请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王帅 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090004 wangshuai@sczq.com.cn 电话： 86-10-5651 1892 孙曌续 联系人 sunzhaoxu@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1834 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 94.98 一年内最高/最低价（元） 127.57/59.91 市盈率（当前） 51.96 市净率（当前） 6.36 总股本（亿股） 0.93 总市值（亿元） 88.41 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  精耕细作，厚积薄发   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司披露2021年中报，上半年实现营收10.88亿元，同比增长188.31%，实现归母净利润0.73亿元，同比增长120.35%，扣除非经常性损益后实现归母净利润0.73亿元，同比增长131.11%。实现经营活动现金流量净额-1.74亿元，同比增长-295.89%。公司受原材料影响，盈利略低于预期。 ⚫ 募投产能逐渐释放，锂电结构件业务加速扩张。公司锂电结构件业务上半年实现营收6.03亿元，同比增长347.85%。公司IPO募投项目年产 4940 万件锂电顶盖及 2550 万件锂电壳体项目和年产 2500 万件锂电壳体项目均已如期竣工投产，下半年受益下游需求的进一步爆发和新增产能的贡献，结构件业务环比有望保持高速增长。 ⚫ 双管齐下盈利能力有望有所恢复。公司锂电结构件业务Q2受原材料价格上涨挤压，盈利能力出现了一定程度的下滑。同时Q2公司新线投产比较多，由于新线开始调试投产所产生的废品较多导致现在良品率降低，随着新线的逐步成熟，成品率也随之上升。公司一方面加强管理能力，提升产品良率进一步降低成本，另一方面材料成本压力已经在陆续向下游传导，预计Q3开始效果会逐步显现。 ⚫ 铁芯业务积极向好，新能源车占比提升带动盈利能力提升。公司上半年铁芯业务实现收入2.43亿元，同比增长204.33%。盈利能力来看，铁芯业务上半年毛利率22.09%，同比提升10.88%，环比去年下半年提升2.05%。这主要是得益于下游新能源车需求持续放量，新能源车产品占比的持续提升，我们预计全年占比在60%以上，未来有望超过80%，有望进一步推升铁芯业务盈利能力。 ⚫ 存货增长积极备战Q3旺季，研发费用高增公司未来可期。公司存货环比Q1增长1.31亿元，主要因为下半年是锂电池需求的传统旺季，公司积极备货满足下游需求的快速增长。公司研发费用同比大增365.98%，主要是因为公司新项目的快速增长，新项目的积累无疑为公司未来增长打下坚实基础，结构件业务持续放量可期。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润为2.59/4.22/6.19亿元，以2021年8月30日股价计算对应PE为34倍/21倍/14倍，维持公司买入评级。 ⚫ 风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格上涨超预期 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 11.9 25.3 38.9 54.2 营收增速（%） 59.1% 112.2% 53.6% 39.4% 净利润（亿元） 1.3 2.6 4.2 6.2 净利润增速（%） 68.2% 99.1% 62.7% 46.6% EPS(元/股) 1.87 2.79 4.54 6.65 PE 50.9 34.1 20.9 14.3 资料来源：Wind，首创证券 -1.5-1-0.500.518-Mar20-Apr23-May25-Jun28-Jul30-Aug震裕科技沪深300 [Table_Title] 风物长宜放眼量，厚积薄发迎来高速增长 [Table_ReportDate] 震裕科技(300953)公司简评报告 | 2021.08.31 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1133.0 1826.4 2816.9 3917.6 经营活动现金流 -79.3 360.0 295.4 494.8 现金 64.3 30.0 60.0 80.0 净利润 130.3 259.4 422.2 619.1 应收账款 406.2 723.8 1111.8 1550.0 折旧摊销 64.9 72.4 103.6 137.1 其它应收款 2.7 5.8 8.9 12.4 财务费用 18.1 31.2 38.4 48.2 预付账款 40.3 88.8 136.0 188.5 投资损失 0.0 -5.0 -5.0 -5.0 存货 215.7 377.6 578.0 801.1 营运资金变动 -294.6 -24.2 -295.8 -341.3 其他 359.3 506.1 777.4 1083.9 其它 2.0 26.3 32.1 36.7 非流动资产 776.3 1079.2 1400.0 1756.0 投资活动现金流 -132.4 -375.0 -425.0 -495.0 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -135.9 -380.0 -430.0 -500.0 固定资产 578.4 740.2 933.3 1173.8 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 20.6 168.5 301.7 421.5 其他 3.4 5.0 5.0 5.0 其他 37.7 37.7 37.7 37.7 筹资活动现金流 171.6 -19.3 159.6 20.2 资产总计 1909.2 2905.6 4216.9 5673.6 短期借款 517.4 534.0 757.9 868.5 流动负债 1156.6 1898.2 2813.3 3693.1 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 517.4 534.0 757.9 868.5 其他 -11.2 -4.7 -25.9 -42.2 应付账款 234.0 516.3 790.3 1095.3 现金净增加额 -40.1 -34.3 30.0 20.0 其他 0.9 2.0 3.1 4.3 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 19.4 19.4 19.4 19.4 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 59.1% 112.2% 53.6% 39.4% 其他 19.4 19.4 19.4 19.4 营业利润 75.8% 98.9% 62.7% 46.6% 负债合计 1176.0 1917.6 2832.7 3712.5 归属母公司净利润 68.2% 99.1% 62.7% 46.6% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 733.3 988.0 1384.2 1961.1 毛利率 25.6% 22.6% 22.9% 23.3% 负债和股东权益 1909.2 2905.6 4216.9 5673.6 净利率 10.9% 10.2% 10.9% 11.4% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 17.8% 26.3% 30.5% 31.6% 营业收入 1192.8 2530.7 3887.2 5419.3 ROIC 11.7% 18.8% 21.2% 23.3% 营业成本 887.6 1958.8 2998.4 4155.4 偿债能力 营业税金及附加 4.4 9.4 14.5 20.2 资产负债率 61.6% 66.0% 67.2% 65.4% 营业费用 11.0 20.2 31.1 43.4 净负债比率 27.1% 18.4% 18.0% 15.3% 研发费用 41.7 88.6 136.1 189.7 流动比率 0.98 0.96 1.00 1.06 管理费用 65.8 101.2 155.5 216.8 速动比率 0.79 0.76 0.80 0.84 财务费用 18.6 31.2 38.4 48.2 营运能力 资产减值损失 -13.8 -20.0 -20.0 -20.0 总资产周转率 0.62 0.87 0.92 0.96 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 3.43 3.99 3.75 3.60 投资净收益 4.1 5.0 5.0 5.0 应付账款周转率 2.25 2.17 1.91 1.83 营业利润 154.0 306.2 498.3 730.7 每股指标(元) 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 1.87 2.79 4.54 6.65 营业外支出 1.0 1.0 1.0 1.0 每股经营现金 -1.14 3.87 3.17 5.32 利润总额 153.0 305.2 497.3 729.7 每股净资产 10.50 10.61 14.87 21.07 所得税 22.7 45.9 75.2 110.7 估值比率 净利润 130.3 259.4 422.2 619.1 P/E 50.9 34.1 20.9 14.3 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 9.04 8.95 6.39 4.51 归属母公司净利润 130.3 259.4 422.2 619.1 EBITDA 223.5 409.8 640.4 916.0 EPS（元） 1.9 2.8 4.5 6.7 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王帅，电力设备与新能源行业首席分析师，哈尔滨工业大学热能工程专业博士，具有3年证券从业经历，7年产业公司高管经历，熟悉产业公司日常运作，对产业趋势、技术发展有很好的判断力。曾获第十届、第十一孙曌续，研究助理，3年公募基金从业经历，2021年1月加入首创证券，主要覆盖新能源车产业链。 孙曌续，研究助理，3年公募基金从业经历，2021年1月加入首创证券，主要覆盖新能源车产业链。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进