EGR+马达铁芯业务高增，上半年业绩同比增长76%

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 隆盛科技（300680） 证券研究报告 2021年08月31日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 30.67元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 201.85 流通A股股本(百万股) 139.87 A股总市值(百万元) 6,190.78 流通A股市值(百万元) 4,289.74 每股净资产(元) 4.18 资产负债率(%) 40.76 一年内最高/最低(元) 38.70/20.74 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 陆嘉敏 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 许杰 联系人 xujiea@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《隆盛科技-公司点评:2021年Q1业绩同比增长721%-751%》 2021-04-13 2 《隆盛科技-公司点评:员工持股计划彰显信心，实控人减持不改基本面强劲》 2021-01-21 3 《隆盛科技-公司点评:2020年业绩亮眼，有望开启高增长之路》 2021-01-12 股价走势 EGR+马达铁芯业务高增，上半年业绩同比增长76% 事件： 公司发布半年报，上半年实现收入3.96亿，同比增长79.8%，实现归母净利润4276万，同比增长189.6%；Q2实现收入1.95亿，同比增长42.89%，实现归母净利润2147万，同比增长75.74%。 点评： 国六排放标准切换带来EGR需求增长，芯片供给影响产品放量节奏 2021年7月1日起重型车全面实施国六排放标准，EGR产品的需求显著增加，特别国五阶段部分不加装EGR车型在国六阶段加装EGR，带来增量市场。2021年4月份以后，各主机厂对于国六产品的需求订单增加较为明显，上半年公司EGR产品实现收入1.57亿，同比增长70%。但由于受到全球芯片供给的影响，博世ECU供不应求，不能完全满足市场的需求，导致部分柴油机厂国六产品仍未完全上量，预计下半年有望逐渐恢复供给能力，一旦博世满产将会给公司国六EGR系统产品带来更多的增量。 新能源板块业务收入同比增长100%，马达铁芯成为公司新增长点 公司新能源汽车零部件上半年实现收入5539万元，同比增长100%，公司马达铁芯项目在2021年的推进效果喜人，某外资电动汽车公司的项目已完成了前期开发，自2021年5月开始批量生产，进入产能快速提升阶段；联合汽车电子的多个铁芯项目，如蔚来、上汽、理想、尼桑等多个车型的平台项目，也顺利进入批量生产阶段；同时公司还参与了国内头部新能源汽车客户新一代电机项目研发，并取得两大国际化平台客户的供应商定点书，为后续做大铁芯产业奠定了坚实基础。 其他业务板块持续布局，为未来寻找持续增量 除了马达铁芯项目外，商用车重卡天然气喷射系统项目也于今年上半年进入了小批量产阶段，为东风康明斯等厂家开始供货；此外，氢燃料电池的核心部件已进行项目的持续推进，为捷氢，潍柴等企业配套关键部件，这也是公司为未来做的极为重要的技术储备；公司全资子公司微研精密在立足于原有主营业务的同时，结合自身优势资源，继续积极拓展新能源电气零部件业务。 投资建议： 受芯片供给影响导致EGR放量节奏放缓，下调盈利预测，预计2021-2022年归母净利润预测1.19和2.45亿（原值为1.55和2.63亿），对应PE为52和25倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策执行低于预期、汽车销量下滑、国产替代缓慢、行业竞争加剧、新产品拓展缓慢 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 406.55 578.06 1,278.88 2,464.79 3,806.84 增长率(%) 79.44 42.19 121.24 92.73 54.45 EBITDA(百万元) 67.96 132.12 170.37 313.81 465.93 净利润(百万元) 30.04 53.67 118.62 245.26 373.91 增长率(%) 684.89 78.67 121.02 106.76 52.45 EPS(元/股) 0.15 0.27 0.59 1.22 1.85 市盈率(P/E) 206.09 115.35 52.19 25.24 16.56 市净率(P/B) 11.31 7.58 7.45 6.17 4.89 市销率(P/S) 15.23 10.71 4.84 2.51 1.63 EV/EBITDA 27.86 34.52 38.87 19.51 13.77 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-20%-12%-4%4%12%20%28%2020-082020-122021-04隆盛科技汽车零部件创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 60.71 82.32 102.31 197.18 228.41 营业收入 406.55 578.06 1,278.88 2,464.79 3,806.84 应收票据及应收账款 157.18 184.42 739.22 630.11 1,061.82 营业成本 290.48 424.19 937.56 1,812.64 2,819.86 预付账款 