中试线再下一程，珠峰阿根廷盐湖有望加速开发

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 西藏珠峰（600338） 证券研究报告 2021年08月31日 投资评级 行业 有色金属/工业金属 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 43.94元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 914.21 流通A股股本(百万股) 914.21 A股总市值(百万元) 40,170.39 流通A股市值(百万元) 40,170.39 每股净资产(元) 2.74 资产负债率(%) 34.93 一年内最高/最低(元) 45.99/7.88 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《西藏珠峰-首次覆盖报告:塔国铅锌巨 头 ， 冉 冉 升 起 的 盐 湖 新 星 》 2021-08-12 2 《西藏珠峰-半年报点评:选矿技改+盐湖开发，看好公司长期潜力释放》 2019-08-19 3 《西藏珠峰-年报点评报告:选矿技改+盐湖开发，看好公司长期潜力释放》 2019-05-03 股价走势 中试线再下一程，珠峰阿根廷盐湖有望加速开发 事件：西藏珠峰自7月底以来，已陆续与久吾高科（7月30日）、蓝晓科技（8月18日）、中南锂业（8月27日）共3家提锂技术企业商讨/签订其SDLA中试提锂产线。 多方技术加持，公司SDLA盐湖有望加速开发 公司目前拥SDLA项目和ARIZARO两处优质盐湖锂矿床，盐湖总面积超过400平方公里。其中ANGELES盐湖现场已形成采用盐田蒸发浓缩工艺的2500吨碳酸锂生产能力，公司预计于2022年底再投建2.5万吨碳酸锂。ARIZARO盐湖目前处在勘查评价中，部分资料已显示锂矿化浓度30-979mg/L之间，镁锂比14，推断其有很大的锂资源潜力。公司目前已与4家企业商讨/签订除太阳能法外新提锂工艺，盐湖提锂全流程积极推进中试线合作。其中，在吸附段与中南锂业“电化学脱嵌法”及久吾高科“吸附耦合膜法”推进中试产线，与蓝晓科技积极推进原卤提锂项目中试项目落地，在膜除杂段与唯赛勃积极推进反渗透膜及纳滤膜等相关工艺。 SDLA资源禀赋，原卤提锂技术或进一步提升公司产能 SDLA锂资源储量为204.4万吨，在南美盐湖锂资源储量中排名第11。SDLA的盐湖锂浓度为501mg/L，在南美盐湖锂浓度中排行第7。与其他盐湖相比较，SDLA锂资源量大，品位高，开采难度低。且SDLA是位于南美锂三角地区已完成可行性研究报告的5个项目之一，公司一期2500 吨LCE产能的富锂卤水已达产， 2.5万吨扩产产能预计年内实施投资建设，2022年底前投产，若公司最终选择原卤提锂技术，实际产量有望提升30%-60%至4.4万吨碳酸锂。 锂盐价格有望延续高景气，锂盐业务有望充分收益量价齐升 如我们在报告《供给的两大矛盾，需求的三重催化》所言，2022年处于上游锂资源供给真空期，相比下游火热的需求，锂盐边际供需将进一步趋紧，22年锂盐中枢大概率维持高位。综合来看21年率先投产项目多为上轮停滞资本开支的棕地资源，而上游持续萎靡的资本开支将进一步延期优质绿地项目的开发。公司作为22年底率先投产的绿地项目，有望充分收益锂价高景气周期，公司锂盐业务有望充分收益量价齐升。 投资建议：公司盐湖开发稳定推进，铅锌产量远期将持续爬升，我们持续看好公司SDLA盐湖远期落地带来的业绩增长，我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为9.63亿、11.80亿和15.43亿，对应EPS分别为1.05元/股，1.29元/股，1.69元/股，维持“买入”评级。 风险提示：南美盐湖开发进度不及预期、合作存在不确定性、地缘政治风险、疫情超预期改变等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,234.30 1,132.62 2,319.65 2,858.65 3,681.49 增长率(%) 9.19 (49.31) 104.80 23.24 28.78 EBITDA(百万元) 961.74 470.31 1,312.94 1,576.19 2,008.14 净利润(百万元) 600.15 30.58 962.76 1,180.33 1,542.92 增长率(%) (33.37) (94.90) 3,047.90 22.60 30.72 EPS(元/股) 0.66 0.03 1.05 1.29 1.69 市盈率(P/E) 63.73 1,250.66 39.73 32.41 24.79 市净率(P/B) 13.96 18.25 9.19 7.16 5.55 市销率(P/S) 17.12 33.77 16.49 13.38 10.39 EV/EBITDA 12.35 17.93 29.23 21.81 17.64 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%26%75%124%173%222%271%320%2020-082020-122021-04西藏珠峰工业金属沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 205.63 293.88 185.57 3,677.76 2,363.55 营业收入 2,234.30 1,132.62 2,319.65 2,858.65 3,681.49 应收票据及应收账款 101.56 64.22 317.35 143.93 226.79 营业成本 1,043.81 451.36 737.65 929.06 1,185.44 