公司点评 | 斯达半导 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩增长亮眼，光伏、新能源汽车类产品有望快速上量 斯达半导（603290.SH）2021年中报点评 公司点评 | 斯达半导 公司评级 增持 股票代码 603290 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 361.53 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 吴姣晨 13916058105 wujiaochen@research.xbmail.com.cn 相关研究 斯达半导：斯达半导（603290.SH）2020年年报点评：业绩保持高增速，新能源业务快速放量—斯达半导（603290.SH）2020年年报点评 2021-04-12 斯达半导：工业、汽车景气度提升，功率半导体龙头受益—8寸晶圆代工报价上调点评 2020-12-02 斯达半导：乘新能源东风，内资IGBT龙头进入发展新阶段—斯达半导（603290）首次覆盖 2020-06-08 -11%13%37%61%85%109%133%157%2020-082020-122021-04斯达半导半导体沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2021年中报，实现营收7.19亿元，同比+72.62%；实现归母净利润1.54亿元，同比+90.88%。 下游需求旺盛，业绩符合预期。下游市场需求旺盛，叠加国产替代趋势显著。2021Q2公司实现营收3.94亿元，同比+41.41%、环比21.26%；实现归母净利润0.79亿元，同比+47.27%、环比5.07%。其中，2021H1新能源业务收入为1.84亿元，同比+162.92%；工控/电源业务收入为5.01亿元，同比+52.06%；白色家电/其他业务收入为0.34亿元，同比+106.09%。 持续投入研发，新品陆续导入。公司2021H1研发费用为0.45亿元，约占营业收入6.21%，同比+44.34%。2021上半年，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的车规级650V/750V IGBT芯片研发成功，预计2022年开始批量供货。基于第六代Trench Field Stop技术的1200V IGBT芯片在12寸产线实现大批量生产，12英寸IGBT芯片产量迅速提高。 新能源汽车、发电领域发展迅速，有望带领公司业绩快速增长。2021H1公司主电机控制器IGBT模块持合计配套新能源汽车超20万辆，2021下半年随着模块产能瓶颈打开，配套数量有望进一步增加；光伏逆变器客户快速导入，开始大批量装机；工控和电源行业市场有望保持稳步增长。长期看，公司车用IGBT模块多项定点，车用功率器件市占率有望进一步提高，同时，公司作为IGBT模块龙头供应商，将持续受益于进口替代趋势，营收规模有望稳步提升。SiC等新品定点有望为公司提供业绩长期推动力。 投资建议：基于新能源汽车、光伏需求旺盛、公司客户拓展顺利、产能瓶颈有望逐渐打开，我们上调公司2021-23年营收为16.37/22.12/28.68亿元，归母净利为3.35/4.53/5.94亿元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求增长、IGBT自研/扩产进度不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 779 963 1,637 2,212 2,868 增长率 15.4% 23.6% 70.0% 35.1% 29.6% 归母净利润 (百万元) 135 181 335 453 594 增长率 39.8% 33.6% 85.6% 35.0% 31.1% 每股收益（EPS） 0.85 1.13 2.10 2.83 3.71 市盈率（P/E） 427.6 320.1 172.5 127.7 97.4 市净率（P/B） 77.5 49.9 38.7 29.7 22.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月31日 公司点评 | 斯达半导 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 索引 内容目录 一、下游需求旺盛，业绩符合预期 .......................................................................................... 3 二、持续投入研发、建设产能保持竞争优势 ............................................................................ 4 图表目录 图1：斯达半导营业收入及同比增速 ....................................................................................... 3 图2：斯达半导归母净利润及同比增速 .................................................................................... 3 图3：斯达半导营收拆分(百万元) ........................................................................................... 3 图4：斯达半导毛利率、净利率 ............................................................................................... 