3.24 19.75 11.48 54.29 62.08 营业税金及附加 2.97 3.85 8.95 17.25 26.65 存货 128.10 153.36 471.68 434.64 818.63 营业费用 18.13 14.93 31.97 61.62 95.17 其他 35.50 245.33 155.89 179.01 209.98 管理费用 32.28 38.47 83.13 155.28 228.41 流动资产合计 384.74 685.18 1,480.58 1,495.23 2,380.92 研发费用 23.17 29.96 66.50 128.17 197.96 长期股权投资 4.91 5.34 5.34 5.34 5.34 财务费用 9.15 9.85 17.23 15.73 13.23 固定资产 236.02 327.70 369.25 417.05 455.60 资产减值损失 (0.81) (2.99) (0.25) (1.35) (1.53) 在建工程 134.33 80.38 84.23 98.54 89.12 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 52.70 50.68 47.27 43.87 40.46 投资净收益 0.33 1.05 1.34 1.34 1.34 其他 184.40 241.59 208.47 200.94 199.58 其他 (0.10) (2.00) (2.67) (2.67) (2.67) 非流动资产合计 612.36 705.70 714.56 765.73 790.11 营业利润 30.94 60.73 135.13 276.78 428.43 资产总计 997.10 1,390.88 2,195.14 2,260.96 3,171.02 营业外收入 3.10 1.66 2.39 2.39 2.15 短期借款 182.73 168.29 462.06 195.36 474.76 营业外支出 0.03 1.04 1.36 0.81 1.07 应付票据及应付账款 130.60 227.22 508.23 800.90 1,079.01 利润总额 34.01 61.35 136.15 278.36 429.50 其他 20.29 42.70 70.99 86.96 134.93 所得税 3.69 7.02 16.34 30.62 51.54 流动负债合计 333.62 438.21 1,041.28 1,083.22 1,688.70 净利润 30.32 54.33 119.82 247.74 377.96 长期借款 60.09 80.00 150.13 0.00 38.87 少数股东损益 0.28 0.66 1.20 2.48 4.06 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 30.04 53.67 118.62 245.26 373.91 其他 14.64 14.01 14.55 14.40 14.32 每股收益（元） 0.15 0.27 0.59 1.22 1.85 非流动负债合计 74.73 94.01 164.68 14.40 53.19 负债合计 408.36 532.22 1,205.96 1,097.62 1,741.89 少数股东权益 41.56 42.24 42.48 44.96 49.01 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 74.31 144.18 201.85 201.85 201.85 成长能力 资本公积 361.30 514.39 503.97 503.97 503.97 营业收入 79.44% 42.19% 121.24% 92.73% 54.45% 留存收益 472.91 672.24 629.51 801.19 1,062.92 营业利润 345.52% 96.28% 122.50% 104.83% 54.79% 其他 (361.33) (514.39) (388.63) (388.63) (388.63) 归属于母公司净利润 684.89% 78.67% 121.02% 106.76% 52.45% 股东权益合计 588.74 858.66 989.18 1,163.34 1,429.13 获利能力 负债和股东权益总计 997.10 1,390.88 2,195.14 2,260.96 3,171.02 毛利率 28.55% 26.62% 26.69% 26.46% 25.93% 净利率 7.39% 9.28% 9.28% 9.95% 9.82% ROE 5.49% 6.57% 14.27% 24.45% 29.56% ROIC 5.34% 8.38% 15.28% 18.89% 37.03% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 30.32 54.33 118.62 245.26 373.91 资产负债率 40.95% 38.27% 54.94% 48.55% 54.93% 折旧摊销 9.87 38.47 18.02 21.30 24.27 净负债率 30.93% 20.50% 51.89% 0.23% 20.38% 财务费用 9.11 9.93 17.23 15.73 13.23 流动比率 1.15 1.56 1.42 1.38 1.41 投资损失 (0.33) (1.05) (1.34) (1.34) (1.34) 速动比率 0.77 1.21 0.97 0.98 0.93 营运资金变动 (6.54) (228.20) (425.71) 395.11 (528.61) 营运能力