21H1业绩稳中有进，下半年旺季+扩产业绩有望加速释放

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 世华科技（688093） 证券研究报告 2021年08月27日 投资评级 行业 电子/其他电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 45.71元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 172.00 流通A股股本(百万股) 40.85 A股总市值(百万元) 7,862.12 流通A股市值(百万元) 1,867.25 每股净资产(元) 6.54 资产负债率(%) 7.00 一年内最高/最低(元) 53.01/22.70 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 俞文静 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070003 yuwenjing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《世华科技-首次覆盖报告:复合功能性材料平台型厂商，关注扩产及客户拓展》 2021-06-02 股价走势 21H1业绩稳中有进，下半年旺季+扩产业绩有望加速释放 事件：世华科技发布21年中报，21H1公司实现营收1.49亿元，yoy+45.43%，归母净利润0.65亿元，yoy+122.43%，扣非归母净利润为0.48亿元，yoy+73.91%。 点评：21H1业绩稳中有进，电子复合功能材料贡献主要的增长点。世华科技发布21年中报，21H1公司实现营收1.49亿元，yoy+45.43%，归母净利润0.65亿元，yoy+122.43%，扣非归母净利润为0.48亿元，yoy+73.91%。单看Q2，公司创造营收0.84亿元，yoy+47%，qoq+28%。归母净利润为0.32亿元，yoy+80%，qoq-5%，扣非归母净利润为0.27亿元，qoq+27%。Q2归母净利润环比下滑主要原因是公司Q1收到政府补助860万元，剔除该影响，归母净利润环比增速为27.4%。21H1公司产品毛利率为62.48%，yoy+5.1%，净利率为43.71%，yoy+15.14pct，扣非净利率为32.47%，yoy+5.32pct。毛利率的提升主要受益于销售规模效应及公司对于生产成本的有效管控。分产品来看，21H1公司电子复合材料/精密制程材料/光电显示模组材料实现销售收入9846/4578/475万元，yoy+150.3%/-8.5%/-63.2%，占营收比重分别为66.1%/30.7%/3.2%，yoy+27.7%/-18.1%/-9.4%。21H1公司研发投入为1461万元，yoy+93.93%，占营收的比重为9.8%，yoy+2.45pct。 复合功能性材料平台型厂商，业绩深度绑定苹果，短期看好下半年传统旺季+苹果新机备货力度加大+IPO募投项目产能释放对公司业绩的拉动。下半年受益于消费电子传统旺季、苹果9月新品发布、苹果新机备货力度加大对功能性材料需求的拉动，公司产能利用率有望维持高位；募投项目稳步推进，规划的12条高精密涂布线中已布局了5条，其中4条生产线根据业务需求正逐步试生产和投产，1条OLED国际高端生产线及配套设备正在安装中，预计要到22年年初完成。行业景气度向上为新产能消化提供有力支撑，下半年业绩能见度高有望加速成长。 中长期看好新产品导入份额提升+客户拓展+向上游原材料端延伸带来的业绩弹性。1）份额提升，A客户产品中使用到的功能性材料规模大、料号多，公司目前份额较低，提升空间大，2）现阶段公司业绩深度绑定苹果，光电显示模组材料已经成功导入三星，背靠苹果、三星等优质客户打开品牌影响力，随着后期产能陆续投放公司供应能力增强，有望通过客户+应用领域拓展进一步提升成长空间；3）公司计划投资 2.6 亿元，设立全资子公司用于丙烯酸系列功能高分子材料开发和产业化项目，向上游产业链延伸有助于公司优化原材料采购结构和提升盈利能力。 投资建议：参考半年报业绩将21/22年净利润由2.3/3.08下调至2/2.89亿，对应21/22年43.7/30.32倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期、苹果新产品销量不及预期、新产品导入及客户拓展不及预期 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 240.99 328.96 509.88 734.25 961.34 增长率(%) (5.93) 36.50 55.00 44.00 30.93 EBITDA(百万元) 110.21 174.20 229.02 344.70 467.69 净利润(百万元) 81.58 128.92 200.20 288.59 392.05 增长率(%) 48.94 58.02 55.29 44.15 35.85 EPS(元/股) 0.47 0.75 1.16 1.68 2.28 市盈率(P/E) 107.25 67.87 43.70 30.32 22.32 市净率(P/B) 31.75 8.01 6.86 5.72 4.71 市销率(P/S) 36.31 26.60 17.16 11.92 9.10 EV/EBITDA 0.00 20.12 34.37 22.42 16.04 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-5%9%23%37%51%65%79%2020-082020-122021-042021-08世华科技其他电子沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 90.30 492.50 788.61 901.91 1,091.41 营业收入 240.99 328.96 509.88 734.25 961.34 