单季度预计营收环比增超15%，净利7.46~8.46亿，yoy+30.19%~47.64%，环比增长1.2%~14.8%；彭博一致预期腾讯21Q3营收1469.7亿元，yoy+17.2%，GAAP净利润为324.8亿元，yoy-15.7%；网易21Q3营收212亿元，yoy+13.6%，GAAP净利润为34.7亿元，yoy+15.8%。 游戏行业监管基本延续18年基调，未保新规利空终落地，同时市场预期政府或将收紧游戏等软件行业税收优惠。未保新规落地，我们统计未成年人流水收入占比低（绝大部分公司<1%），对游戏公司收入影响有限。目前对游戏等行业的监管政策都是促进行业规范健康发展，并非是针对相关行业的限制和打压。互联网税收优惠认证趋严，但随着游戏内容及前沿技术（虚拟现实、云等）本身越来越重要，技术和研发投入大的游戏公司受影响更小。 虚拟现实、元宇宙高速发展，游戏行业β将至。我们认为，字节收购Pico，将为Pico及行业赋能强大的落地应用开发能力，带动国内VR设备出货量快速增长，VR各环节（设备→平台→内容）的飞轮效应有望首先落实于游戏。 iOS、安卓渠道让利存在可能，利好上游。我们认为，渠道方近期变化表明游戏开发商、发行商未来有望使用第三方支付，潜在业绩增量可期。 投资建议：在20H1高基数效应上，游戏行业上市公司中报业绩仍有不错的成绩，21H1营收yoy+21.48%（v.s.游戏工委披露行业增长+8%）。未保政策利空落地，对上市公司业绩影响有限；后续季度业绩有望向上拐点；长期有游戏出海、元宇宙、VRAR的逻辑加持；目前21-22年行业估值中枢港股为19/13x，A股为16/12x，远低于日韩市场游戏公司估值中枢为22/18x，以及欧美市场29x/23x，长期来看中国游戏行业有底部投资价值。推荐底部龙头【腾讯（21/22年彭博一致预期估值30/24x，短期催化《英雄联盟手游》9月15日上线）、网易（21/22年彭博一致预期估值24/21x，21Q1及Q2业绩连续超预期，短期催化《哈利波特》9月9日上线）】；海外个股【心动（海外TapTap增长明显、年底自研产品篝火测试上线）、中手游（腾讯、字节大厂合作夯实业绩，后续《仙剑》IP作品、《我的御剑日记》、《镇魂街》等游戏储备丰富）、IGG（《命运之怒》、《Yeague》等游戏储备丰富）、创梦天地（QQFamily线下门店获腾讯正版授权）等】；国内A股【三七（7月新游《斗罗大陆：魂师对决》保持iOS畅销榜前列，21Q2起业绩拐点向上修复，Q3预告环比增长）、吉比特（自研《一念逍遥》表现亮眼促使公司业绩增速领跑行业，看好Q3业绩稳定性，22年自研SLG、放置挂机产品可期）、完美（《幻塔》、《一拳超人：世界》、《完美世界：诸神之战》有望推动22年业绩修复，22年对应估值12x历史低位）、凯撒（《荣耀新三国》9月2日正式上线、《火影忍者》定档可期）、宝通（游戏自研持续，继续加码虚拟现实布局）、华立科技（具备稀缺性A股商用游戏游艺公司）、姚记科技（休闲游戏出海+短视频营销电商双业务发力）等】。 风险提示：硬件产品落地不及预期，法律监管风险，市场竞争格局变化，产品版号不及预期等 -38%-29%-20%-11%-2%7%16%2020-092021-012021-05互联网传媒沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 游戏行业中报总结 1.1. 游戏市场高基数下保持增长，游戏出海势不可挡 2021年上半年，中国整体游戏市场规模继续保持较为平稳的增速。国内游戏市场实际销售收入1504.93亿元，同比增长7.89%。其中，21Q2中国游戏市场实际销售收入为734.58亿元，同增10.81%，环比下降4.64%。 图1：2008-2021H1中国整体市场规模及增速 资料来源：游戏工委，天风证券研究所 图2：2008Q1-2021Q2中国整体市场规模及增速 资料来源：游戏工委，天风证券研究所 185.6262.8333446.1602.8831.71144.814071655.72036.12144.42308.82786.91394.931504.9372.5%41.6%26.7%34.0%35.1%38.0%37.6%22.9%17.7%23.0%5.3%7.7%20.7%22.3%7.89%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050010001500200025003000中国游戏整体市场规模（亿元）同比增速（%）555.8516.0535.6537.0564.3575.8592.1584.6732.0662.93685.22706.75770.35734.581.5%11.6%10.6%8.9%29.7%15.1%15.70%20.89%5.23%10.81%9.5%-7.2%3.8%0.3%5.1%2.0%2.8%-1.3%25.2%-9.4%3.37%3.14%9.00%-4.64%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001000中国游戏整体市场规模（亿元）同比增速（%）环比增速（%） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 移动游戏同比增速放缓，仍主导国内游戏市场。