公司简评报告：涉足芯片布局未来，新客户开启新成长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-56511843 韩杨 研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-56511840 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（港元） 234.20 一年内最高/最低价（港元） 251.80/113.88 市盈率（当前） 36.94 市净率（当前） 11.74 总股本（亿股） 10.97 总市值（亿港元） 2579.79 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布2021年半年报，实现营业收入198.33亿元，同比+5.1%；归母净利润26.88亿元，同比+53.68%。 点评：  公司三大主要产品出货量同比稳健增长。手机镜头出货量7.17亿件，同比+11.1%；车载镜头出货量为3732万件，同比+82.0%；手机摄像模组出货量为3.61亿件，同比+34.5%。车载镜头继续维持全球第一的市场份额，且市占率进一步提升。  手机摄像模组平均单价下滑拖累公司营收增速。分板块来看，2021H1公司光学零件收入43.44亿元，同比+12.4%；光电产品收入153.08亿元，同比+2.9%；光学仪器收入1.82亿元，同比+43.7%。受上半年智能手机降规降配影响，手机摄像模组平均单价同比-25.08%，部分抵消了出货量增加带来的收入增长。  公司业绩高增来自于生产线优化带来的毛利率提升。2021H1公司毛利率达24.9%，较去年同期+5.4pct。具体来看，光学零件毛利率42.9%，同比+1.4；光电产品毛利率14.8%，同比+3.7；光学仪器毛利率44.2%，同比+5.6。受益于公司自动化水平及生产效率提升，毛利率出现大幅增长。  产品及客户结构升级助力毛利率稳步提升。2021年上半年受智能手机市场格局变化及高端机型销量不佳影响，公司手机摄像模组均价降幅较大。展望未来，摄像功能提升仍将作为智能手机主要竞争点，手机升规趋势明显，预计未来摄像模组平均价格将逐步提升。此外，公司海外客户结构变化预计将带动手机模组出货量增加。  布局AIOT芯片，深入解决方案的核心。针对分散的AIOT市场，公司率先布局芯片，公司要用基于硬件+芯片+算法的方案，以实现真正smart eye，布局人工智能。22nm SoC有望于下半年流片，届时舜宇光学将成为“舜宇科技”，从光学公司拓展到拥有芯片的综合科技公司。  投资建议：基于公司产品及客户结构升级带动相关产品毛利率提升，及新客户带来的出货量增长，我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为61.61/71.87/86.64亿元，对应当前股价PE分别为35/30/25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：安卓手机降低规格和配置，公司毛利率承压。 盈利预测 [Table_Profit] 2020 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 380.0 467.4 552.5 657.5 营收增速（%） 0.4 23.0 18.2 19.0 净利润（亿元） 49.4 62.5 72.9 87.8 净利润增速（%） 22.9 26.4 16.7 20.6 EPS(元/股) 4.4 5.6 6.6 7.9 PE 43.9 34.7 29.7 24.7 资料来源：Wind，首创证券 [Table_Title] 涉足芯片布局未来，新客户开启新成长 [Table_ReportDate] 舜宇光学科技(2382.HK)公司简评报告 | 2021.09.01 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 事件： 公司发布2021年半年报，实现营业收入198.33亿元，同比+5.1%；归母净利润26.88亿元，同比+53.68%。 点评： 公司三大主要产品出货量同比稳健增长。手机镜头出货量7.17亿件，同比+11.1%；车载镜头出货量为3732万件，同比+82.0%；手机摄像模组出货量为3.61亿件，同比+34.5%。车载镜头继续维持全球第一的市场份额，且市占率进一步提升。 手机摄像模组平均单价下滑拖累公司营收增速。分板块来看，2021H1公司光学零件收入43.44亿元，同比+12.4%；光电产品收入153.08亿元，同比+2.9%；光学仪器收入1.82亿元，同比+43.7%。受上半年智能手机降规降配影响，手机摄像模组平均单价同比-25.08%，部分抵消了出货量增加带来的收入增长。 图 1 公司2006年-2021H1营业收入及增速 图 2 公司2006年-2021H1净利润及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 公司主要产品2016-2021年上半年出货量 图 4 公司2016H1-2021H1三大业务单元平均售价 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 公司业绩高增来自于生产线优化带来的毛利率提升。2021H1公司毛利率达24.9%，较去年同期+5.4pct。具体来看，光学零件毛利率42.9%，同比+1.4；光电产品毛利率14.8%，同比+3.7；光学仪器毛利率44.2%，同比+5.6。受益于公司自动化水平及生产效率提升，毛利率出现大幅增长。