4 图5：斯达半导期间费用率 ...................................................................................................... 4 图6：斯达半导研发费用及占比 ............................................................................................... 5 公司点评 | 斯达半导 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 一、下游需求旺盛，业绩符合预期 下游需求旺盛，业绩符合预期。随着工业控制、新能源汽车及光伏等下游市场的需求拉动，功率半导体器件市场呈现供不应求的局面，叠加国产替代趋势显著。2021上半年，公司实现营业收入7.19亿元，同比+72.62%；实现归母净利润1.54亿元，同比+90.88%，扣非后净利润1.42亿元，同比+105.13%。其中，2021Q2实现营业收入3.94亿元，同比+41.41%、环比21.26%；实现归母净利润0.79亿元，同比+47.27%、环比5.07%。 图1：斯达半导营业收入及同比增速 图2：斯达半导归母净利润及同比增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 各细分行业均实现稳步增长，新能源板块增长亮眼。2021年上半年，公司车规级SGT MOSFET（split-gate trench MOSFET）开始小批量供货。公司自主IGBT芯片的模块和分立器件在国内主流光伏逆变器客户开始大批量装机应用，新能源行业营业收入为1.84亿元，同比+162.92%增长亮眼。2021H1，公司工业控制和电源行业的营业收入为5.01亿元，同比+52.06%；变频白色家电及其他行业的营业收入为0.34亿元，同比+106.09%。 图3：斯达半导营收拆分(百万元) 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 毛利率、净利率稳步提升。公司在业内保持较高竞争力，因此在晶圆代工厂涨价的情况下，能够有效将成本压力转移至下游厂商，随着公司进行产品结构的优化，公司利润率维持稳定增长。2021H1毛利率为34.43%，同比上升2.09%。其中公司2021Q2毛利率为34.60%，0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012201620172018201920202021H1营业收入（亿元）同比（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%160%00.20.40.60.811.21.41.61.82201620172018201920202021H1归母净利润（亿元）同比（右轴）01002003004005006007008002020H12021H1变频白色家电及其他行业新能源行业工业控制及电源行业 公司点评 | 斯达半导 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 同比上升1.57%，环比上升0.4%。 公司2021H1净利率为21.47%，同比上升2.01%。由于公司2021Q2开始产生股权激励的股份支付费用，并且2021Q1产生一笔五百万元的营业外收入，因此2021Q2净利率为20.07%，同比上升0.71%，环比下降3.10%。随着营收规模扩大，公司2021H1销售、财务、管理及研发费用率分别为1.13%、0.02%、2.54%、6.21%，期间费用率为9.90%，同比下降1.71%。 图4：斯达半导毛利率、净利率 图5：斯达半导期间费用率 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 下游市场趋势向好，公司业绩有望持续高增长。在公司模块产能紧张、供不应求的背景下，2021上半年公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持合计配套超过20万辆新能源汽车，预计2021下半年随着模块产能逐步释放，配套数量将进一步增加。工业控制及电源行业市场有望保持稳步增长。 长期看，新能源汽车、发电等领域发展迅速。公司基于第六代Trench Field Stop技术的650V/750V IGBT芯片及配套快恢复二极管芯片的模块新增多个双电控混动以及纯电动车型的主电机控制器平台定点，将对2023-29年公司新能源汽车IGBT模块销售增长提供持续推动力。公司在用于车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件中份额有望进一步提高，推动公司车用IGBT模块需求逐年提升。此外，当前国家正大力扶持国内半导体企业实现进口替代，公司作为国内唯一一家进入全球前十的IGBT模块供应商，深度受益进口替代趋势，营收规模有望稳步提升。 此外，公司布局宽禁带功率半导体器件，在机车牵引辅助供电系统、新能源汽车行业控制器、光伏行业推出的各类SiC模块得到进一步的推广应用。在新能源汽车领域，新增多个使用全SiC MOSFET模块的800V系统的主电机控制器项目定点，有望对公司SiC模块销售增长提供持续推动力。 二、持续投入研发、建设产能保持竞争优势 持续投入研发，保持技术优势。公司2021H1研发费用为0.45亿元，约占营业收入6.21%，同比+44.34%。2021上半年，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的新一代车规级650V/750V IGBT芯片研发成功，预计2022年开始批量供货。基于第六代Trench Field Stop技术的1200V IGBT芯片在12寸产线实现大批量生产，12英寸IGBT芯片产量迅速提高。 0%5%10%15%20%25%26%27%28%29%30%31%32%33%34%35%20172018201920202021H1毛利率净利率(右轴)-2