调整中孕育新机，医药板块价值显现

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 调整中孕育新机，医药板块价值显现 医药生物 证券研究报告/行业周报 2021年09月05日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：李建 Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 399 行业总市值(亿元) 76,835.6 行业流通市值(亿元) 55,434.9 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 《中报收官，高景气赛道继续亮眼，重点把握“龙头白马+专精特新”-（祝嘉琦/李建/张楠）》2021.09.01 [Table_Finance] 重点公司基本状况 公司名称 股价 EPS PE PEG 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 药明生物 115.80 0.40 0.61 0.87 1.18 240.76 144.44 97.84 69.30 3.26 买入 迈瑞医疗 331.20 5.48 6.74 8.29 10.09 60.48 49.11 39.94 32.82 2.20 买入 药明康德 133.70 1.00 1.41 1.91 2.56 133.35 94.71 70.18 52.19 2.73 买入 智飞生物 160.20 2.06 2.87 3.78 4.83 77.64 55.85 42.38 33.17 1.88 买入 复星医药 62.60 1.43 1.74 2.10 2.53 43.80 36.06 29.88 0.00 1.74 买入 康龙化成 184.52 1.48 1.97 2.60 3.42 125.03 93.58 70.93 53.89 2.94 买入 泰格医药 131.05 1.76 2.11 2.49 2.92 74.46 62.11 52.63 44.88 3.52 买入 凯莱英 324.90 2.98 4.00 5.32 7.05 109.17 81.24 61.10 46.06 2.48 买入 康泰生物 115.85 0.99 1.70 2.70 3.88 117.18 68.28 42.89 29.83 1.33 买入 通策医疗 218.83 1.54 2.39 3.07 3.95 142.43 91.60 71.26 55.35 3.20 买入 诺诚健华 22.30 -0.31 0.27 -0.16 0.24 -9.21 10.72 -18.25 11.74 -2.41 买入 天宇股份 46.22 1.92 1.30 1.73 2.16 24.11 35.59 26.76 21.40 1.23 买入 拱东医疗 100.75 2.01 2.68 3.56 4.47 50.23 37.65 28.30 22.52 1.28 买入 仙琚制药 10.79 0.51 0.64 0.80 1.01 21.16 16.92 13.43 10.70 0.66 买入 备注：数据截止至2021.09.05 投资要点 本周观点：  调整中孕育新机，医药板块价值显现。本周沪深300上涨0.33%，医药生物行业下跌2.03%，处于28个一级子行业第23位。本周中报披露完毕，医药行业基本面仍旧强劲，2021H1医药上市公司收入增长24.03%，利润总额增长36.56%，扣非净利润增长40.53%；相较2019年的CAGR分别为14.43%、26.88%、30.07%。剔除疫情带来的扰动，仍旧呈现了非常亮眼的表现。然而自今年7月以来，受到各类政策及整体市场风格变化影响，医药板块表现出持续调整态势，7月和8月指数分别下跌9.99%和8.63%。当前医药板块怎么看？我们尝试从估值、统计规律、中报业绩等三方面进行分析。1）从TTM估值来看，当前医药板块整体法的TTM估值为32倍，全部A股（扣除金融板块）为22倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为45%，溢价率已经低于2010年以来的中值59.5%。当前盈利预测市盈率为31倍，明显低于历史均值的37倍。2）另外，我们按每个季度的涨跌幅比较了2010年以来医药板块对沪深300的季度相对收益，可以看出，从每年的四季度相对收益来看，11年中有2年为正数（概率18%），最大值8.82%，最小值0.60%；而每年一季度相对收益，12年中有7年为正数（概率58%），最大值23.63%，最小值2.85%，5年（2011、2012、2016、2017、2021）为负数，Q4可能成为配置医药的绝佳窗口期。3）本周我们团队发布中报总结《中报收官，高景气赛道继续亮眼，重点把握“龙头白马+专精特新”》，细分赛道来看，CRO/CDMO、服务、器械、疫苗等高景气赛道持续表现亮眼，而特色原料药、药店等板块在疫情扰动下短期有所承压，我们预计下半年有望迎来改善。综上所述，我们认为医药板块在良性调整中逐渐孕育出新的机会，板块价值逐步显现，四季度或迎来较好的配置时点，建议持续寻找高景气赛道，同时把握“龙头白马”和“专精特新”细分小龙头。 -40%-20%0%20%40%60%80%18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-09医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报  《深化医疗服务价格改革试点方案》发布，建议关注优质医疗服务龙头。8月31日晚，国家医保局等八部委联合印发《深化医疗服务价格改革试点方案》。本次试点方案是国内医改政策的延伸和落地，旨在进一步在全国范围推广三明医改经验。从本次试点方案的具体内容来看，主要内容包括：1）5项机制：建立总量调控、价格分类形成、价格动态调整、价格项目管理及价格监测考核机制等；2）3项支撑：化优化管理权限配置、完善定调价程序及加强管理能力建设等；3）4项配套政策：深化公立医院综合改革、改进医疗行业综合监管、完善公立医疗机构政府投入机制、衔接医疗保障制度改革等。