上游利润增长加快支撑利润高增 持续关注上游与中下游盈利分化 ——7月工业企业利润数据点评 联络人 作者 中诚信国际研究院 李路易 010-66428877-511 lyli01@ccxi.com.cn 王秋凤 010-66428877-452 qfwang01@ccxi.com.cn 其他联系人 中诚信国际研究院副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 相关报告： 年内利润持续好于疫情前水平但分化加剧，低基数效应弱化全年利润增速前高后稳，2021年6月29日； 工业企业利润结构分化持续，成本上涨中下游行业经营压力加大，2021年5月27日； 关注成本上升对工业企业利润空间的挤压，2021年4月29日； 工业企业利润高增下的结构分化：民营与中小企业盈利恢复受限,2021年3月29日； 疫情之年企业利润增速仍高于上年，短期改善有望持续，2021年1月28日； 短期内企业利润改善趋势未改，关注需求疲软对企业盈利的制约，2020年12月29日； 供需修复持续，利润恢复正增长，2020年11月30日； 工业企业利润延续修复，重点行业利润回升显著，2020年9月28日； 工业企业利润改善面扩大，需求改善背景下利润修复势头短期有望延续，2020年8月27日。 中诚信国际 数据点评 2021年8月27日 2021年第33期 www.ccxi.com.cn 工业企业利润同比增速继续保持高位运行，内部结构性分化持续。1-7月，全国规模以上工业企业利润同比增长57.3%，两年复合增速为20.2%，两年平均增速较虽然较上半年小幅回落0.4个百分点，但总体维持在高水平，其中7月当月工业企业利润同比增长16.4%，两年平均增长18.0%，比6月份加快2.3个百分点。工业企业利润高位运行主要是以下四个方面的影响：一是基数较低，2020年下半年工业企业利润低基数效应已经消退，但2019年在国内外需求低迷的背景下，利润同比负增长，因此两年复合增速保持在较高水平；二是虽然工业生产修复减弱，但仍高于疫情前水平，工业生产景气保持在相对较高水平带动工业企业营业收入增长较快，同比增长25.6%；三是大宗商品价格走高推动上游企业利润改善明显，对工业企业利润整体带来支撑；四是每百元营业收入的成本和费用较去年同期下降0.81和0.58元。但值得注意的是，尽管工业企业整体成本处于下降态势，但仍需关注工业企业内部结构性成本压力，采矿业每百元营业收入的成本较上年末下降6.88元，而制造业每百元营业收入的成本仅较上年末下降0.05元，且年内各月呈持续上升趋势，电力、热力、燃气及水生产和供应业每百元营业收入的成本较上年末提高1.29元。 国有和私营工业企业利润走势分化加大。1-7月私营工业企业利润同比增长56.3%；国有及国有控股工业企业利润仍存在较强的低基数效应，故同比增速继续保持高位，为102.2%。从两年复合增速来看，国有企业利润增速仍大于民营企业，且增速差距呈扩大趋势。国有企业和民营企业在上下游比重的不同是当前分化的主要原因，从成本来看，国有工业企业每百元营业收入的成本较上年末下降1.76元，而民营工业企业每百元营业收入的成本较上年末提高0.43元；从应收账款来看，国有工业企业应收账款平均回收期较上年末仅提高0.2天，民营工业企业这一数据较上年末显著提高3.2天至48.2天。 上游同中下游企业利润分化加剧，疫情影响仍存高新技术类行业利润韧性仍存。从7月份单月数据来看， 41个工业大类行业中，共25个行业 中诚信国际宏观经济 2 实现利润同比增长（或扭亏为盈），占61.0%，同比增长行业数量较5月份（统计局并未公布6月份数量）下降3个。与2019年同期相比，有31个行业实现利润增长，占75.6%，其中，有22个行业利润两年平均增速高于6月份。分三大门类来看，1-7月尽管基数效应有所弱化，但采矿业在大宗商品价格走高的背景下，利润增速进一步走高，利润累计同比增长144.6%，较1-6月增长加快11.6个百分点；受上游利润挤压的影响，制造业利润增速持续回落，利润累计同比增长56.4%，较1-6月放缓10.9个百分点；电力、热力、燃气及水行业累计同比增长5.4%，较1-6月回落11.5个百分点。具体来看，大宗商品价格高位运行背景下，采矿业、原材料制造业利润增速有所加快。7月份，采矿业、原材料制造业利润同比分别增长2.03倍、50.9%，增速均比6月份加快；两年平均分别增长34.1%、31.6%，明显高于规模以上工业平均水平，对工业利润增长的带动作用增强。1-7月煤炭、石油和黑色金属利润同比增长分别为1.28、2.67和1.9倍，均较1-6月有所加快。新冠病毒变种德尔塔的蔓延导致海外医药物资需求再度走高，1-7月医药制造业利润增速有所加快，同比增长91.9%。在疫情再度冲击下，海外产能有所波动，我国高新技术类出口保持较高水平，高技术制造业利润保持快速增长：7月份，高技术制造业利润同比增长37.9%，拉动规模以上工业利润增长6.2个百分点；两年平均增长37.2%，比6月份加快5.7个百分点。