21H1国内移动游戏市场实际销售收入1147.72亿元，同比增长9.65%，增长额100.99亿元。其中，2021Q2移动游戏实现实际销售收入为559.42亿元，同增13.5%，环比下降4.9%。移动游戏用户规模6.56亿，同比增长1.34%，增速进一步放缓。 图3：2008-2021H1中国移动游戏市场规模及增速 资料来源：游戏工委，天风证券研究所 图4：2008Q1-2021H2中国移动游戏市场规模及增速 资料来源：游戏工委，天风证券研究所 1.5 6.4 9.1 17.0 32.4 112.4 274.9 514.6 819.2 1,161.2 1,339.6 1,581.1 2,096.8 1,046.7 1,147.7 25.0%326.7%42.2%86.8%90.6%246.9%144.6%87.2%59.2%41.7%15.4%18.0%32.6%36%9.65%0%50%100%150%200%250%300%350%05001000150020002500移动游戏实际销售收入（亿元）同比增长率（%）275.1286.3305.3294.5309.5324.5356.1349.5378.58392.2408.1402.3553.7493.03508.49541.54588.3559.4256%44%42%28%13%13%17%19%18%19%20%15%46%25.7%24.6%34.6%6.2%13.5%20%4%7%-4%5%5%10%-2%5%6%4%-1%38%-11.0%3.1%6.5%8.6%-4.9%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060070017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2移动游戏市场实际销售收入（亿元）同比增长率（%）环比增长率（%） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 自主研发游戏产品海外收入持续增长，国产游戏构建全球化发展格局已是大势所趋。21H1自主研发游戏海外市场实际销售收入84.68亿美元，同比增长11.58%。 图5：2008-2021H1中国自主研发网络游戏海外市场规模及增速 资料来源：游戏工委，天风证券研究所 图6：2008Q1-2021Q2中国自主研发网络游戏海外市场规模及增速 资料来源：游戏工委，天风证券研究所 0.71.12.33.65.718.230.853.172.382.895.9115.9154.575.984.6828.6%57.1%109.1%56.5%58.3%219.3%69.2%72.4%36.2%14.5%15.8%21.0%33.3%36.3%11.6%0%50%100%150%200%250%020406080100120140160180中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入（亿美元）同比增长率（%）20.622.525.327.426.928.831.428.8237.8138.0938.839.8 40.6444.0430.6%28.0%24.1%5.2%40.6%32.3%23.57%38.10%7.48%15.62%11.4%9.0%12.7%8.1%6.5%7.0%9.2%-8.3%31.2%0.7%1.76%2.58%2.11%8.37%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0102030405018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q2中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入（亿美元）同比增长率环比增长率 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 中国自研游戏出海品类多元化，出海市场空间大。在自研移动游戏出海类型分布中，策略类占41.47%，射击类占13.58%，角色扮演类占12.25%，三类合计占比为67.3%。 图7：2021H1中国自主研发移动游戏海外市场收入前100类型收入占比 资料来源：游戏工委，天风证券研究所 1.2. 国内游戏公司整体业绩表现 所选取的26家游戏板块相关公司在21H1实现营收3645亿元，yoy+21.47%，归母净利1038.28亿元，yoy+29.57%。其中，公开21Q2营收情况的19家公司共实现营收1796.06亿元，yoy+19.90%，qoq+2.50%。 表1：21H1游戏公司营收及净利润情况 证券简称 21H1营收 (亿人民币) yoy (%)