改革是手段而非目的，整体思路上是希望通过医疗服务价格改革来建立合理补偿机制，一方面优化医务人员激励机制、技术劳务价值能够得到体现（与公立医院薪酬制度改革协同）；另一方面确保患者医疗负担总体稳定，从而实现多方共赢。我们认为，民营医疗作为对公立医疗体系的有效补充，未来仍将处于发展的快通道，经历此轮改革之后，具有医技和品牌优势的医疗服务龙头企业有望受益，进一步扩大领先身位，建议重点关注优质医疗服务龙头爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖等。  智飞新冠疫苗Delta变异株的保护效力为77.54%，重视加强针+出海预期下的疫苗板块机会。Delta变异株全球迅速蔓延，新冠常态化预期进一步加强，预计新冠疫苗的接种也会常态化。8月27日智飞生物公告其重组新型冠状病毒疫苗III期数据初步结果显示，其对任何严重程度的COVID-19的保护效力为81.76%，达到WHO要求的新冠疫苗有效性标准，其中对COVID-19重症及以上病例、死亡病例保护效力均为100%，对Alpha变异株保护效力为92.93%，对Delta变异株的保护效力为77.54%。我们认为在国内供需缺口逐渐缓解的情况下，下半年开始国产疫苗有望加速出海，仍然看好进展领先、具备产能成本优势的企业有望最先兑现收入利润。截至9月3日，全球累计接种54.4亿剂次。其中，中国（20.9亿剂）、印度（6.76亿剂）、美国（3.74亿剂）等总接种量位居前列。目前我国有7款疫苗获批附条件上市或获准紧急使用，全国部署的接种原则下各地加紧推进新冠疫苗接种的步伐。进入8月以来，我国单日平均接种剂次较7月略有提升，平均每日接种1038万剂次左右（截止9月3日，7日平均）。新冠疫苗将从2021年二季度开始兑现商业化价值，建议关注2021年有望首批兑现利润的智飞生物、康希诺生物-B、康泰生物、复星医药等。长期来看，各疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，二类苗行业近3-5年有望实现复合20%-30%增长，头部企业利润有翻倍以上空间，推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物。  重点推荐个股表现：9月重点推荐：药明生物、迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、复星医药、康龙化成、泰格医药、凯莱英、康泰生物、通策医疗、诺诚健华、天宇股份、拱东医疗、仙琚制药；本周平均下跌1.28%，跑赢医药行业0.75%。  一周市场动态：对2021年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-10.6%，同期沪深300收益率-7.1%，医药板块跑输沪深300收益率3.5%。本周沪深300上涨0.33%，医药生物行业下跌2.03%，处于28个一级子行业第23位，子板块中除化学制药与医药商业外，其余均下跌，其中医药商业涨幅最大，约2.93%。以2021年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值30.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为19.3倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为59.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值31.7倍PE，低于历史平均水平（37.4倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为45%。  风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报  调整中孕育新机，医药板块价值显现。本周沪深300上涨0.33%，医药生物行业下跌2.03%，处于28个一级子行业第23位。本周中报披露完毕，医药行业基本面仍旧强劲，2021H1医药上市公司收入增长24.03%，利润总额增长36.56%，扣非净利润增长40.53%；相较2019年的CAGR分别为14.43%、26.88%、30.07%。剔除疫情带来的扰动，仍旧呈现了非常亮眼的表现。然而自今年7月以来，受到各类政策及整体市场风格变化影响，医药板块表现出持续调整态势，7月和8月指数分别下跌9.99%和8.63%。当前医药板块怎么看？我们尝试从估值、统计规律、中报业绩等三方面进行分析。1）从TTM估值来看，当前医药板块整体法的TTM估值为32倍，全部A股（扣除金融板块）为22倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为45%，溢价率已经低于2010年以来的中值59.5%。当前盈利预测市盈率为31倍，明显低于历史均值的37倍。2）另外，我们按每个季度的涨跌幅比较了2010年以来医药板块对沪深300的季度相对收益，可以看出，从每年的四季度相对收益来看，11年中有2年为正数（概率18%），最大值8.82%，最小值0.60%；而每年一季度相对收益，12年中有7年为正数（概率58%），最大值23.63%，最小值2.85%，5年（2011、2012、2016、2017、2021）为负数，Q4可能成为配置医药的绝佳窗口期。3）本周我们团队发布中报总结《中报收官，高景气赛道继续亮眼，重点把握“龙头白马+专精特新”》，细分赛道来看，CRO/CDMO、服务、器械、疫苗等高景气赛道持续表现亮眼，而特色原料药、药店等板块在疫情扰动下短期有所承压，我们预计下半年有望迎来改善。综上所述，我们认为医药板块在良性调整中逐渐孕育出新的机会，板块价值逐步显现，四季度或迎来较好的配置时点，建议持续寻找高景气赛道，同时把握“龙头白马”和“专精特新”细分小龙头。 图表1：医药板块估值溢价（扣除金融板块，2010年至今） 来源：Wind，中泰证券