应收票据及应收账款 84.03 146.00 189.57 263.66 329.75 营业成本 98.04 120.70 191.21 264.33 326.86 预付账款 0.50 0.74 1.73 1.61 2.30 营业税金及附加 3.49 3.13 5.61 8.08 10.57 存货 22.19 33.39 42.14 67.78 62.70 营业费用 12.65 15.95 20.80 32.45 43.45 其他 9.45 13.90 21.21 15.12 18.01 管理费用 25.40 25.74 38.85 57.42 75.18 流动资产合计 206.47 686.53 1,043.26 1,250.08 1,504.17 研发费用 16.22 19.20 36.71 41.85 54.80 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.06) (0.61) 0.00 0.00 0.00 固定资产 41.54 39.55 123.76 199.32 256.68 资产减值损失 (0.15) (0.25) (0.30) (0.23) (0.26) 在建工程 126.02 167.08 136.25 129.75 107.85 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 14.62 14.21 13.80 13.40 13.00 投资净收益 1.13 4.14 5.00 3.00 2.00 其他 7.73 270.64 92.46 121.47 160.34 其他 (10.74) (10.06) (10.00) (6.00) (4.00) 非流动资产合计 189.91 491.47 366.27 463.94 537.86 营业利润 95.02 151.03 222.00 333.35 452.75 资产总计 396.38 1,178.00 1,409.54 1,714.02 2,042.03 营业外收入 0.05 0.00 8.60 2.88 3.83 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.54 1.01 0.54 0.70 0.75 应付票据及应付账款 67.78 62.14 83.41 153.66 144.26 利润总额 94.53 150.02 230.06 335.54 455.83 其他 24.22 23.87 51.41 31.30 38.68 所得税 12.95 21.10 29.91 46.98 63.82 流动负债合计 91.99 86.01 134.82 184.96 182.95 净利润 81.58 128.92 200.15 288.56 392.01 长期借款 28.79 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 (0.05) (0.02) (0.04) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 81.58 128.92 200.20 288.59 392.05 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.47 0.75 1.16 1.68 2.28 非流动负债合计 28.79 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 120.78 86.01 134.82 184.96 182.95 少数股东权益 0.00 0.00 (0.05) (0.07) (0.11) 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 129.00 172.00 172.00 172.00 172.00 成长能力 资本公积 36.80 694.31 694.31 694.31 694.31 营业收入 -5.93% 36.50% 55.00% 44.00% 30.93% 留存收益 146.84 920.37 1,102.77 1,357.13 1,687.19 营业利润 36.96% 58.95% 46.99% 50.16% 35.82% 其他 (37.04) (694.69) (694.31) (694.31) (694.31) 归属于母公司净利润 48.94% 58.02% 55.29% 44.15% 35.85% 股东权益合计 275.60 1,091.99 1,274.72 1,529.06 1,859.08 获利能力 负债和股东权益总计 396.38 1,178.00 1,409.54 1,714.02 2,042.03 毛利率 59.32% 63.31% 62.50% 64.00% 66.00% 净利率 33.85% 39.19% 39.26% 39.30% 40.78% ROE 29.60% 11.81% 15.71% 18.87% 21.09% ROIC 48.29% 60.40% 58.73% 72.36% 76.48% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 81.58 128.92 200.20 288.59 392.05 资产负债率 30.47% 7.30% 9.56% 10.79% 8.96% 折旧摊销 9.90 8.17 7.02 11.35 14.94 净负债率 -19.54% -45.10% -61.67% -58.76% -58.60% 财务费用 (0.03) 0.40 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.24 7.98 7.74 6.76 8.22 投资损失 (1.13) (4.14) (5.00) (3.00) (2.00) 速动比率 2.00 7.59 7.43 6.39 7.88 营运资