消费相关行业利润保持低位运行，1-7月农副、食品、纺织、服装制造业同比增速均为个位数，分别为0.7%、4.4%、4.2%和9.8%。 成本压力短期难以缓解，工业企业内部利润分化或将持续。7月份，大宗商品价格高位运行的态势仍未缓解，导致上游行业对中下游行业的挤压进一步加大。在成本压力下，反映经济景气的PMI指数也在出现持续的分化：小型企业PMI指数持续位于荣枯线以下，中型企业PMI指数不断走低且已接近荣枯线以下，只有大型企业PMI指数保持稳定，后续大型企业同中小型企业盈利分化或将持续。此外，近期PMI新出口订单指数下降至荣枯线以下并持续走低，出口存在走弱的可能，叠加成本上升，出口制造业利润增长放缓或将加剧。后续来看，工业企业利润增速高位运行态势难以持续，=结构将继续分化，年内工业企业利润增速前高后稳。 中诚信国际宏观经济 3 附表： 图1：工业企业收入与利润走势 图2：国有和私营工业企业利润走势 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图3：三大门类利润走势 图4：高新技术行业利润走势 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 图5：消费类制造业利润走低 图6：工业企业成本和费用下降 数据来源：中诚信国际整理 数据来源：中诚信国际整理 -50.000.0050.00100.00150.00200.002016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-07%工业企业:主营业务收入:累计同比工业企业:利润总额:累计同比-200.000.00200.00400.002017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-07%国有及国有控股工业企业私营工业企业-1,000.00-500.000.00500.001,000.00-100.000.00100.00200.00300.002017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07%%制造业电力、热力、燃气及水的生产和供应业采矿业（右）-200.000.00200.00400.00600.00800.002017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-07%电气机械及器材制造业仪器仪表制造业医药制造业-100-500501001502002015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07%农副食品加工业:利润总额:累计同比食品制造业:利润总额:累计同比纺织业:利润总额:累计同比纺织服装、服饰业0.0050.00100.0082.0082.5083.0083.5084.0084.5085.002018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-07每百元营业收入中的成本:累计值每百元营业收入中的费用:累计值（左）应收账款平均回收期:累计值（左） 中诚信国际宏观经济 4 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的保护。未经中诚信国际事先书面允许，任何人不得对本文件上的任何商标进行修改、复制或者以其他方式使用。中诚信国际对于任何侵犯中诚信国际商标权的行为，都有权追究法律责任。 本文件中包含的信息由中诚信国际从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在信息时效性及其他因素影响，上述信息以提供时状态为准。中诚信国际对于该等信息的准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。在任何情况下，a)中诚信国际不对任何人或任何实体就中诚信国际或其董事、高级管理人员、雇员、代理人获取、收集、编辑、分析、翻译、交流、发表、提交上述信息过程中造成的任何损失或损害承担任何责任，或b)即使中诚信国际事先被通知前述行为可能会造成该等损失，对于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或间接损失，中诚信国际也不承担任何责任。 本文件所包含信息组成部分中的信用级别、财务报告分析观察，并不能解释为中诚信国际实质性建议任何人据此信用级别及报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。投资者购买、持有、出售任何金融产品时应该对每一金融产品、每一个发行人、保证人、信用支持人的信用状况作出自己的研究和评估。中诚信国际不对任何人使用本文件的信用级别、报告等进行交易而出现的任何损失承担法律责任。