费用率方面，销售费用率和管理费用率基本保持不变，分别为0.8%和1.9%，研发费用率较去年同期增加1pct为6.7%。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 5 公司2006年-2021H1毛利率及净利率 图 6 公司2019-2021年上半年各业务单元毛利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：公司业绩发布会，首创证券 持续高研发投入，构筑技术壁垒。2021H1公司研发费用率较去年同期增加1pct为6.7%。公司持续保持高研发投入，提前进行产品布局。手机业务方面，公司已完成包括3X至8X连续变焦、双光学防抖以及采用曲率可调镜片等多款高阶手机摄像模组研发。车载业务方面，公司完成了500万像素玻塑混合舱内监测车载镜头的研发，该镜头可实现驾驶员监测及乘客监测二合一。此外，800万像素英伟达系列自动驾驶车载镜头也已完成研发。 图 7 公司2006年-2021H1研发费用率 图 8 公司2006年-2021H期间费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：公司业绩发布会，首创证券 布局AIOT芯片，公司未来可期。AIOT市场较为分散，公司率先布局，与合作伙伴共同进行芯片研发，助力产品落地。公司基于硬件+芯片+算法的方案，以实现真正的smart eye。公司22nm SoC有望于下半年流片。 投资建议 基于公司产品及客户结构升级带动相关产品毛利率提升，及新客户带来的出货量增长，我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为61.61/71.87/86.64亿元，对应当前股价PE分别为35/30/25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 安卓手机降低规格和配置，公司毛利率承压。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 2842 5779 5666 5536 营业收入 38002 46742 55249 65746 应收款项 8047 10595 12263 14895 营业成本 (29304) (35758) (41989) (49638) 存货净额 5783 5511 5826 6199 毛利 8698 10984 13260 16108 其他流动资产 8958 9087 9111 9141 销售费用 (313) (379) (525) (625) 流动资产合计 25630 30973 32867 35771 管理费用 (3218) (3552) (4530) (5588) 固定资产 7670 11286 15052 18998 EBITDA 3599 6236 7236 8747 无形资产及其他 837 804 770 737 折旧摊销 1624 784 935 1115 其他长期资产 1301 1301 1302 1302 EBIT 5223 7020 8171 9861 非流动资产合计 9809 13391 17124 21038 财务费用 (234) (36) (18) (26) 资产总计 35438 44363 49991 56808 营业外净收支 0 0 0 0 短期借款及交易性金融负债 2071 2071 2278 2505 其他损益 710 0 0 0 应付款项 8353 16033 18831 22263 税前利润 5643 7018 8187 9869 其他流动负债 2987 2359 2796 3320 所得税费用 (703) (772) (901) (1086) 流动负债合计 13411 20463 23905 28088 少数股东损益 68 85 99 120 长期借款及应付债券 3896 3896 3896 3896 归属于母公司净利润 4872 6161 7187 8664 其他长期负债 1305 1305 1305 1305 长期负债合计 5201 5201 5201 5201 负债合计 18612 25663 29105 33289 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 229 254 284 319 净利润 4940 6246 7286 8784 股东权益 16597 18445 20601 23201 资产减值准备 0 0 0 0 负债和股东权益总计 35438 44363 49991 56808 折旧摊销 (1624) (784) (935) (1115) 公允价值变动损失 0 0 0 0 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 财务费用 234 36 18 26 每股收益 4.44 5.62 6.55 7.90 营运资本变动 297 4646 1228 920 每股红利 3.12 3.93 4.59 5.53 其它 (48) (60) (70) (84) 每股净资产 15.13 16.82 18.78 21.15 经营活动现金流 3566 10048 7510 8505 ROIC 34.8% 47.2% 52.1% 52.5% 资本开支 509 (2798) (2798) (2798) ROE 29.4% 33.4% 34.9% 37.3% 其它投资现金流 (3091) 0 0 0 毛利率 22.9% 23.5% 24.0% 24.5% 投资活动现金流 (2584) (2798) (2799) (2799) 净利率 12.8% 13.2% 13.0% 13.2% 权