预付账款 28.62 19.17 45.94 31.61 78.10 营业税金及附加 121.26 68.31 115.98 142.93 184.07 存货 162.30 113.68 216.93 201.42 330.39 营业费用 132.41 91.03 139.18 171.52 220.89 其他 1,646.76 141.02 2,641.89 1,109.14 3,549.51 管理费用 132.62 198.45 139.18 171.52 220.89 流动资产合计 2,144.86 631.97 3,407.69 5,163.85 6,548.33 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 1.13 0.94 0.94 0.94 0.94 财务费用 88.33 214.45 100.00 100.00 100.00 固定资产 1,413.84 1,329.14 1,438.65 1,496.99 1,511.64 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 599.14 414.21 284.52 218.71 161.23 公允价值变动收益 3.33 (10.20) 0.00 0.00 0.00 无形资产 1.47 1.08 0.98 0.88 0.78 投资净收益 42.85 45.52 45.00 45.00 45.00 其他 17.92 1,401.04 491.30 633.57 839.74 其他 (97.79) (74.32) (90.00) (90.00) (90.00) 非流动资产合计 2,033.51 3,146.41 2,216.39 2,351.10 2,514.33 营业利润 767.47 148.02 1,132.66 1,388.62 1,815.20 资产总计 4,178.37 3,778.38 5,624.08 7,514.95 9,062.66 营业外收入 0.07 0.30 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 105.91 55.64 0.00 0.00 营业外支出 1.55 6.91 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 402.04 365.97 380.94 636.08 868.95 利润总额 766.00 141.41 1,132.66 1,388.62 1,815.20 其他 1,036.56 1,154.43 715.02 1,588.13 1,360.04 所得税 165.85 110.82 169.90 208.29 272.28 流动负债合计 1,438.60 1,626.32 1,151.61 2,224.21 2,229.00 净利润 600.15 30.58 962.76 1,180.33 1,542.92 长期借款 0.00 110.10 362.06 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 600.15 30.58 962.76 1,180.33 1,542.92 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.66 0.03 1.05 1.29 1.69 非流动负债合计 0.00 110.10 362.06 0.00 0.00 负债合计 1,438.60 1,736.42 1,513.66 2,224.21 2,229.00 少数股东权益 0.00 (54.04) (54.04) (54.04) (54.04) 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 914.21 914.21 914.21 914.21 914.21 成长能力 资本公积 22.36 22.36 22.36 22.36 22.36 营业收入 9.19% -49.31% 104.80% 23.24% 28.78% 留存收益 2,531.16 2,287.48 3,250.25 4,430.57 5,973.49 营业利润 -30.05% -80.71% 665.20% 22.60% 30.72% 其他 (727.96) (1,128.06) (22.36) (22.36) (22.36) 归属于母公司净利润 -33.37% -94.90% 3047.90% 22.60% 30.72% 股东权益合计 2,739.77 2,041.96 4,110.42 5,290.74 6,833.66 获利能力 负债和股东权益总计 4,178.37 3,778.38 5,624.08 7,514.95 9,062.66 毛利率 53.28% 60.15% 68.20% 67.50% 67.80% 净利率 26.86% 2.70% 41.50% 41.29% 41.91% ROE 21.91% 1.46% 23.12% 22.08% 22.40% ROIC 22.31% 2.46% 110.52% 29.50% 110.17% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 600.15 30.58 962.76 1,180.33 1,542.92 资产负债率 34.43% 45.96% 26.91% 29.60% 24.60% 折旧摊销 114.25 113.36 80.28 87.57 92.94 净负债率 17.03% 15.04% 16.29% -60.10% -28.15% 财务费用 115.06 312.38 100.00 1